业绩亮眼，消费、汽车预计将保持高成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 34.95 元 南芯科技（688484） 电 子 目标价： 45.00 元（6 个月） 业绩亮眼，消费、汽车预计将保持高成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 联系人：李明明 电话：023-63786433 邮箱：limming@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.24 流通 A 股(亿股) 2.54 52 周内股价区间(元) 22.10-65.00 总市值(亿元) 148.02 总资产(亿元) 44.62 每股净资产(元) 8.73 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2024年 4月 30日，公司发布 2024年第一季度报告。2024Q1，公司实现营业收入 6.0 亿元，同比增长 110.7%，环比增长 4.8%；实现归母净利润 1.0亿元，同比增长 224.8%，环比增长 23.9%；实现扣非归母净利润 1.0亿元，同比增长 226.7%，环比增长 32.8%。  业绩亮眼，保持高研发投入。此前公司发布 2023 年年报：1）营收端：公司实现营业收入 17.8亿元，同比增长 36.9%，其中移动设备电源/通用充电管理芯片/适配器电源管理芯片/汽车电子芯片分别实现收入 13.8/2.0/1.6/0.3 亿元，分别同比增长 38.5%/ 2.1%/88.5%/89.0%。2）利润端：公司实现归母净利润 2.6亿元，同比增长 6.2%；公司毛利率/净利率分别为 42.3%/14.7%，分别同比下降0.7pp/4.2pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为 4.4%/8.6%/16.4%，分别同比上升 0.1pp/ 2.3pp/2.1pp，其中 2023年公司研发费用绝对值为 2.9亿元，同比增长 57.0%。  手机持续丰富充电链路产品线，有望持续提升单机价值量。公司通过应用场景牵引，完善在智能手机整体充电链路的产品布局，逐渐将手机产品从电荷泵为主，拓宽为电荷泵、charger、锂电保护、无线充、AMOLED供电芯片多产品布局。公司借助有线充电芯片和国内主流手机厂商达成深度合作关系，并积极推进其他产品线在手机领域的导入，有望提高公司产品在手机中的单机价值量至20 元+。  汽车电子高增，工业领域有望开拓新领域。2023年，公司汽车电子业务营收同比增长 89.0%，从车载无线充、有线充切入汽车头部厂商，凭借快速迭代和持续创新能力，不断拓展新品类布局，在汽车仪表、智能座舱、ADAS 和 BMS 等领域规划布局：2023年，USB 及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能 DC-DC 电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。在工业领域，公司持续丰富产品品类，计划实现工业领域端到端的产品布局，并在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得一定成效，未来有望进一步导入工业电源、AI Power 等领域。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年，公司营业收入分别为 24.6/32.5/40.9亿元，归母净利润分别为 4.2/5.9/8.1 亿元。考虑到公司主营的电荷泵产品集成度高、覆盖功率段全面、在电荷泵竞争下仍然保持较高毛利率，手机产品线丰富后有望将单机价值链大幅提升，以及公司在汽车电子方面的布局，我们给予公司 2024年 45倍 PE，对应目标价 45.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：消费需求增长不及预期、竞争格局恶化、新品进展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1780.40 2457.13 3252.47 4086.42 增长率 36.87% 38.01% 32.37% 25.64% 归属母公司净利润（百万元） 261.36 422.88 589.20 809.46 增长率 6.16% 61.80% 39.33% 37.38% 每股收益 EPS（元） 0.62 1.00 1.39 1.91 净资产收益率 ROE 7.07% 10.47% 13.13% 15.87% PE 56.64 35.00 25.12 18.29 PB 4.00 3.66 3.30 2.90 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04南芯科技 沪深300 81418 南 芯科技（688484） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 电荷泵龙头，横向拓展手机和汽车电子产品线 南芯成立于 2015 年 8 月，上市于 2023 年 4 月（股票代码 688484.SH），是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一，专注于电源及电池管理领域，主营业务包括移动设备电源、通用充电管理芯片、适配器电源管理芯片、汽车电子芯片。公司采用 Fabless 经营模式和“经销为主、直销为辅”的销售模式。拥有 Charge pump、DC/DC、AC/DC、有线充电、无线充电、快充协议、锂电保护等多条产品线。公司在基于自主研发的升降压充电、电荷泵和 GaN直驱等核心技术上推出多款明星产品，得到业内广泛认可。公司产品主要应用于手机、笔记本/平板电脑、电源适配器、智能穿戴设备等消费电子领域，储能电源、电动工具等工业领域及车载领域。 公司围绕锂电池充电管理，围绕消费电子、工业以及汽车市场拓展产品线。公司以 USB PD 作为切入点，产品线从初期通用充电管理芯片和 DC-DC 芯片逐渐拓宽至包括充电协议芯片、无线充电管理芯片、AC-DC 芯片、电荷泵充电管理芯片、锂电管理芯片在内的完整产品线，各产品线下的产品系列不断补充完善并更新迭代。基于公司前瞻性的产品定义能力及服务品牌客户的能力，公司产品的终端应用逐渐从消费配件设备拓展至手机、笔记本/平板电脑及工业、汽车领域。随着终端品牌客户对公司产品的不断认可，公司产品的市占率快速提升，带动公司业绩快速成长。目前，公司电荷泵系列快充产品打破国外垄断，已进入多家知名手机、平板电脑品牌，并完成直接供应商体系认证；DC/DC、有线充电、无线充电以及嵌入式协议类产品在消费、泛工业等市场被广泛采用；多款产品通过 AEC-Q100 车规质量认证并在不同车型中实现前装量产，目前公司能够提供完整的车载无线、有线充电方案。 图 1：公司主营业务 资料来源：公司公告，西