煤炭开采行业2023年报及2024年一季报综述：淡化短期盈利波动，把握板块长期价值

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 05 月 06 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：陈晨S0350522110007chenc09@ghzq.com.cn证券分析师：王璇S0350523080001wangx15@ghzq.com.cn联系人：林国松S0350123070007lings@ghzq.com.cn[Table_Title]淡化短期盈利波动，把握板块长期价值——煤炭开采行业 2023 年报及 2024 年一季报综述最近一年走势行业相对表现2024/05/06表现1M3M12M煤炭开采-0.6%5.3%18.8%沪深 3002.5%10.5%-8.9%相关报告《煤炭开采行业周报：铁水产量稳增，焦煤行业终端补库需求较强（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-04-28《煤炭开采行业专题研究：2024Q1 主动型基金在煤炭行业持仓比例进一步提升（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-04-26《煤炭开采行业周报：全国 3 月煤炭产量维持负增长；煤炭价格全方面上涨（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-04-21《煤炭行业 3 月数据全面解读：煤炭产量维持负增长，火电增速回落（推荐）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-04-18《焦煤行业深度报告：短期具备蓄势上涨动能，长期供需格局依然偏紧（推荐）*煤炭开采*王璇，陈晨》——2024-04-18投资要点:业绩同比下跌，但依然丰厚。我们重点关注的 28 家煤炭上市公司，2023 年合计实现营业收入 14416 亿元，同比下降 9.4%；合计实现净利润 2409 亿元，同比下降 24.2%；合计实现归属母公司净利润1924 亿元，同比下降 25.3%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，27 家煤炭上市公司，2023 年合计实现净利润 1713 亿元，同比下降27.5%；合计实现归属母公司净利润 1327 亿元，同比下降 29.4%。2023 年行业盈利回落，但依然丰厚。煤炭产销量同比小幅增长，以量补价。27 家煤炭上市公司 2023 年产量为 12.6 亿吨，同比上涨 7.1%，销量 13.2 亿吨，同比上涨 7.1%。如果剔除掉中国神华，26 家煤炭上市公司 2023 年产量为 9.4 亿吨，同比上涨 8.4%，销量 8.7 亿吨，同比上涨 6.8%。增长主要原因；1）中国神华加强煤源组织，外购煤销量实现增长；2）兖矿能源 2023年并表鲁西矿业、新疆能化，产销量增长；3）中煤能源大海则煤矿产能爬坡带动产量上升。售价下降拖累煤企盈利。2023 年 28 家煤炭上市公司煤炭的平均销售价格为 660 元/吨，同比下降 14.5%，降幅低于市场煤降幅（动力煤市场煤下降 23.8%），可能与煤企执行大量长协有关系；平均销售成本 362 元/吨，同比下降 2.8%；平均毛利 299 元/吨，同比下降25.4%；毛利率 45.2%，同比下降 6.6 个百分点。绝对值同比下降，费用率受营收下降影响有所提升。从绝对值来看，2023 年 28 家煤炭上市公司累计期间费用 902 亿元，同比减少 3.7%，其中，销售费用 111 亿元，同比减少 10.3%，管理费用 622 亿元，同比增加 4.9%，财务费用 169 亿元，同比下降 23.0%。从相对值来看（算数平均值方法），2023 年 28 家煤炭上市公司的期间费用率为10.4%，同比上涨 1.2 个百分点，其中，销售费用率为 0.83%，同比上涨 0.1%，管理费用率为 7.6%，同比上涨 1.2 个百分点，财务费用率为 1.89%，同比下降 0.16 个百分点。综合来看，在煤价同比下降背景下，多数煤企通过优化债务结构、成本控制等方式，降低成本费用，但受营收下降影响，费用比率有所提升。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2行业盈利指标同比小幅下降。从销售毛利率来看，28 家煤炭上市公司 2023 年平均值为 32.3%，同比下降 5.0 个百分点，其中有 5 家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，28 家煤炭上市公司2023 年平均值为 14.0%，同比下降 4.0 个百分点，其中有 5 家公司净利率同比有所提升；从 ROE 来看，28 家煤炭上市公司 2023 年平均值为 13.2%，同比下降 10.3 个百分点，其中有 2 家公司 ROE 同比有所提升。经营性现金流出现下降，负债水平不断改善。28 家煤炭上市公司2023 年经营性现金流合计为 3050 亿元，同比下降 1485 亿元，下降33%；有息负债合计为 4640 亿元，同比下降 3%。资产负债率平均为 51.9%，同比下降 2.5 个百分点；如果剔除掉中国神华，27 家煤炭上市公司 2023 年经营性现金流合计为 2153 亿元，同比下降 1285亿元，减少 37%；有息负债合计为 4200 亿元，同比下降 0.8%。资产负债率平均为 52.9%，同比下降 2.5 个百分点。应收账款周转天数同比上涨，存货周转天数同比持平。2023 年 28家煤炭上市公司应收账款周转天数同比上涨，回款能力有所走弱，2023 年 28 家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为 22 天，同比增长 2 天，同比增幅 13.7%；存货周转天数 20 天，同比持平。2024 年一季度：业绩同比仍有下降，主因系煤价下跌所致。2024年一季度，国内煤炭产量下降，进口量增长放缓，火电需求相对可观，非电需求相对偏弱下煤价小幅回调，主要上市煤企业绩同比下降。我们重点关注的 28 家煤炭上市公司，2024Q1 年合计实现营业收入 3399 亿元，同比下降 16%；合计实现归属母公司净利润 435亿元，同比下降 28%；合计实现扣非后归属母公司净利润 443 亿元，同比下降 33%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，27 家煤炭上市公司，2024Q1 合计实现归属母公司净利润 278 亿元，同比下降42%。投资策略：在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点关注公司及盈利预测重点公司股票2024/4/30EPSPE投资代码名称股价2023A2024E2025E2023A2024E2025E评级601088.SH中