单量重回升势，降本凸显成效，业绩稳步提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2024 年 5 月 6 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.85 总股本/流通股本（亿股） 28.99 / 28.15 总市值/流通市值（亿元） 228 / 221 52 周内最高/最低价 12.23 / 5.87 资产负债率(%) 49.3% 市盈率 14.02 第一大股东 上海罗颉思投资管理有限公司 研究所 分析师:曾凡喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 韵达股份(002120) 单量重回升势，降本凸显成效，业绩稳步提升 ⚫ 韵达股份披露 2023 年年报及 2024 年一季报 韵达股份披露 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司营业收入 449.8 亿元，同比下降 5.2%，归母净利润 16.25 亿元，同比增长9.6%；2024 年一季度公司营业收入 111.6 亿元，同比增长 6.5%，归母净利润 4.12 亿元，同比增长 15.0%。 ⚫ 业务量增速前低后高，2024 年一季度保持高增 2023 年公司重新整固基本盘，业务逐步回归升势，全年快递单量188.5 亿件，同比增长 7.1%。逐季度来看，公司快递业务量增速前低后高，逐步赶超行业均值，全年 2024 年一季度公司快递业务量同比增长 29.1%，高于行业 25.2%的单量增速水平。快递行业的竞争仍在持续，且随着公司快递货品结构轻量化，公司单票收入同比下降10.1%，2024 年一季度单票收入同比下降 17.5%，但得益于单量增长，公司营收仍实现增长。 ⚫ 降本凸显成效，业绩稳步回升 2023 年公司通过提升人均效能，优化车队运营效率，提高设备产能利用率等一系列方式降本增效，成效凸显。2023 年在业务量同比有所提升的背景下，公司核心运营成本仍下降 8.49 亿，单票核心运营成本同比下降 11%；四项费用规模下降 4.39 亿，同比下降比例为 16%，拉动业绩企稳回升。2024年一季度公司单票营业成本同比下降17.3%，基本与单票收入降幅一致，保障业绩进一步增长。 ⚫ 投资建议 2024 年快递需求超出年初预期，公司将持续提升运营能力，提高服务质量，丰富产品体系，强化核心竞争力，并进一步降本增效，保障盈利能力。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 520.0 亿元、579.4 元、629.4 亿元，同比分别增长 15.6%、11.4%、8.6%，归母净利润分别为 20.1 亿元、24.1 亿元、27.4 亿元，同比分别增长23.5%、20.0%、13.8%。当前公司估计对应 2024 年 EPS 的 PE 估值水平为 11.3X，仍处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 快递单量增速不及预期，价格竞争超预期，成本管控不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 -50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04韵达股份交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 44983 51996 57938 62944 增长率(%) -5.17 15.59 11.43 8.64 EBITDA（百万元） 5127.44 5375.50 6009.84 6543.14 归属母公司净利润（百万元） 1625.12 2007.60 2409.92 2743.43 增长率(%) 9.58 23.54 20.04 13.84 EPS(元/股) 0.56 0.69 0.83 0.95 市盈率（P/E） 14.00 11.34 9.44 8.30 市净率（P/B） 1.19 1.06 0.95 0.84 EV/EBITDA 5.54 4.93 3.87 3.00 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 韵达股份披露 2023 年年报及 2024 年一季报 韵达股份披露 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司营业收入 449.8 亿元，同比下降 5.2%，归母净利润 16.25 亿元，同比增长 9.6%；2024 年一季度公司营业收入 111.6 亿元，同比增长 6.5%，归母净利润 4.12 亿元，同比增长 15.0%。 图表1：韵达股份营业收入及同比增速 图表2：韵达股份归母净利润 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 图表3：韵达股份季度营业收入及同比增速 图表4：韵达股份季度归母净利润 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 2 业务量增速前低后高，2024 年一季度保持高增 2023 年公司重新整固基本盘，业务逐步回归升势，全年快递单量 188.5 亿件，同比增长7.1%。逐季度来看，公司快递业务量增速前低后高，逐步赶超行业均值，全年 2024 年一季度公司快递业务量同比增长 29.1%，高于行业 25.2%的单量增速水平。快递行业的竞争仍在持续，且随着公司快递货品结构轻量化，公司单票收入同比下降 10.1%，2024 年一季度单票收入同比下降 17.5%，但得益于单量增长，公司营收仍实现增长。 -50%0%50%100%150%200%01002003004005002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023韵达股份营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴）-100%-50%0%50%100%0510152025302016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023韵达股份归母净利润（左轴，亿元）同比增速（右轴）-50%0%50%100%150%200%0501001501Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24韵达单季度营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%0246810121Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q24韵达季度归母净利润（左轴，亿元）同比增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表5：韵达股份业务量及同比增速 图表6：韵达股份单票收入 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 图表7：韵达股份季度业务量 图表8：韵达股份季度单票收入 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 资料来源：同花顺 iFind，中邮证券研究所 3 降本凸显成效，业绩稳步