短期业绩承压，24Q2有望逐步改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 07 日 证 券研究报告•2023年年报&2024 年一季报点评 当前价： 97.32 元 固 德 威（688390） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 短期业绩承压，24Q2 有望逐步改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.73 流通 A 股(亿股) 1.13 52 周内股价区间(元) 215.62~84.46 总市值(亿元) 168.36 总资产(亿元) 68.03 每股净资产(元) 17.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 固德威（688390）：逆变器出货高增，储能电池销售放量 (2023-08-31) 2. 固德威（688390）：储能产品高速增长，多业务布局打开成长空间 (2023-05-08) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2023年年报和 2024年一季报。2023年公司实现营收 73.5亿元，同比+56.1%；归母净利润 8.5亿元，同比+31.2%；扣非净利润 8.1亿元，同比+28.5%。24 年一季度公司实现营收 11.3 亿元，同比-34.5%；归母净利润-0.3 亿元，同比-108.6%；扣非净利润 0.3 亿元，同比-110.5%。  23年并网逆变器销量增长，储能逆变器受欧洲地区库存影响销量同比下降。23年公司光伏并网逆变器营收 28.6 亿元，同比增长 43.0%；销量 53.2 万台，同比增长 15.5%。储能逆变器营收 15.7亿元，同比下降 4.7%；销量 15.4万台，同比下降 32.2%，主要源于欧洲地区户储逆变器库存高，全年基本处于去库状态。单价方面，由于并网/储能逆变器出货平均功率提升，因此单价同比均有所提升：23 年公司并网逆变器单台均价约 5375 元，同比增长 23.8%；储能逆变器单台单价约 1 万元，同比增长 40.6%。  储能电池营收与盈利同比提升。23 年公司储能电池营收 8.7 亿元，同比增长38.7%；销售量 341.1MWh，同比增长 27.7%。23年公司储能电池毛利率 25.0%，同比增加 7.2pp。报告期内公司推出 Lynx Home A 系列锂电池，同时对既有高压电池 Lynx Home F 系列进行了迭代升级。其中 Lynx Home A 系列低压锂电池适用于家庭、机房、商超等家用及小型工商业应用场景。新推出储能产品 EAC系列 60kWh户外一体柜，公司 BAC系列的 100kWh至 372kWh储能户外一体柜，可根据客户需求灵活扩容，组成不同容量的储能系统，满足最大储能需求，可适用于工业园区及商业综合体等各种工商业应用场景。  欧洲地区逆变器去库拐点将至，二季度起出货有望环比增长。目前欧洲地区逆变器库存减少，公司在手订单改善，预计二季度起并网与储能逆变器销量环比增长。同时，随着营收规模增加，将摊薄期间费用，盈利能力有望提升。  盈利预测：公司作为组串式逆变器龙头，随着欧洲地区户储逆变器去库结束，出货有望迎来拐点。我们预计公司 24年归母净利润为 7.0亿元，25年归母净利润为 9.5 亿元，26 年归母净利润为 12.6 亿元。  风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；海外库存去化不及预期的风险；原材料价格波动，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7352.68 9063.04 12150.65 15025.83 增长率 56.10% 23.26% 34.07% 23.66% 归属母公司净利润（百万元） 852.10 703.88 950.53 1263.30 增长率 31.24% -17.39% 35.04% 32.90% 每股收益 EPS（元） 4.93 4.07 5.50 7.31 净资产收益率 ROE 28.31% 19.90% 21.86% 23.28% PE 20 24 18 13 PB 5.64 4.80 3.90 3.12 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%23/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/4固德威 沪深300 固 德威（688390） 2023 年 年报&2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着海外光伏装机需求增长，24~26 年公司并网逆变器销量分别为 70 万台、90 万台、110 万台。价格方面，随着公司逆变器出货功率端提升，以及原材料价格下降，并网逆变器单价分别为 5500/5400/5300 元/台；毛利率分别为 25%/24%/23%。 假设 2：考虑到 24H1 欧洲地区户储逆变器仍在去库中，我们预计 24~26 年公司储能逆变器销量分别为 8 万台、12 万台、15 万台，单价分别为 12000/12000/11000 元/台；毛利率分别为 50%/50%/45%。 假设 3：公司储能电池销量随下游需求和产品竞争力提升而增长，24~26 年公司储能电池销量分别为 0.5GWh、0.8GWh、1.2GWh；储能电池价格随电芯价格下降而下降，销售均价分别为 2.3 元/Wh、2.0 元/Wh、1.8 元/Wh；毛利率分别为 22%、20%、20%。 假设 4：随着分布式装机需求增长，公司户用系统产品销量增长，24~26 年公司户用系统销量分别为 1.0GW、1.5GW、2.0GW；随着组件和 BOS 成本下降，销售单价分别为 2.5元/W、2.3 元/W、2.2 元/W；毛利率维持在 15%。 基于以上假设，我们预测公司 2024~2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 并网逆变器 收入 2861.1 3850.0 4860.0 5830.0 增速 43.0% 34.6% 26.2% 20.0% 毛利率 29.4% 25.0% 24.0% 23.0% 储能逆变器 收入 1566.3 960.0 1440.0 1650.0 增速 7.3% -13.4% 44.1% 25.3% 毛利率 55.8% 50.0% 50.0% 45.0% 储能电池 收入 868.9 11