医药行业专题：Q1医药板块业绩企稳，整装待发

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 06 日 医药 行业专题 Q1 医药板块业绩企稳，整装待发 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.8 -4.3 -6.8 绝对收益 2.7 6.8 -17.3 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 医药行业 24Q1 基金持仓分析：医药持仓比例下降，基金配置倾向于红利资产 2024-05-06 新药周观点：24Q1 创新药板块持仓环比微增，机构关注度不断提升中 2024-04-28 国投证券-大输液行业专题报告-2024.4.24 2024-04-24 行业集中度持续提升，流通公司新业态蓬勃发展 2024-04-24 新药周观点：恒瑞最新创新药管线披露，24 年有望迎来多个新品种获批 2024-04-21 医药行业整体业绩： （1）业绩方面：2023 年度，医药板块整体营收同比增长 5.36%，归母净利润同比增长 0.12%，扣非净利润同比增长 0.70%；24Q1 单季度来看，医药板块（剔除次新股及 ST 股）整体营收同比增长 0.18%，归母净利润同比下降 5.17%，扣非净利润同比下滑 4.23%。 （2）估值方面：2022 年 10 月至今，伴随着利好政策的出台以及疫后居民诊疗需求的恢复，医药板块估值在达到近十年最低点后回升，随后表现出了较长的估值磨底。今年年初，在大盘波动的影响下，医药板块 PE 估值一度在 2 月降至了 21.98，后逐步上升至 27.18，但仍处于历史较低水平。 （3）基金持仓方面：2024Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为 11.13%，环比下降 2.44pct。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.44%，环比下降 0.98pct；同期医药股在 A 股总市值中占比为 7.19%，环比下降 1.63pct。2024Q1，全部基金的医药持仓比例低于医药行业开始集中反腐运动的 2023Q2，非药基金的医药持仓比例则大致处于2023Q2-2023Q3 之间的水平。 化学制剂： 2023 年化学制剂行业销售费用率实现优化（-2.11pct），管理与研发费用率略有提升（+0.39pct）。单 Q4 来看，受医疗政策变化影响，整体营收同比下滑 1.49%，归母净利润同比下滑 18.59%。2024Q1，板块业绩逐步恢复，环比有所改善，整体营收同比增长 1.38%，归母净利润同比增长 8.70%，扣非后净利润同比增长 11.88%，销售费用率持续优化（-1.80pct）。 化学原料药：2023 年全年化学原料药板块整体业绩承压，主要受部分原料药价格下行，公司产品放量不及预期等因素影响。2024Q1，化学原料药板块整体业绩有所回暖，受 23Q1 高基数影响，24Q1 收入端同比小幅下滑，利润端实现增长，预计随着医疗政策影响淡化，诊疗恢复驱动终端制剂需求持续提升，上游原料药需求有望持续恢复，板块业绩环比有望持续向好。 生物制品：2023 年生物制品板块的营收增长主要系疫后诊疗需求与疫苗接种逐步恢复正常，九价 HPV 疫苗、带状疱疹疫苗、长效干扰素、长效生长激素等大单品实现较快增长，以静丙为代表的血液制品需求端维持高景气；但受新冠产品贡献减少、二价 HPV销量下滑等因素影响整体增速放缓。2024Q1 生物制品板块收入及利润端均有所下滑的主要原因是：1）去年同期受疫情政策调整等-28%-18%-8%2%12%22%32%2023-052023-092024-012024-04医药沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563321 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/医药 因素影响部分疫苗及血液制品产品业绩处于高基数；2）二价 HPV疫苗受九价 HPV 疫苗扩龄及降库存等因素影响销售持续走弱。 医疗服务： （1）CXO 板块：受全球创新药投融资放缓和重大订单减少等影响，2024Q1 CXO 业绩增速出现暂时性下滑。当前全球创新药投融资正逐步复苏且多个细分领域研发创新蓬勃兴起，看好 CXO 板块后续的边际改善。 （2）生命科学服务板块：2023 年以来生命科学上游板块整体业绩承压，2024 年 Q1 业绩开始出现分化，部分公司实现困境反转，业务结构出现显著优化。分市场来看，科研市场表现相对平稳，工业市场表现相对较弱，海外市场表现相对亮眼。 （3）民营医疗服务板块：医疗服务上市公司季度间业绩波动较大：面对 2022Q4 疫情导致的低基数，2023Q4 普遍高增长；面对 2023Q1疫情刚放开导致的高基数，2024Q1 业绩普遍承压。 医疗器械：2023 全医疗器械板块受行业整顿影响，业绩出现阶段性波动。2024 年一季度，板块业绩同比恢复增长，同时呈现出明显的环比改善趋势。主要短期原因为：（1）全球疫情周期在 2023年趋于收尾，前期医疗器械作为疫情期间的主力输出品种，不少细分领域在国内外均存在库存过剩或积攒的情况，2023 年集中进入了去库存阶段；（2）2023 年与疫情相关的订单逐渐减少至没有，板块内很多公司在消化业绩基数，以及疫情业绩带来的估值也在同时经历出清；（3）行业整顿政策对医院采购与招标的影响边际收窄，同时能够看到如设备更新等的利好政策。 医药商业：2023 年，受益于疫后诊疗持续复苏，医药商业板块整体业绩增长稳健；23Q4 至 24Q1 分单季度来看，医疗政策变化影响逐渐减弱，医药商业板块业绩逐渐恢复；23Q1 高基数影响下，24Q1 医药商业整体业绩同比有所放缓。 中药：2023 年中药板块业绩整体表现亮眼，尤其是利润高增长相对普遍，部分中药公司的扣非净利率显著提升。2024 年 Q1 中药板块在高基数压力下展现出较强的业绩韧性，部分中药公司业绩同比出现下滑，但仍有部分中药公司在高基数压力下仍可以实现高增长。分板块来看，中药处方药面临销售改革的压力和机遇，中药 OTC 业绩显著分化，高客单价的中药消费品业绩相对承压。 风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品/服务降价超预期风险；统计误差风险等。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业专题/医药 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 行业整体情况...........................................