底部已现，复价明确盈利望修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.65 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,003 流通股本(百万股) 4,003 市价(元) 12.65 市值(百万元) 50,640 流通市值(百万元) 50,640 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】景气探底，估值具备性价比（20240128） 【公司点评】粗纱周期底部望促格局优 化 ， 电 子 布 望 迎 恢 复 性 上 涨（20231024） 【公司点评】龙头盈利维持韧性，电子布供需改善可期（20230820） 【公司点评】业绩超预期，单位盈利底部夯实（20230712） 【行业深度】粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期（20221212） [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,192 14,876 17,152 20,135 23,674 增长率 yoy% 2% -26% 15% 17% 18% 归母净利润（百万元） 6,610 3,044 2,644 3,366 4,158 增长率 yoy% 10% -54% -13% 27% 24% 每股收益（元） 1.65 0.76 0.66 0.84 1.04 每股现金流量 1.03 0.22 1.11 1.33 1.55 净资产收益率 23% 10% 8% 10% 11% P/E 7.7 16.6 19.2 15.0 12.2 P/B 1.8 1.8 1.7 1.5 1.4 备注：股价取自 2024 年 5 月 9 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：2023 年公司实现营业收入/归母净利/扣非净利 148.8/30.4/19.0 亿，同比分别为-26.3%、-53.9%、-56.6%。其中 23Q4 单季度实现收入/归母净利/扣非净利 34.5/3.7/2.7亿，同比分别-15.6%、-66.1%、-64.9%。2024Q1 公司实现收入/归母净利/扣非净利33.8、3.5、1.7 亿，同比分别为-7.9%、-62.0%、-66.0%。 ◼ 粗纱销量提升明显，行业复价下盈利望修复。2023 年公司粗纱及制品销售 248.1 万吨，YOY+17.6%，其中预计 23Q4 单季度销量同比增长超 10%。受下游补库以及公司份额提升影响，我们预计 24Q1 单季度销量同比增长超 20%。2023 年受行业供需失衡影响，粗纱均价整体下滑，受风电纱产品价格重签影响，我们测算 24Q1 公司粗纱均价及吨扣非净利环比仍有下降。3 月末玻纤行业多家企业复价，公司直接纱复价 200-400 元/吨，丝饼纱复价 300-600 元/吨，预计落地执行效果较好。我们认为行业仍有复价空间，一是在行业第一轮复价后，行业整体盈利虽有修复，但中小厂商仍处于不同程度亏损状态；二是从 Q1 来看，下游需求领域均出现不同程度恢复，其中热塑、电子、风电相关领域表现相对更好，行业供需格局整体向好，且重点企业玻纤纱库存受下游补库及终端需求消化影响，开始快速降低，根据卓创资讯，4 月底重点企业玻纤纱库存 60.0 万吨，较 23 年 12 月底 84.3 万吨下降 28.8%。 ◼ 电子布销量保持快速增长，复价持续性望更强。2023 年公司电子布销量 8.36 亿米，YOY+19.1%，我们预计 24Q1 单季度公司电子布销量同比提升超 20%，继续保持较快增长。4 月中旬，公司电子布开启复价，G75 纱复价 400-600 元/吨，7628 电子布复价 0.2-0.3 元/米。我们判断复价后，行业大部分厂商仍呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，预计电子布仍保持盈利。根据卓创资讯，Q1 泰山玻纤 5 万吨电子纱产能及四川玻纤 3 万吨产能均放水冷修，我们预计 24 年电子纱供给端望出现收缩，考虑到目前行业库存不高，预计电子布复价持续性更强。 ◼ 产能扩张稳步推进，产品结构持续优化。根据公司公告，预计淮安项目一期 10 万吨产线有望在 24H1 投产，九江二期 20 万吨生产线视市场情况投产。公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化，除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告，公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证，24 年有部分已实现批量供货，预计 25-26 年将释放更多的量。 ◼ 投资建议：我们略微上调公司 24-26 年归母净利润至 26/34/42 亿（原 24-25 年盈利预测为 25/30 亿），主要考虑到终端需求出现不同程度恢复，且玻纤粗纱与电子布均开启复价，略微上调粗纱与电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 底部已现，复价明确盈利望修复 中国巨石（600176.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2024 年 5 月 9 日 [Table_Industry] -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-052023-052023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-05中国巨石沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 19.2/15.0/12.2 倍，PB 为 1.7/1.5/1.4 倍。考虑到行业底部已现，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：2024Q1 营收 33.8 亿元 图表 2：2024Q1 扣非归母净利 1.7 亿元 1） 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：2018-2024Q1 毛利率及净利率情况（%） 图表 4：2018-2024Q1 各项费用率（%） 5） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 5：2018-2024Q1 收现比（%） 图表 6：2018-2024Q1 末资产负债率（%） 8） 资料来源：wind，中泰证券研究