人力资源行业专题暨财报总结：板块盈利拐点已现，重视左侧配置机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月12日超 配人力资源行业专题暨财报总结板块盈利拐点已现，重视左侧配置机会核心观点行业研究·行业专题社会服务·专业服务超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《人力资源行业动态点评-灵活用工再获政策肯定，就业“蓄水池”作用凸显》 ——2022-07-11《餐饮旅游财报总结暨 5 月投资策略：一季报板块结构性增长，关注顺势迭代的细分龙头》 ——2024-05-11《五一黄金周点评-国内出行韧性凸显，多重利好推动出境游增长靓丽》 ——2024-05-06《社会服务行业双周报（第 80 期）-海底捞五一用餐预订火爆，北京加快非学科校外培训审批》 ——2024-05-03《五一出行数据前瞻-国内县域旅游订单增速好于平台整体，出境游恢复有望提速》 ——2024-04-29经营总结：2023 年，人服板块营业收入同增 19.5%，归母净利润同增 77.4%。收入端，除同道猎聘受猎头拖累收入承压下滑 14%外，其余公司收入均录得稳健增长；但子赛道利润表现分化，其中北京人力/BOSS 直聘/人瑞人才归母净利润分别+32%/+924%/662%，受益于外包稳健增长及蓝领用工复苏；而科锐国际/同道猎聘则受猎头拖累分别下滑 31%/98%。2024Q1，人服板块收入同增 13.3%，归母净利润同降 6.5%，归母利润降幅（23Q3/23Q4 分别为-13%/-29%）环比明显收窄，盈利能力边际改善。板块走势：2023 年，国内用工需求未出现预期般的强复苏，板块整体普遍承压回撤（仅人瑞人才为正收益）、部分个股跌超 30%。2024 年以来，伴随经营端环比筑底企稳，部分龙头股价也企稳，BOSS/北京人力年内分别涨 25%/17%，其余个股虽仍为负收益，但也已有底部企稳迹象。个股透视：1）北京人力：2023 年核心全资子公司北京外企（FESCO）营收/归母净利润/扣非净利润分别同比 20%/+13%/14%，经营数据虽稳健、但受宏观影响呈现前高后低走势（23H1 归母利润同增 40%、但 23H2 同比下滑）。2024Q1，公司营收同增 13%、归母净利润同比-19%（若剔除补贴到位时点不同影响实际同增 10%）、扣非净利润同比+716%，2024Q1 可比利润增速已重新转正。2）科锐国际：2023 年，公司营收/归母净利润/扣非净利润分别同比+8%/-31%/-43%，猎头业务的低景气明显拖累盈利。但 2024 年以来公司降本增效、精简猎头团队，24Q1 归母/扣非净利润(剔除股权激励费用)同比+22%/+5%，利润增速也已重新转正；3）BOSS直聘:2023 年公司营收/归母利润分别同比+32%/+925%，经营表现亮眼，系蓝领及下沉用工市场发力，且 2024Q1 收入预计同增 28-31%，展望较为积极；4）同道猎聘：2023 年收入利润承压大幅下滑 14%/98%，系猎头业务承压所致，考虑到业务构成相对单一，仍需静待需求端的复苏。风险提示：宏观复苏不急预期、行业竞争加剧、人才流失、应收账款回收等；投资建议：2023 年国内用工需求并未出现年初市场所预期的强复苏，人服板块过去 1 年股价承压大幅回调。但 2024Q1 以来人服龙头通过深耕挖潜大客户需求、推进内部降本增效，人服板块盈利能力环比已边际改善，基于板块一季度温和复苏现状假设，我们分析现阶段人服龙头估值实际已具备较强安全边际，若板块接下来能在盈利改善基础上呈现出更强收入增长弹性，板块有望迎来戴维斯双击，我们建议重视板块左侧配置机会，重点推荐科锐国际（猎头盈利改善、灵活用工在管人数增长）、北京人力（低估值，政府补贴 24Q2 有望落地）、BOSS 直聘（在线招聘龙头，蓝领复苏强势），此外建议关注同道猎聘等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E600861.SH 北京人力买入21.751231.651.8813.1811.57300662.SZ 科锐国际买入23.29461.391.7816.7613.08BZ.OBOSS 直聘买入147.076445.998.0424.5518.296100.HK同道猎聘增持2.99150.240.3512.468.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2023&2024Q1 财报总结：收入维持稳健增长，2024Q1 盈利筑底企稳 .................... 4板块复盘：2023 年承压回撤，2024 年以来筑底企稳 ................................. 7人力资源行业个股透视 .......................................................... 7北京人力：2024Q1 可比口径业绩重回增长，规模效应持续显现 ............................... 7科锐国际：2024Q1 盈利能力边际改善，静待用工需求进一步回暖 ............................. 9BOSS:蓝领市场需求持续强劲，2024 新财年展望积极 ....................................... 10同道猎聘:2023 年中高端招聘相对承压，第四季度经营环比改善 ............................. 12投资建议 ..................................................................... 13风险提示 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2019-2023 及 2024Q1 人服行业主要企业毛利率情况 ........................................5图2： 2019-2023 及 2024Q1 人服行业主要企业期间费用率 ........................................5图3： 2019-2023 及 2024Q1 人服行业主要企业归母净利率 ........................................6图4： 2019-2023 及 2024Q1 人服行业主要企业扣非归母净利率 ..........................