2023年归母净利润增长47%，海外收入快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月07日增 持南微医学（688029.SH）2023 年归母净利润增长 47%，海外收入快速增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价76.00 元总市值/流通市值14276/14276 百万元52 周最高价/最低价100.80/57.83 元近 3 个月日均成交额156.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南微医学（688029.SH）——2023 年三季报点评：三季度业绩保持增长，海外业务持续拓展》 ——2023-11-07《南微医学（688029.SH）-降本增效业绩高增，集中资源夯实第二增长曲线》 ——2023-08-212023 年营收、利润创新高，2024 年一季度利润端快速增长。2023 年公司实现营收 24.11 亿元（+21.78%），归母净利润 4.86 亿元（+46.99%），扣非归母净利润 4.63 亿元（+54.67%）。其中 23Q4 单季营收 6.66 亿元（+42.33%），归母净利润 0.99 亿元（-4.09%），扣非归母净利润 0.86亿元（+3.16%）。2024 年一季度营收 6.20 亿元（+12.72%），归母净利润 1.43 亿元（+41.36%），扣非归母净利润 1.41 亿元（+42.21%）。公司 2023 年营收、利润创历史新高，利润端增速快于收入端，主要系由于降本增效成果显著，2024 年一季度归母净利润延续快速增长态势。国内业务短期波动，海外业务增速较快。分地区看，公司 2023 年国内市场销售收入 13.5 亿元（+18.2%），国际市场销售收入 10.4 亿元（+25.8%），国内业务增速略低，主要系新产品推广节奏受到行业整顿影响，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。降本增效成果显著，盈利能力改善明显。2023 年公司毛利率 64.50%（+3.55pp），毛利率提升主要受益于高毛利产品的销售占比提升以及降本措施的持续推进；销售费用率 23.74%（+1.86pp），管理费用率 13.63%（-1.98pp），研发费用率 6.25%（-2.10pp），财务费用率-3.23%（-0.16pp），四费率 40.40%（-2.37pp），控费能力优秀，费用率有所下降；归母净利率 20.15%（+3.46pp），高毛利产品占比提升+控费效果显著，公司盈利能力持续改善。投资建议：考虑行业整顿及集采的影响，下调 24、25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计 2024-2026 年营收 29.1/34.7/41.2 亿元（原 24、25 年 为 30.3/38.5 亿 元 ） ， 同 比 增 速 21%/19%/19% ， 归 母 净 利 润6.0/7.3/9.1 亿元（原 24、25 年为 6.4/8.3 亿元），同比增速 24%/22%/24%，当前股价对应 PE=24/19/16x，维持“增持”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9802,4112,9093,4664,117(+/-%)1.7%21.8%20.6%19.2%18.8%净利润(百万元)331486602734907(+/-%)1.8%47.0%24.0%21.9%23.5%每股收益（元）1.762.593.213.914.83EBITMargin14.3%19.9%21.4%23.1%24.6%净资产收益率（ROE）10.3%13.5%14.8%15.9%17.1%市盈率（PE）43.229.423.719.415.7EV/EBITDA47.527.823.117.614.0市净率（PB）4.433.953.513.092.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年营收、利润创新高，2024 年一季度利润端快速增长。2023 年公司实现营收 24.11 亿元（+21.78%），归母净利润 4.86 亿元（+46.99%），扣非归母净利润4.63 亿元（+54.67%）。其中 23Q4 单季营收 6.66 亿元（+42.33%），归母净利润0.99 亿元（-4.09%），扣非归母净利润 0.86 亿元（+3.16%）。2024 年一季度营收 6.20 亿元（+12.72%），归母净利润 1.43 亿元（+41.36%），扣非归母净利润1.41 亿元（+42.21%）。公司 2023 年营收、利润创历史新高，利润端增速快于收入端，主要系由于降本增效成果显著，2024 年一季度归母净利润延续快速增长态势。图1：南微医学营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：南微医学单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：南微医学归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：南微医学单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内业务短期波动，海外业务增速较快。分地区看，公司 2023 年国内市场销售收入 13.5 亿元（+18.2%），国际市场销售收入 10.4 亿元（+25.8%），国内业务增速略低，主要系新产品推广节奏受到行业整顿影响，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：南微医学国内收入情况图6：南微医学国外收入情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理降本增效成果显著，盈利能力改善明显。2023 年公司毛利率 64.50%（+3.55pp），毛利率提升主要受益于高毛利产品的销售占比提升以及降本措施的持续推进；销售费用率 23.74%（+1.86pp），管理费用率 13.63%（-1.98pp），研发费用率 6.25%（-2.10pp），财务费用率-3.23%（-0.16pp），四费率 40.40%（-2.37pp），控费能力优秀，费用率有所下降；归母净利率 20.15%（+3.46pp），高毛利产品占比提升+控费效果显著，公司盈利能力持续改善。图7：南微医学费用率情况（%）图8：南微医学利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：考虑行业整顿及集采的影响，下调 24、25 年盈利预测，新增 26 年盈利预测，预计 2024-2026