2025年中报点评：二季度经营略承压，经营性盈利表现稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月01日优于大市海信家电（000921.SZ）2025 年中报点评：二季度经营略承压，经营性盈利表现稳健核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.20 元总市值/流通市值37668/37668 百万元52 周最高价/最低价39.05/22.82 元近 3 个月日均成交额316.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海信家电（000921.SZ）-2024 年报点评：海外各区域驱动增长，四季度内销回暖》 ——2025-03-31《海信家电（000921.SZ）-2024 年中报点评：海外白电收入增长37%，盈利稳步向上》 ——2024-09-05《海信家电（000921.SZ）-2023 年年报点评：海外收入加速增长，白电盈利全面提升》 ——2024-04-02《海信家电（000921.SZ）-2023 年业绩预告点评：全年业绩翻倍增长，经营盈利持续提升》 ——2024-02-02《海信家电（000921.SZ）-2023 年中报点评：二季度收入增长提速，利润超出预告上限》 ——2023-08-31二季度小幅承压，整体表现稳健。公司 2025H1 实现营收 493.4 亿/+1.4%，归母净利润 20.8 亿/+3.0%，扣非归母净利润 18.2 亿/+6.7%。其中 Q2 收入245.0 亿/-2.6%，归母净利润 9.5 亿/-8.3%，扣非归母净利润 8.1 亿/-6.4%。公司 Q2 受空调业务拖累，经营小幅承压；H1 整体增长稳健，韧性依然充足。家空收入增长良好，央空盈利高位维稳。2025H1 公司暖通空调收入增长 4.1%至 236.9 亿，其中海信日立收入下降 6.0%至 106.6 亿，海信日立之外的空调收入同比增长 14.1%至 130.4 亿。海信日立净利率同比提升 0.2pct 至 17.5%，公司暖通空调分部经营利润率同比-1.3pct 至 11.8%，预计家空业务受内销价格竞争影响，盈利有所下滑；央空盈利能力则稳中向好。冰洗收入稳健增长，盈利稳步向上。2025H1 公司冰洗收入同比增长 4.8%至153.9 亿；经营利润率同比+0.8pct 至 4.2%，结构升级下盈利能力稳步提升。三电增长平稳，持续降本增效。H1 公司旗下从事汽车压缩机及热管理业务的三电公司收入同比增长 3%，并新增商权 69 亿。三电 2024 年营收约合人民币85 亿，订单的持续获得为公司后续收入增长奠定坚实基础。三电通过技术突破，持续获得订单，在国内新增 ECH 等产品订单，在欧洲新增战略客户主平台机械压机订单，在美洲获取重要客户电动压缩机订单。同时，三电积极提升运营效率，优化组织结构和流程，提升资产使用效率，逐步改善盈利能力。海外驱动增长，内销表现平稳。公司 2025H1 内销收入同比下降 0.3%至 252.5亿，预计主要系央空业务影响；外销收入同比增长 12.3%至 204.5 亿。其中家电欧洲区收入增长 22.7%，美洲区收入增长 26.2%，中东非收入增长 22.8%，亚太收入+14.5%；东盟区冰洗收入增长约 50%，东盟区央空增长 26%。Q2 毛利率提升，减值等拖累盈利。同口径下，公司 H1 毛利率同比+0.7pct至 21.5%，Q2 毛利率同比+1.1pct 至 21.5%，公司冰洗及外销毛利率均有所提升。公司费用投入加大，Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/+0.3/+0.0/+0.3pct 至 10.2%/2.6%/3.5%/+0.1%。公司公允价值变动收益、资产及信用减值损失同比拖累利润约 1.3 亿，Q2 归母净利率同比-0.2pct 至 3.9%。风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨；海外业务发展不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到关税扰动及地产下行等对央空的影响，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润 35.5/39.0/42.7 亿（前值为 37.8/41.9/46.3 亿），同比+6.1%/+9.9%/+9.5%，对应 PE=10.6/9.7/8.8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)85,60092,74696,968102,872108,733(+/-%)15.5%8.3%4.6%6.1%5.7%归母净利润(百万元)2,8373,3483,5513,9034,273(+/-%)97.7%18.0%6.1%9.9%9.5%每股收益（元）2.042.422.562.823.08EBITMargin4.6%4.2%5.2%5.4%5.5%净资产收益率（ROE）20.9%21.7%20.6%20.3%20.0%市盈率（PE）13.311.310.69.78.8EV/EBITDA16.617.815.414.513.7市净率（PB）2.782.442.191.971.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）600690.SH海尔智家25.582,2642.002.262.492.7412.811.310.39.31.1优于大市000333.SZ美的集团72.115,5385.035.626.136.6314.312.811.810.91.5优于大市000921.SZ海信家电27.203532.422.562.823.0811.310.69