血制品业务稳健，静待流感疫苗放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：19.53 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号：S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,829 流通股本(百万股) 978 市价(元) 19.53 市值(百万元) 35,716 流通市值(百万元) 19,093 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4516.98 5341.87 6129.73 7216.10 8499.01 增长率 yoy% 1.82% 18.26% 14.75% 17.72% 17.78% 净利润（百万元） 1076.27 1481.58 1741.03 2059.99 2412.58 增长率 yoy% -17.14% 37.66% 17.51% 18.32% 17.12% 每股收益（元） 0.59 0.81 0.95 1.13 1.32 每股现金流量 0.60 0.54 2.49 2.65 2.85 净资产收益率 9% 11% 12% 12% 13% P/E 33.11 24.11 20.51 17.34 14.80 PEG -1.93 0.64 1.17 0.95 0.86 P/B 3.43 3.14 2.88 2.63 2.40 备注：数据截止 2024.5.8 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年一季报， 2024 年一季度公司实现营业收入 7.87 亿元，同比下滑 10.60%；实现归母净利 2.62 亿元，同比下滑 25.56%；实现扣非净利 2.21 亿元，同比下滑 19.66%。 ◼ 疫苗业务：Q2 开始批签发、下半年进入高峰。流感业务季节性明显，基本在 Q2 末、Q3 初开始上市销售，Q3/Q4 进入销售高峰。目前公司流感疫苗已经开始批签发，我们预计 24 年流感疫苗的批签发、终端接种将回暖。长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 ◼ 血制品业务：全年有望保持稳健。去年 Q1 新冠带动下血制品业务形成高基数，血制品业务利润有所波动。2022 年公司获批 7 家新浆站，是 2018 年以来首次大规模获批新设浆站。23 年下半年开始，随着新获批的浆站开始贡献浆量，公司血制品浆量、业绩将在 23 年下半年开始加速换挡。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。 ◼ 业务变动致销售费率下降，存货保持平稳。2024Q1 公司销售费用 0.45 亿元（-29.27%）,销售费率 5.68%（-1.50pp），去年 Q1 甲流带动流感疫苗销售从而导致去年销售费用形成高基数。管理费用 0.73 亿元（+11.22%）、管理费率 9.24%（+1.81pp）。 研发费用0.73 亿元（-6.27%），研发费率 9.24%（+0.43pp）。财务费率-0.37%（-0.51pp）。2024Q1公司存货期末存货余额 19.23 亿元，占资产比重 11.82%（+0.95pp）。 ◼ 盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 61.30、72.16、84.99亿元，同比增长 14.75%、17.72%、17.78%，归母净利润分别为 17.41、20.60、24.13亿元，同比增长 17.51%、18.32%、17.12%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。 血制品业务稳健，静待流感疫苗放量 华兰生物(002007)/生物制品 证券研究报告/公司点评 2024 年 5 月 8 日 [Table_Industry] -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04华兰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：华兰生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表 4：华兰生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润 扣非归母净利润2023Q1880.66325.3163.2465.4277.581.2570.41351.68275.642024Q1787.31348.9544.7372.7672.71-2.9354.00261.77221.46同比增速-10.60%7.27%-29.27%11.22%-6.27%-334.65%-23.30%-25.56%-19.66%-400%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%02004006008001,0001,2001,4001,6002023Q12024Q1同比增速项目2020-1Q 2020-2Q 2020-3Q 2020-4Q 2021-1Q 2021-2Q 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q营业收入677.54709.001686.261950.41623.38665.222072.481075.13640.651708.751252.94914.64880.66704.582327.731428.90787.31营收同比-2.62%0.31%36.45%83.74%-7.99%-6.17%22.90%-44.88%2.77%156.87%-39.54%-14.93%37.46%-58.77%85.78%56.23%-10.60%营收环比-36.17%4.64%137.84%15.67%-68.04%6.71%211.55%-48.12%-40.41%166.72%-26.68%-27.00%-3.72%-19.99%230.37%-38.61%-44.90%营业成本261.14297.04427.93385.13229.74287.16521.29348.69252.76504.42429.59346.09325.31313.95548.84436.37348.95毛利率61.