宏观点评：4月出口再度转正的背后

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 05 月 09 日 宏观点评 4 月出口再度转正的背后 事件：按美元计，4 月中国出口同比 1.5%，预期-0.1%，前值-7.5%；4 月中国进口同比 8.4%，预期 3.5%，前值-1.9%；4 月贸易顺差 723.5 亿美元，同比-14.9%。 核心结论：4 月出口同比再度转正，延续开年以来的景气趋势，基数回落之外，外需韧性、价格拖累弱化等也是支撑。结构亮点包括：对欧美出口继续好转、但仍弱于总体增速；交运设备、电子产品、地产竣工链条仍然偏强，工程机械等其他机电产品出口改善幅度较大。此外，4 月进口增速明显回升，基数回落、国内生产偏强应是主要支撑。往后看，延续此前判断：2024 年内出口预计仍有韧性，也是宏观经济的重要增量和看点，基准情形下全年同比增速可能回升至 2%-4%左右，重点关注 3 点支撑。 1、整体看，4 月出口同比再度转正，基数回落外，外需延续偏强、出口价格拖累减轻也是支撑。具体看，4 月出口同比 1.5%，高于 Wind 一致预期-0.1%和前值-7.5%，环比 4.6%，略弱于季节性（除 2020 年外，2011-2023 年同期环比均值为 4.9%）。4 月出口转正支撑有三：1）基数回落：2023 年 3 月积压订单释放，我国出口大增，4 月出口则明显转弱，基数回落带动本月出口转正；2）外需延续偏强：4 月全球 PMI 录得50.3%，已连续 4 个月稳定在荣枯线上，韩国、越南出口同比分别为 13.8%、12.4%，均指向外需较强；3）出口价格拖累可能有所减轻：3 月我国出口价格现回升迹象，人民币、美元计价的出口价格同比降幅分别收窄 4.9、5.4 个百分点，历史经验看，我国出口价格与 PPI 有一定相关性，4 月 PPI 降幅预计收窄、带动出口价格拖累进一步减轻。 2、往后看，延续此前判断：年内出口预计将保持韧性，也是宏观经济的重要增量和看点；基准情形下，全年出口同比增速可能回升至 2%-4%左右。具体看，全年出口支撑有三：1）全球半导体周期上行，有望带动电子相关出口（约占我国总出口的 1/4）回升；2）海外经济仍有韧性，美国补库也即将开启，预计将继续拉动我国出口量增长；3）出口价格已有回升迹象，随着年内 PPI 降幅继续收窄，出口价格拖累将继续减轻。 3、具体看，4 月我国出口国别、商品结构主要有以下特征： >分国别看，对欧美出口仍是小幅拖累，但边际上继续好转；对新兴市场出口仍是拉动，但受高基数影响，后续难有类似 2023 年的亮眼表现。具体看：1）4 月我国对美国、欧盟出口同比分别回升 13.1、11.4 个百分点至-2.8%、-3.6%，环比强于季节性，边际改善趋势继续强化；2）对东盟出口由负转正，同比增 8.2%；2）对俄罗斯、非洲出口分别为-13.6%、-16.0%，已连续两月录得两位数降幅，全年高基数下，后续增速可能仍在偏低水平；3）对其他新兴市场（主要包括中西亚、东欧等地区）出口同比增 33.2%，仍是我国出口主要拉动，但环比弱于季节性，边际拉动作用有所弱化。 >分商品看，4 月交运设备、电子产品、地产竣工链产品出口是主要支撑，工程机械等其他机电产品出口同比降幅收窄，拖累大幅减轻。具体看：1）交运设备，4 月我国汽车、船舶延续高增，同比分别为 28.8%、91.3%，较 3 月增速进一步回升，分别拉动出口 0.8、0.7 个百分点；2）电子产品，集成电路、电脑、手机、液晶平板显示模组出口增速分别为 17.8%、8.2%、7.3%、11.9%，合计拉动出口 1.4 个百分点，与全球半导体周期上行有关；3）地产竣工链产品，4 月家电、家具出口同比分别回升 15.5、15.8个百分点至 10.9%、3.5%，环比均强于近三年同期均值；4）工程机械等其他机电产品，同比降幅收窄 11.2 个百分点至-6.6%，环比强于季节性，对出口的拖累较上月减轻 3.8 个百分点；5）纺织、轻工制品，纺织、服装、鞋靴、箱包、玩具等轻工产品出口同比均有不同程度回升，环比仍在正常水平，后续美国开启补库预计拉动相关出口。 4、进口看，4 月进口增速大幅回升、强于预期，基数回落和国内工业生产较强是主要支撑。具体看，3 月进口同比 8.4%，强于 Wind 一致预期 3.5%和前值-1.9%；环比-0.4%，强于季节规律（除 2020 年外，2011-2023 年同期环比均值为-3.5%），除基数回落外，可能也跟国内工业生产、制造业投资偏强等有关。分商品看：1）电子产品进口进一步回升，其中：电脑及零配件、集成电路、液晶平板显示模组、二极管及类似半导体器件进口增速分别为 47.1%、15.8%、23.0%、6.3%，合计拉动进口 3.2 个百分点，与电子产品出口高景气相对应，应也是受全球半导体周期上行影响；2）大宗商品进口强于整体，成品油、原油进口增速分别为 33.7%、14.1%，合计拉动进口 2.1 个百分点，其中既有近期国际原油价格上涨影响，也与我国工业生产偏强、拉动能源进口量有关；铜材、钢材进口增速分别为 9.8%、8.6%，也强于整体进口增速。 风险提示：政策力度、地缘冲突、外部环境等变化超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理 薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031 邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《3 月出口大降的背后》2024-04-12 2、《有喜有忧—五一大事 8 看点》2024-05-05 3、《供需为何明显分化？—4 月 PMI 的 5 大信号》2024-04-30 4、《不一样的超预期—4 月政治局会议 5 点理解》 2024-04-30 5、《实物工作量有些积极变化》2024-04-28 2024 年 05 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：4 月我国出口同比再度转正 图表 2：4 月我国进口增速大幅回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：全球 PMI 已连续 4 个月维持在荣枯线上 图表 4：我国出口价格出现回升迹象 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：新一轮半导体销售周期开启 图表 6：全球半导体上行周期平均为 2.2 年 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -60-40-20020406013-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-04%出口金额:美元:当月同比出口金额:美元:累计同比-40-