营收增长利润承压，销售拿地节奏平稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月08日买 入滨江集团（002244.SZ）营收增长利润承压，销售拿地节奏平稳核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.89 元总市值/流通市值21438/18309 百万元52 周最高价/最低价11.40/5.67 元近 3 个月日均成交额305.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《滨江集团（002244.SZ）-营收高增，业绩靓眼》——2023-11-01《滨江集团（002244.SZ）-收入业绩高增，财务稳健》 ——2023-08-30《滨江集团（002244.SZ）-业绩增速靓眼，拿地积极聚焦》 ——2023-05-02《滨江集团（002244.SZ）-Q3 业绩显著增长，合联营项目贡献较大》 ——2022-10-27《滨江集团（002244.SZ）-销售表现良好，持续深耕浙江》 ——2022-08-292023 年归母净利润受减值拖累，2024Q1 重返正增长。2023 全年，公司实现营业收入 704 亿元，同比+70%；归母净利润 25 亿元，同比-32%。分季度看，2023Q4 对利润几无贡献，主要因为年末公司计提资产减值准备（主要是存货跌价准备）43 亿元，拖累归母净利润 22 亿元。2024Q1，公司实现营业收入137 亿元，同比+36%；归母净利润 6.6 亿元，同比+18%回正。利润率持续承压。2023 全年，公司归母净利率为 3.6%，较上年下降了 5.4个百分点，主要受计提减值影响；整体毛利率为 16.8%，较上年下降了 0.7个百分点；此外，归母净利润占比 89%，较上年下降 7 个百分点。2024Q1，公司归母净利率 4.8%，而毛利率 12.1%延续下行趋势。销售排名提升，保持投资强度。2023 年，公司签约销售金额为 1535 亿元，同比-0.3%基本持平，行业排名第 11，较上年提升 2 名；2024Q1，公司销售排名第 8，再提升 3 名。2023 年，公司新增土储总地价 577 亿元，同比-15%，以拿地金额/销售金额计算的投资强度 38%，保持行业领先水平。截至 2023年末，公司土储中 60%位于杭州市内，25%位于浙江省内（除杭州），浙江省外仅占 15%。财务状况持续优化。2023 年末，公司剔除预收账款的资产负债率 56%；净负债率为 15%，较上年下降 40 个百分点；货币资金 327 亿元，同比+34%，得益于经营性现金流净额创 327 亿元高位；现金短债比为 2.4 倍。2023 年，公司融资成本为 4.2%，较上年下降 0.4 个百分点。投资建议：考虑到地产开发业务毛利率下行压力和减值计提影响，我们下调盈利预测（详细分析见正文），预计公司 2024/2025 年归母净利润分别为27/29 亿元（前次预期分别为 44/51 亿元），对应每股收益分别为 0.87/0.94元，对应当前股价 PE 分别为 7.9/7.3 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)41,50270,44380,15877,03075,365(+/-%)9.3%69.7%13.8%-3.9%-2.2%归母净利润(百万元)37412529270729303584(+/-%)23.6%-32.4%7.1%8.2%22.3%每股收益（元）1.200.810.870.941.15EBITMargin12.0%12.3%10.5%10.0%10.0%净资产收益率（ROE）15.9%10.0%9.8%9.7%10.7%市盈率（PE）5.78.57.97.36.0EV/EBITDA45.527.633.535.034.8市净率（PB）0.910.850.770.710.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年归母净利润受减值拖累，2024Q1 重返正增长。2023 全年，公司实现营业收入 704 亿元，同比+70%；归母净利润 25 亿元，同比-32%。分季度看，2023Q4对利润几无贡献，主要因为年末公司计提资产减值准备（主要是存货跌价准备）43 亿元，拖累归母净利润 22 亿元。2024Q1，公司实现营业收入 137 亿元，同比+36%；归母净利润 6.6 亿元，同比+18%回正。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及同比图4：公司单季度归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理利润率持续承压。2023 全年，公司归母净利率为 3.6%，较上年下降了 5.4 个百分点，主要受计提减值影响；整体毛利率为 16.8%，较上年下降了 0.7 个百分点；此外，归母净利润占比 89%，较上年下降 7 个百分点。2024Q1，公司归母净利率4.8%，而毛利率 12.1%延续下行趋势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年归母净利率及毛利率图6：公司历年归母净利润占比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图7：公司单季度归母净利率及毛利率图8：公司单季度归母净利润占比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理销售排名提升，保持投资强度。2023 年，公司签约销售金额为 1535 亿元，同比-0.3%基本持平，行业排名第 11，较上年提升 2 名；2024Q1，公司销售排名第 8，再提升 3 名。2023 年，公司新增土储总地价 577 亿元，同比-15%，以拿地金额/销售金额计算的投资强度 38%，保持行业领先水平。截至 2023 年末，公司土储中60%位于杭州市内，25%位于浙江省内（除杭州），浙江省外仅占 15%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：公司销售金额及同比图10：公司历年拿地金额及同比资料来源：公司公告、克而瑞，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图11：公司历年以拿地金额/销售金额计算的投资强度图12：公司历年土储区域占比资料来源：公司公告、克而瑞，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济