2023年归母净利润增长56%，一次性耗材快速放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日增 持西山科技（688576.SH）2023 年归母净利润增长 56%，一次性耗材快速放量核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价71.22 元总市值/流通市值3775/901 百万元52 周最高价/最低价201.00/67.55 元近 3 个月日均成交额27.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《西山科技（688576.SH）-2023 年业绩预告发布，全年业绩较快增长》 ——2024-01-18《西山科技（688576.SH）——2023 年三季报点评：三季度归母净利润同比增长 110%，持续拓宽产品矩阵》 ——2023-11-02《西山科技（688576.SH）-手术动力装置龙头，一次性耗材强劲增长》 ——2023-07-042023 年业绩实现较快增长，2024 年一季度业绩小幅增长。2023 年公司实现营收 3.61 亿元（+37.52%），归母净利润 1.17 亿元（+55.73%），扣非归母净利润 0.92 亿元（+40.40%）。其中 23Q4 单季营收 1.47 亿元（+49.88%），归母净利润 0.52 亿元（+64.71%），扣非归母净利润 0.35亿元（+41.56%）。2024 年一季度营收 0.74 亿元（+9.98%），归母净利润 0.26 亿元（+8.07%），扣非归母净利润 0.20 亿元（-12.70%）。2023年公司业绩实现较快增长，主要由手术动力装置耗材驱动，2024 年一季度受到淡季及新产品放量不及预期影响，业绩小幅增长。一次性耗材收入稳步提升。公司持续加强销售拓展，不断提升产品在国内外医院的认可度，一次性耗材快速放量，2023 年实现手术动力装置耗材收入 2.2 亿元，同比增长 31.9%，毛利率 72.9%，同比提升 3.0pp。毛利率有所提升，销售、研发费用率提升。2023 年公司毛利率 69.69%（+1.13pp），归母净利率 32.53%（+3.80pp），毛利率提升主要系内窥镜和能量手术设备新产品收入占比提升。销售费用率 24.99%（+1.44pp），管理费用率 6.81%（-1.96pp），研发费用率 12.89%（+1.48pp），财务费用率-2.10%（-1.17pp），四费率 42.59%（-0.21pp），公司持续加大营销和研发力度，销售和研发费用率有所提升。内窥镜和能量手术设备等新业务线持续完善。公司的超高清内窥镜摄像系统具备完整自研影像链，拥有“光学视镜-光源系统-摄像系统”的全线自主设计研发、生产能力，通过持续创新和研发，自主掌握能量手术设备相关的核心技术，推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等一系列能量手术设备。公司的能量手术设备、内窥镜系统产品能和手术动力装置实现协同，形成手术整体解决方案，协助医生在微创手术中更系统、准确、高效地进行诊断和治疗。投资建议：2024 年一季度业绩小幅增长，下调 24、25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计 2024-2026 年营收 4.7/6.1/7.7 亿元（原 24、25年为 4.8/6.4 亿元），同比增速 31%/29%/26%，归母净利润 1.5/1.9/2.4亿元（原 24、25 年为 1.5/2.0 亿元），同比增速 30%/27%/24%，当前股价对应 PE=25/19/16x，维持“增持”评级。风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；监管政策风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)262361472610769(+/-%)25.6%37.5%31.0%29.2%26.1%归母净利润(百万元)75117153194240(+/-%)22.7%55.7%30.1%27.3%23.5%每股收益（元）1.902.212.883.664.53EBITMargin23.7%24.4%24.8%25.5%26.5%净资产收益率（ROE）18.5%5.4%6.6%7.8%8.8%市盈率（PE）37.632.224.719.415.7EV/EBITDA43.641.334.523.917.9市净率（PB）6.971.751.641.511.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年业绩实现较快增长，2024 年一季度业绩小幅增长。2023 年公司实现营收 3.61亿元（+37.52%），归母净利润 1.17 亿元（+55.73%），扣非归母净利润 0.92 亿元（+40.40%）。其中 23Q4 单季营收 1.47 亿元（+49.88%），归母净利润 0.52亿元（+64.71%），扣非归母净利润 0.35 亿元（+41.56%）。2024 年一季度营收0.74 亿元（+9.98%），归母净利润 0.26 亿元（+8.07%），扣非归母净利润 0.20亿元（-12.70%）。2023 年公司业绩实现较快增长，主要由手术动力装置耗材驱动，2024 年一季度受到淡季及新产品放量不及预期影响，业绩小幅增长。图1：西山科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：西山科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：西山科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：西山科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理一次性耗材收入稳步提升。公司持续加强销售拓展，不断提升产品在国内外医院的认可度，一次性耗材快速放量，2023 年实现手术动力装置耗材收入 2.2 亿元，同比增长 31.9%，毛利率 72.9%，同比提升 3.0pp。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：西山科技收入结构图6：西山科技手术动力装置耗材收入及增长情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有所提升，销售、研发费用率提升。2023 年公司毛利率 69.69%（+1.13pp），归母净利率 32.53%（+3.80pp），毛利率提升主要系内窥镜和能量手术设备新产品收入占比提升。销售费用率 24.99%（+1.44pp），管理费用率 6.81%（-1.96pp），研发费用率 12.89%（+1.48pp），财务费用率-2.10%（-1.17pp），四费率 42.59%（-0.21pp），公司持续加大营销和研发力度，销售和研发费用率有所提升。图7：西山科技利润率变化情况图8：西山科技费用率变化情况资料来源：Wind、国信