半导体行业观察系列三：台积电，Q3指引积极，5G对先进制程拉动明显

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|半导体 证券研究报告 [Table_Title]半导体观察系列三 台积电：Q3 指引积极，5G 对先进制程拉动明显 [Table_Summary]核心观点： 公司 19Q2 收入超预期，但毛利率偏低公司 19Q2 收入 77.5 亿美元，超出前期指引区间上限，美元口径下环比增长 9.2%，同比下滑 1.4%，原因在于 HPC 和 IoT 方面的需求超出公司原有预期。 公司 19Q2 毛利率为 43.0%，位于前期指引区间下限，环比提升 1.7 pcts，同比下降 4.8 pcts。环比改善主要原因在于光刻胶质量事件影响的消退以及汇率的有利变化。环比改善程度低于预期原因主要在于公司 7nm 制程大量新增流片导致成本优化进度不及预期，但预计后续将持续优化。同比来看的毛利率下降主要是产能利用率下降导致。 19Q3 指引积极，5G 加速落地背景下上修全年 CapEx公司认为自身已经度过了业务周期的底部并且看到了需求的恢复。进入 19Q3，新品高端手机的发布、5G 发展的加速以及 7nm 先进制程的更广泛的应用都将带动公司业务需求的增长。 公司预计 19Q3 收入为 91~92 亿美元，区间中值对应 18%环比增长和7%同比增长；预计 19Q3 毛利率为 46%~48%，驱动主要在于整体产能利用率的提高。分 Platform 来看，公司预计 2019 全年收入中智能手机为个位数增长；HPC 若去除加密货币同样是个位数增长，若包含加密货币则有下滑；IoT 为双位数增长，汽车下滑。 基于全球范围内 5G 发展速度加快，公司认为后续 5nm 和 7nm 的需求将超出原有预期，因此预计全年资本开支将超出原有指引区间上限即 110亿美元之上。 下游客户库存明显改善，指引行业全年小幅下滑客户库存方面，目前公司判断经过上半年的消化，客户库存已经减少到了仅比正常库存高出几天的水平，因此下半年行业层面的库存环境将大幅改善。行业展望方面，公司预计 2019 年半导体行业（不含存储）下滑3%，代工行业下滑 1%。 7nm 下半年发力，5nm 受益 5G+AI 需求展望乐观公司再次确认 2019 全年预计 7nm 及以上制程将贡献 wafer 收入的25%以上，明年将继续提升。公司 5nm 预计 2020 年上半年量产，预计上量将快于前期 7nm 的情况。公司认为由于 5G、AI 等领域的需求导致 5nm将是一个长制程。目前来看 5nm 的需求主要为智能手机和 HPC。 以上数据均来自台积电官网公开发布的季度营运结果材料。风险提示中美贸易摩擦带来的宏观风险；半导体行业景气度下滑的风险。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-21 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 SFC CE No. BOI544 021-60750532 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 021-60750632 gfwangliang@gf.com.cn 请注意，王亮并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 半导体观察系列二:Micron：Q3 业绩超预期，已部分恢复对华为供货 2019-06-28 半导体观察系列一:Broadcom：披露 Q2 业绩，2H 半导体收入指引下修 18% 2019-06-17 广发电子“科创”系列报告:硅产业集团：国内优质半导体硅片制造控股型企业 2019-05-10 [Table_Contacts]联系人： 王昭光 021-60750632 wangzhaoguang@gf.com.cn -35%-25%-14%-4%7%17%07/1809/1811/1801/1903/1905/19半导体沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|半导体 [Table_impcom]重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 汇顶科技 603160.SH CNY 144.90 2019/4/14 买入 132.9 3.69 4.27 39 34 29.64 25.83 29.0 25.1 兆易创新 603986.SH CNY 97.93 2019/5/14 买入 107.1 1.53 2.02 64 48 44.29 32.36 17.4 18.7 卓胜微 300782.SZ CNY 206.05 2019/7/12 买入 226.1 3.23 4.54 64 45 48.86 34.20 19.3 21.3 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|半导体 目录索引 台积电 19Q2 法说会要点摘录 ............................................................................................. 5 一、公司 19Q2 经营成果 ............................................................................................ 5 二、公司后续财务指引 ............................................................................................... 5 三、公司先进制程发展情况 ........................................................................................ 6 四、公司对经营环境的讨论分析 ................................................................................ 6 五、其他 ..................................................................................................................... 6 台积电财务经营数据一览 ................