食品饮料2023年报-2024年一季报总结：白酒竞争格局愈发清晰下强者更强，零食-饮料景气度较好，啤酒/乳品利润端超预期

证券研究报告：食品饮料|深度报告 2024 年 5 月 9 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 19987.61 52 周最高 22805.31 52 周最低 17400.65 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:华夏霖 SAC 登记编号:S1340522090003 Email:huaxialin@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 近期研究报告 《户外场景催化软饮需求，关注高分红/有潜力提高分红标的》 - 2024.04.22 食品饮料 2023 年报 & 2024 年一季报总结 白酒竞争格局愈发清晰下强者更强，零食&饮料景气度较好，啤酒/乳品利润端超预期 ⚫ 投资要点 2023 年食饮行业总体保持了中高个位数增长，除食品加工外其他板块都实现了整体增长。1）白酒板块表现最为亮眼，收入与利润齐增。2）饮料乳品中软饮料景气度高、收入利润均实现了双位数增长，乳品表现相对较弱。3）食品加工的子版块中，肉制品收入及利润同降，屠宰类企业整体承压，预加工食品和保健品都有一定增长。4）非白酒中，啤酒产业产品升级带动行业利润快速增长。5）休闲食品中零食板块行业竞争激烈、利润有较大回升，烘焙食品随市场需求改善收入端明显回暖，熟食利润弹性来源于原材料价格回落、需求端保持平稳。6）调味品利润端受基数效应影响下利润有所恢复。 2024 年一季度食饮行业整体维持增长，白酒、休闲食品表现亮眼。1）白酒行业竞争格局越来越清晰，跑出竞争优势的品牌获得较好质量的开门红。行业跟随去年 10 月底茅台提价后、陆续宣布提价、幅度理性，头部酒企完整春节销售期动销情况良好，批价平稳、节后库存良性。2）啤酒板块销售淡季、结构升级延续，成本下行周期助力利润超预期。3）饮料：功能饮料、椰子类等细分品类表现较好。乳品：利润有恢复式增长，原奶价格回落、部分乳企销售费用率逐渐回归常态。4）零食：销售旺季，电商、量贩等新渠道动销快速增长。 从各板块具体子行业看： 白酒板块：白酒板块整体实现了稳健增长，利润增速快于收入增长。其中高端酒 2023 业绩达成均超年度经营计划，开年强韧稳健增长，收入利润均符合预期，24 年锚定双位数及以上目标。次高端表现分化加剧，汾酒一枝独秀，24Q1 利润超预期实现高质量开门红；舍得/酒鬼短期业绩承压，期待后续改善；水井表现平稳。苏皖白酒受益地区经济活力，以及理性消费下均有不同价格带产品承接，整体表现稳健增长，2024 年均实现较好开门红进度，古井迎驾今世缘更优。 大众品板块：啤酒板块成本改善逻辑有望贯穿全年，龙头旺季表现值得期待。速冻板块 2023 年行业竞争加剧、分化明显，该趋势延续至 24 年 Q1，兼具产品和渠道竞争力的龙头企业表现良好。休闲零食板块行业两极化明显，抢先布局全渠道网络、体系化产品思路打法、延伸上游供应链布局的企业在 23 年和 24Q1 实现收入利润双丰收。连锁业态 23 年仍处于单店修复过程中，业务发展重心从快速拓店逐渐转向单店提质。软饮料行业 2023 年受益人口流动带来的户外消费场景复苏，板块普遍呈现复苏态势，其中偏头部品牌以及受益礼赠、RTD产品的公司均有较好增长。2024 年行业表现分化，头部品牌东鹏继续高增长全年实现高增确定性较强，但其他二线品牌均受不同因素影响导致营收略有疲软。调味品板块 2023 年整体处于平稳复苏阶段，营收整体微增，但利润表现更优。2024 年初调味品需求伴随餐饮持续复-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2023-052023-072023-102023-122024-022024-05食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 苏稳健回升，但春节错期导致部分公司表观营收有扰动。乳制品行业2023 年整体营收仍然疲软，但利润端受益原奶价格回落释放弹性。2024 年 Q1，乳企收入端普遍承压、盈利恢复先行。 关注分红比例提升、24 年预期股息率上升标的：2024 年养元饮品、伊利股份、重庆啤酒、洽洽食品、五粮液、贵州茅台、安井食品和青岛啤酒的预测股息率分别为 7.29%、5.22%、4.22%、3.57%、3.37%、3.32%、3.52%和 3.40%。 ⚫ 投资建议 白酒板块：继续看好贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，积极关注五粮液、泸州老窖。 大众品板块:啤酒继续看好青岛啤酒（A&H 股），关注华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒；速冻推荐安井食品、千味央厨；休闲零食看好盐津铺子、劲仔食品未来业绩表现；软饮料继续看好东鹏饮料、建议关注香飘飘、欢乐家；调味品看好改革落地的中炬高新；乳制品看好新乳业。 ⚫ 风险提示： 需求复苏不及预期，行业竞争加剧，食品安全，成本波动等风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 食品饮料总览：经营增长有韧性 ............................................................. 6 2 白酒板块：竞争格局愈发清晰下，强者更强 ................................................... 7 2.1 高端白酒：超计划达成，强韧且稳健增长延续 ............................................. 8 2.2 次高端白酒：汾酒一枝独秀、分化加剧 .................................................. 10 2.3 苏皖白酒：古井/迎驾/今世缘表现较为突出 .............................................. 11 3 大众品:零食&饮料景气度较好，啤酒乳制品利润端超预期 ....................................... 13 3.1 啤酒：成本改善逻辑有望贯穿全年，龙头旺季表现值得期待 ................................. 13 3.2 速冻：强竞争下行业表现进一步分化，强者恒强逻辑不变 ................................... 16 3.3 休闲食品：渠道转型升级，深挖降本增效潜力 ............................................ 18 3.4 连锁业态：单店表现承压，盈利能力提升 ................................................ 21 3.5 软饮料：头部品牌强劲