建筑行业2025年中期投资策略：资产质量改善有望与需求回暖共振，看好建筑板块下半年表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月01日优于大市建筑行业 2025 年中期投资策略资产质量改善有望与需求回暖共振，看好建筑板块下半年表现核心观点行业研究·行业投资策略建筑装饰优于大市·维持证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《俄乌战后重建专题报告-俄乌有望走向和谈，关注战后重建机遇》 ——2025-02-14《建筑行业 2025 年度投资策略-迈向缩表时代，迎接估值回升》——2024-12-31《建筑行业专题报告-从运河建设观察中央财政发力基建的路径》 ——2024-12-09《化债政策点评-建筑行业率先受益化债，中央财政撬动增量需求可期》 ——2024-11-11《建筑行业周观点-积极因素逐步累计，景气度边际好转》 ——2024-08-26下游需求延续疲弱，建筑企业缩表进程加速。2025 年上半年，建筑行业下游需求持续低迷，开工端与施工端均承压。2025H1 全国项目开工合同额达 25.0万亿元，同比+22.5%，新开工强度较 2024 年低基数有所回升，但仍显著低于 2022—2023 年水平。基于开工合同额的领先性判断，基建实物量未来两年或将延续收缩趋势。在此背景下，建筑企业新签订单与营收普遍下滑，但盈利能力拐点初现，部分地方建工企业加速回收应收款项并偿还存量债务，资产质量持续夯实。库存周期视角：建筑企业“被动补库”临近尾声。若将应收款项、长期应收款等资产类比为工业企业“存货”，可清晰观察到建筑企业“存货”波动同样呈现对下游需求变化的滞后响应。2021 年起，伴随地方政府债务压力加剧，中央对财政困难地区新增政府投资项目实施严格管控，建筑企业营收增速回落，直至 2024 年行业整体营收步入负增长区间。尽管业务规模收缩，但因存量项目回款周期延长及PPP项目集中转入运营期，企业资产规模被动扩张，资产周转效率显著下滑，经营压力加剧。当前地方建工企业资产扩张已先于建筑央企见顶回落，行业或已进入“被动补库存”末期，供需格局有望再平衡。鉴于库存周期的后验性特征，市场通常提前反映周期反转预期，当前阶段或为左侧布局较佳时点。基建投资有望再次成为扩内需、稳增长的关键抓手。上半年宏观经济总量保持稳健，但价格指标压力凸显。出口虽表现较好，但下半年将面临关税博弈风险上升的巨大挑战，同时政府补贴对消费的拉动作用边际减弱，扩大有效投资紧迫性再度提升。在工业产能过剩与有效需求不足的双重约束下，增量投资既要避免在已“充分内卷”的领域新增无效供给，又要通过需求扩张激活闲置资源，而基建投资兼具乘数效应与公益属性，扩大基建投资就成为了实现“反内卷”与“再通胀”的核心路径。财政政策空间充足，聚焦民生与“两重”领域。尽管近年财政持续发力推升政府杠杆率，但对比全球主要经济体，中国财政扩张仍有较大空间。积极的财政政策预计将各加大力度重点支持民生基建与“两重”领域，建议关注城市更新、水运水利等民生基建，以及雅下水电、煤化工、核电等能源安全工程。投资建议：资产质量改善有望与需求回暖共振，看好建筑板块下半年表现。年初以来地方开工走弱，政府工作重心集中在降负债和化隐债，新增投资项目意愿不强。下游需求疲软导致建筑企业新签订单下滑，收入与业绩承压。但我们对下半年行业表现持乐观态度，下半年基建投资有望迎来复苏。在增量政策层面，从“城市更新”到“农村公路”，可以看到政策重心重新回归增量基建领域；上半年债务化解进展顺利，下半年新增政府债券有望向新建项目倾斜。推荐标的：亚翔集成、中岩大地、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶、鸿路钢构、中材国际、三维化学、中国化学。风险提示：宏观经济下行的风险、财政发力不及预期的风险、重大工程项目审批落地不及预期的风险、建筑企业战略转向慢于预期的风险。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E603929.SH 亚翔集成优于大市37.09792.243.8316.569.68003001.SZ 中岩大地优于大市30.25531.202.8325.2110.69601186.SH 中国铁建优于大市8.0610331.631.664.944.86601800.SH 中国交建优于大市9.2013191.441.546.395.97601390.SH 中国中铁优于大市5.6913201.111.185.134.82601668.SH 中国建筑优于大市5.6623391.191.224.764.64601618.SH 中国中冶优于大市3.035850.320.339.479.18002541.SZ 鸿路钢构优于大市17.951241.351.4813.3012.13600970.SH 中材国际优于大市9.082401.181.267.697.21002469.SZ 三维化学优于大市8.35540.610.7413.6911.28601117.SH 中国化学优于大市7.994880.971.108.247.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录复盘：中字头央企偏弱，拖累建筑板块表现 ........................................ 7行业主要指标承压，建企新签和收入普遍下滑 ...................................... 9开工端略有改善，建筑企业新签合同额普遍下滑 ............................................ 9基建增速回落，下半年政策力度是关键变量 ...............................................10国债与专项债发行明显提速，地方化债稳步推进 ...........................................12建筑企业收入下滑，盈利企稳，资产负债表加速修复 .......................................13建筑业库存周期：“被动补库”或已接近尾声 ..................................... 16扩内需紧迫性提升，发力基建再次成为最优解 ..................................... 19内需提振仍面临压力，扩大有效投资紧迫性再度提升 .......................................19“反内卷”需要增量需求予以配合，发力基建再次成为最优解 ...............................20财政政策留有足够发力空间，“民生”与“两重”基建方向明确 ..................... 22财政政策有足够能力