高端产品持续放量，盈利能力不断提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 09 日 证 券研究报告•2023年报及 2024 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 25.20 元 久立特材（002318） 钢 铁 目标价： ——元（6 个月） 高端产品持续放量，盈利能力不断提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄腾飞 执业证号：S1250523070010 电话：13651914586 邮箱：htengf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.77 流通 A 股(亿股) 9.54 52 周内股价区间(元) 15.15-25.58 总市值(亿元) 246.25 总资产(亿元) 129.52 每股净资产(元) 7.52 相 关研究 [Table_Report] 1. 久立特材（002318）：久久为功，屹立潮头，高端产品放量可期 (2023-05-12) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报和 2024年一季报，公司 2023年实现营收 85.7亿元，同比+31.1%；归母净利润 14.9亿元，同比+15.6%；扣非归母净利 12.2亿元，同比-5.1%。2024Q1，公司实现营收 23.9亿元，同比+42.3%；归母净利润 3.3亿元，同比+41%；扣非归母净利 3.4亿元，同比+51.4%。  行业层面：不锈钢管分化严重-高端产品享有溢价。产量：我国不锈钢管产能约300 万吨，产品分化严重，整体呈现低端过剩，高端紧缺的局面。需求：不锈钢管广泛应用在发电、航空航天、油气和水输送领域，核电和航空航天领域产品溢价显著，其他领域周期波动较大，跟宏观经济需求密切相关，目前钢管整体需求处在弱周期之内。  公司层面：高端产品占比不断提升-镍基油井管增量空间较大。价：23年不锈钢均价 15209 元/吨，同比-14.3%, 镍均价 17.3 万元/吨，同比-13.4%。24Q1 不锈钢均价 13768元/吨，同比-16.2%；镍均价 13.2万元/吨，同比-35.8%，不锈钢成本同比大幅下降，公司无缝管和焊接管单吨盈利水平回升。量：23 年公司无缝管销量 6.1 万吨，同比+14.8%；焊接钢管销量 6.5 万吨，同比+6.7%。公司目前具有 20 万吨工业用成品管材、1.5 万吨管件和 2.6 万吨合金材料的生产能力。利：23 年公司毛利率为 26.2%，同比+0.9pp，其中无缝钢管毛利率为28.4%，同比-3.6pp；焊接钢管毛利率为 24.8%，同比+2.0pp。24Q1公司毛利率为 27%，同比增长 3.3pp。财务指标：23年公司持有永兴材料股权投资收益2.5 亿元；24Q1 投资收益 0.3 亿元。  加快推进重点项目建设，高端产品占比不断提升。23年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为 19亿元，占公司营业收入的比重约为 22%。24 年公司将加快推进年产 5000 吨特种合金管件、特冶二期、高精度超长管等重点项目建设工作，计划 24年实现工业用成品钢管总销量约 18.3 万吨，管件销量约 1 万吨。  盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为 16.6/18.7/21.2 亿元，实现 EPS 分别为 1.70/1.92/2.16元，对应 PE 分别为 15/13/12X，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8568.41 10302.61 11577.82 12811.58 增长率 31.07% 20.24% 12.38% 10.66% 归属母公司净利润（百万元） 1488.54 1659.84 1874.59 2115.17 增长率 15.58% 11.51% 12.94% 12.83% 每股收益 EPS（元） 1.52 1.70 1.92 2.16 净资产收益率 ROE 20.02% 18.71% 17.94% 17.31% PE 17 15 13 12 PB 3.40 2.84 2.40 2.05 数据来源：Wind，西南证券 -21%-3%15%33%50%68%23/523/723/923/1124/124/324/5久立特材 沪深300 久 立特材（002318） 2023 年 报 &2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 无缝管：根据公司无缝钢管募投项目投产节奏，考虑到公司投产项目较多且存货周转率较 高 ， 预计 2024-2026 年 公 司 产 能 利 用率 分 别为 90%/95%/100%， 对 应 销 量 分 别为7.2/7.6/8.0 万吨。根据公司产品高端议价能力较强，预计 2024-2026 年单位售价分别提高3%/3%/3%，对应毛利率分别为 28.7%/29.0%/29.3%。 焊接管（含管件）：根据公司焊接管募投项目投产节奏，考虑到公司投产项目较多且存货周转率较高，预计 2024-2026 年公司产能利用率分别为 92%/95%/95%，对应销量分别为8.0/9.2/10.1 万吨。根据公司产品高端议价能力较强，预计 2024-2026 年单位售价分别提高3%/3%/3%，对应毛利率分别为 24.0%/24.3%/24.6%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 无缝管 收入 40.2 48.5 52.7 57.2 增速 24.7% 20.6% 8.7% 8.4% 毛利率 28.4% 28.7% 29.0% 29.3% 焊接管 （含管件） 收入 28.5 36.0 42.7 48.5 增速 14.5% 26.2% 18.7% 13.7% 毛利率 23.7% 24.0% 24.3% 24.6% 合金材料 收入 3.9 4.7 5.6 6.7 增速 - 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 15.0% 17% 19% 21% 复合管 收入 3.3 3.6 4.0 4.4 增速 - 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 39.9% 40.0% 40.0% 40.0% 其他主营业务 收入 9.7 10.2 10.7 11.3 增速 18.8% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 24.3% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 85.7 103.0 115.8 128.1 增速 31.1% 20.2% 12.4% 10.7% 毛利率 26.2% 26.0% 26.3% 26.6% 数据