银行角度看央行1季度货币报告：重信贷质量而非数量；增加对通胀考量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 银行角度看央行 1 季度货币报告: 重信贷质量而非数量；增加对通胀考量 行业名称 银行 证券研究报告/行业点评报告 2024 年 5 月 12 日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 研究助理 杨超伦 Email：yangcl@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 11,374,770 行业流通市值(百万元) 7,789,832 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 江苏银行 8.07 1.57 1.71 1.90 2.10 4.89 4.49 4.04 3.65 买入 农业银行 4.37 0.76 0.76 0.75 0.74 0.75 5.79 5.87 5.95 5.87 增持 招商银行 35.62 5.75 5.96 6.12 6.20 5.62 5.42 5.28 5.21 增持 宁波银行 24.40 3.75 4.05 4.38 4.73 6.11 5.66 5.24 4.85 增持 苏州银行 7.47 1.25 1.41 1.55 1.70 5.68 5.07 4.61 4.19 买入 备注:估值对应最新收盘价 2024/05/10 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 核心观点：信贷节奏与结构：重质量不重数量；积极配合，增加对通胀考量。利率政策方面，防范高息揽储，稳定银行负债成本，降低社会融资成本，存贷两端降息预期仍在；市场缺乏安全资产，防范投资过于短期化而带来的损失。地产方面，重申政治局会议精神，统筹消化存量和优化增量。 ◼ 1、信贷节奏与结构：重质量不重数量；增加对通胀考量。一是在专栏 1 指出：随着我国经济转型升级和高质量发展，我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。二是在专栏 2 重点解释“钱去哪”和“钱在哪”，其实也是继续强调关注货币质效而非货币总量。三是新增 “把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平”，但同时分析物价低位的原因是需求不足而不是货币供给不够，因此预计货币政策仍以配合财政政策为主，适度发力。 ◼ 2、利率政策：稳定负债成本；推动融资成本稳中有降；存贷两端降息预期仍在。（1）资产端，新发利率不断下行，新发放一般贷款、个人住房贷款、新发放企业贷款均创新低，宽松仍是大方向，降息预期仍在。 （2）负债端：强调防范高息揽储，稳定银行负债成本。效果来看，我们测算 1Q24 上市银行负债成本环比下行 4bp，但仍难弥补资产端下行缺口（6bp），预计在降息预期下，存款利率适时仍会下调。（3）国债收益率：专栏 4《如何看待当前长期国债收益率》提到市场缺乏安全资产，引发机构对长期无风险资产的配置增多，进一步重申要坚持审慎投资，防范投资过于短期化而带来的损失。 ◼ 3、地产：重申政治局会议精神，统筹消化存量和优化增量。一是结合政治局会议将房地产去库存重新纳入政策视野，当前供过于求，预计后续更大层面的取消限购、房贷门槛和条件的进一步优化、以旧换新推广等相关政策都可以有所期待，以更大力度地平衡供需。二是政治局会议未提及“三大工程”，本次《报告》仍提到要加大“三大工程”资金保障，预计“三大工程”短期或以试点为主，但中期仍是“优化增量住房”的重要组合拳之一。 ◼ 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 内容目录 一、信贷节奏与结构：重质量不重数量；增加对通胀考量 ................................. - 4 - 1、信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，重质量不重数量 ............................... - 4 - 2、解释“钱去哪”和“钱在哪”，继续强调关注质效而非总量 .................................. - 4 - 3、积极配合，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量- 4 - 二、利率政策：稳定负债成本；推动融资成本稳中有降；存贷两端降息预期仍在- 5 - 1、资产端：新发利率不断下行，宽松仍是大方向，降息预期仍在 .................... - 6 - 2、负债端：强调防范高息揽储，稳定银行负债成本 .......................................... - 6 - 3、国债收益率：资产荒延续，关注长端利率风险 .............................................. - 6 - 三、地产：重申政治局会议精神，统筹消化存量和优化增量 ............................. - 8 - 四、银行投资建议 ............................................................................................... - 9 - 图表目录 图表 1：关于下阶段货币信贷总量与结构的表述 ............................................... - 5 - 图表 2：科技、绿色贷款增速持续高于传统贷款增速（%） ............................... - 5 - 图表 3：关于下阶段利率政策的表述 .................................................................. - 6 - 图表 4：贷款利率变化跟踪（%） ..............................