毛利率持续改善

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH）：毛利率持续改善 重申华虹的“买入”评级：华虹一季度的毛利率达到 6.4%，高于公司指引区间上限，优于市场预期。公司指引二季度毛利率中位数将达 8%，在一季度的基础上持续改善上扬。这符合我们对于半导体晶圆代工行业基本面周期的判断，即今年中国半导体基本面周期处于上行阶段。根据调研，除 IGBT 等高压功率器件仍然有价格压力外，BCD、存储、图像传感器等产品景气度呈现上升态势。因此，我们看好公司在今年下半年的基本面持续改善。长期看来，华虹无锡 12 寸二厂如期推进。公司预期 9 月份设备将开始搬入，并有望在今年四季度开始试运行，产能有望在 2025 年开始释放。目前，华虹 2024 年、2025 年 EV/EBITDA估值为 5.7x、3.6x，估值已经具备吸引力，维持“买入”评级及半导体行业首选。 一季度毛利率超预期，二季度毛利率持续改善：华虹一季度的营业收入同比下滑 27%，同比增速大体与去年四季度的-28%相当，但是华虹一季度的毛利率达到 6.4%，较去年四季度的 4.0%改善向好，超出我们预期。并且，公司二季度毛利率有望进一步向 8%的中位数指引改善。其中，图像传感器、电源管理、存储、低压功率器件等产品的景气度均有不同程度的触底改善。因此，公司一季度 8 寸和 12 寸的产能利用率均环比提升。虽然公司晶圆平均价格环比下行，但是根据我们测算，12 寸晶圆价格已经有触底上行迹象。我们预期公司未来三个季度的营业利润率将在去年四季度-16.9%以及今年一季度-10.6%的基础上，持续改善，推动公司 EBITDA 的增长。 估值：根据华虹一季度业绩和二季度指引，我们略微调整华虹的盈利预测。我们维持华虹 2024 年 8.5x 的 EV/EBITDA 的目标估值。华虹港股目标价为 20.6 港元，潜在升幅 21%，华虹 A 股目标价为人民币 43.6元，潜在升幅 35%。 投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏速度较慢，拖累公司业绩增长，影响估值反弹动能。晶圆代工的新增产能导致利用率持续下降。行业竞争加剧，拖累利润表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 美元百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,475 2,286 2,053 2,685 2,880 营收同比增速 52% (8%) (10%) 31% 7% 毛利率 34.1% 21.3% 11.2% 22.7% 24.7% 净利润 450 280 67 377 464 净利润增速 72% (38%) (76%) 459% 23% 基本每股收益（美元） 0.35 0.18 0.04 0.24 0.29 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 5 月 10 日 华虹半导体（1347.HK） 目标价（港元） 20.6 潜在升幅/降幅 +21% 目前股价（港元） 17.0 52 周内股价区间（港元） 13.8-29.8 总市值（百万港元） 37,791 近 90 日均成交额（百万港元） 122 注：收盘价截至 2024 年 5 月 9 日 华虹公司（688347.CH） 目标价（人民币） 43.6 潜在升幅/降幅 +35% 目前股价（人民币） 32.2 52 周内股价区间（人民币） 27.9-59.9 总市值（百万人民币） 34,945 近 90 日均成交额（百万人民币） 322 注：收盘价截至 2024 年 5 月 9 日 扫码关注 浦银国际研究 2024-05-10 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表美 元 百 万 元2021202220232024E2025E2026E美 元 百 万 元2021202220232024E2025E2026E营 业 收 入1,631 2,475 2,286 2,053 2,685 2,880 货币资金1,610 2,009 5,585 8,276 11,185 14,405 营业成本(1,179)(1,632)(1,799)(1,823)(2,074)(2,170)限制性存款2 1 32 32 32 32 毛 利 润452 844 487 230 611 710 短期投资- - - - - - 经 营 支 出(210)(279)(333)(352)(387)(400)应收账款和应收票据181 292 279 250 327 351 销售费用(11)(12)(10)(9)(10)(10)存货434 578 450 456 519 542 管理费用(92)(106)(116)(136)(151)(156)其他流动负债165 196 224 201 263 282 研发费用(107)(161)(207)(208)(226)(234)流 动 资 产 合 计2,392 3,076 6,570 9,215 12,326 15,613 经 营 利 润242 565 154 (123)224 310 物业、厂房及设备3,117 3,368 3,519 3,977 4,407 4,820 非 经 营 收 入54 (68)20 (31)(28)(26)使用权资产75 78 79 79 79 79 财务费用(13)(40)(100)(97)(97)(97)无形资产35 33 50