2023年年报和2024年一季度报告点评：多晶硅价格低迷拖累业绩表现，周期低谷考验成本控制能力和资金实力

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电源设备 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 多晶硅价格低迷拖累业绩表现，周期低谷考验成本控制能力和资金实力 ——大全能源(688303)2023 年年报和 2024 年一季度报告点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2024-05-08) 收盘价(元) 24.79 一年内最高/最低(元) 44.53/23.70 沪深 300 指数 3,659.01 市净率(倍) 1.22 流通市值(亿元) 541.81 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 20.62 每股经营现金流(元) -0.78 毛利率(%) 16.71 净资产收益率_摊薄(%) 0.75 资产负债率(%) 12.09 总股本/流通股(万股) 214,493.77/214,493.77 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《大全能源(688303)季报点评：2023Q3 硅料盈利重回周期低位，N 型和低成本产能助推公司穿越周期》 2023-10-31 《大全能源(688303)中报点评：行业供需扭转影响公司业绩表现，龙头扩产巩固市场地位》 2023-08-09 《大全能源(688303)中报点评：硅料生产量利齐升，产业链延伸巩固领先地位》 2022-08-04 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 05 月 08 日 事件： 公司公布 2023 年年报和 2024 年第一季度报告。 2023 年公司实现营业总收入 163.29 亿元，同比下滑 47.22%；归属于上市公司股东的净利润 57.63 亿元，同比下滑 69.86%；经营活动产生的现金流量净额 87.41 亿元，同比下滑 43.12%；加权平均净资产收益率13.30%，同比下滑 48.38 个百分点。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 4.18 元（含税），公司不送红股、不以资本公积转增股本。 2024 年第一季度，公司实现营业总收入 29.82 亿元，同比下滑38.60%；归属于上市公司股东的净利润 3.31 亿元，同比下滑 88.64%；加权平均净资产收益率 0.75%，同比下滑 5.44 个百分点。 点评： ⚫ 硅料供需扭转，公司 2023 年业绩承压。2023 年，公司主要受多晶硅料行业供给过剩，产品价格大幅下跌影响，公司营业收入和净利润均同比大幅下滑。分拆数据来看，2023 年公司多晶硅销量 20 万吨，同比增长 50.48%；平均销售价格（不含税）81.12 元/千克，同比下滑 64.95%；单位成本 48.70 元/千克，同比下滑 16.84%；高纯多晶硅业务毛利率 39.97%，同比下滑 34.72 个百分点。公司全年管理费用 3.32 亿元，同比增长 33.57%，主要受运营规模扩大和员工工资普调影响；公司货币资金充裕，全年财务费用-3.31 亿元，同比增长 320.34%。 ⚫ 公司 2024 年一季度业绩继续受行业价格低迷拖累。2024 年第一季度，多晶硅料价格仍处于探底阶段，公司业绩继续呈现下滑态势。公司一季度销售多晶硅 53987 吨，同比增长 113.5%；单位销售价格（不含税）54.92 元/千克，同比下降 71.16%；单位成本 45.99元/千克，同比下降 13.96%。值得一提的是，公司单位成本保持下降趋势，部分缓解产品价格下降压力。 ⚫ 公司优化产品结构提升 N 型多晶硅料占比，降本增效缓解盈利压力。太阳能电池的升级迭代带动 N 型硅料的市场需求。公司是较早实现批量供应 N 型多晶硅的企业之一，2024 年第一季度，公司 N型多晶硅料产量、销量分别达 4.3 万吨、3.7 万吨，占比 69%和68.6%。公司内蒙产线具备 100%的 N 型硅料生产能力，新疆产线具备 60-70%的 N 型占比，并通过技改进一步提升 N 型产能。在提升 N 型产能占比的同时，公司通过分级能量回收、分级废水回收、还原系统智能控制及对六氯乙硅烷(Si₂Cl₆)高沸裂解回收等措施，降本增效。2023Q1、2023Q2、2023Q3、2023Q4、2024Q1 公司多-34%-28%-21%-14%-7%0%6%13%2023.052023.092024.012024.05大全能源沪深300 电源设备 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 晶硅生产成本分别为 53.45、50.34、47.77、46.25 和 45.99 元/千克，呈持续降低趋势。 ⚫ 多晶硅供需偏松短期难言改观，价格跌入行业现金成本减缓行业供给。2021、2022 年多晶硅高盈利吸引行业大规模扩大产能，行业供给迅速增长。根据中国有色金属协会硅业分会披露的数据，2023年我国多晶硅产量 143 万吨，同比增长 76.33%。2024 年，仅考虑头部上市公司就有通威股份的云南 20 万吨及内蒙古 20 万吨高纯晶硅项目、公司的内蒙古包头二期 10 万吨多晶硅将陆续投产，进一步增加行业供给。在中国、欧洲光伏装机需求增速趋于稳健，全球光伏装机容量增速放缓的趋势下，短期多晶硅料供需偏松预计难有改观。目前，多晶硅料价格下跌至大部分企业现金成本，行业进入非理性竞争状态。预计行业普遍亏损将减缓新增产能投放进度，高成本产能将加速退出，具备成本优势企业拥有更高抗风险能力。 ⚫ 公司无有息负债，资金实力雄厚助推企业渡过行业低谷。截止 2024年一季度末，公司账面货币资金 174.11 亿元，无短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券等债务。2023 年和 2024年第一季度，公司利息收入分别达 4.25 亿、0.91 亿元，反映公司财务稳健、资金充沛特征。短期多晶硅生产行业盈利将持续存压，公司充沛的现金储备保证项目建设进度和企业的持续健康运行。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。预计公司 2024 年、2025 年和 2026年归属于上市公司股东的净利润为 12.53、16.69 和 26.05 亿元，对应的全面摊薄 EPS 分别为 0.58、0.78 和 1.21 元/股，按照 5 月 8日 24.79 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 42.44、31.85 和 20.41倍。目前多晶硅行业处于周期低谷，公司持续推动硅料生产降本增效，扩充硅料产能提升市场份额，提升 N 型号硅料占比，增加工业硅产能保证原材料供应，公司行业地位较为领先，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业扩产较快，竞争趋于激烈，产品价格持续低迷，企业盈利能力大幅下滑风险；全球装机需求不及预期风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,940 16