食品包装箔板块拖累业绩，电池箔加工费趋稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日增 持鼎胜新材（603876.SH）食品包装箔板块拖累业绩，电池箔加工费趋稳核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦联系人：马可远010-88005312liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价10.42 元总市值/流通市值9273/9234 百万元52 周最高价/最低价36.18/7.58 元近 3 个月日均成交额250.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎胜新材（603876.SH）-二季度业绩环比改善，市场份额保持稳定》 ——2023-09-04《鼎胜新材（603876.SH）-阶段性业绩承压，看好海外基地发展》——2023-05-01《鼎胜新材（603876.SH）-全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支撑》 ——2022-11-142023 年营收同比增速-11.76%，归母净利润同比增速-61.29%。公司披露 2023年报及 2024 年一季报，2023 年实现营收 190.64 亿元，-11.76%；归母净利润 5.35 亿元，-61.29%；扣非归母净利润 4.80 亿元，-66.60%。24Q1，公司实现营收 51.21 亿元（同比+13.58%，环比+6.10），归母净利润 0.30 亿元（同比-80.31%，环比-54.33%），扣非归母净利润 0.27 亿元（同比-80.99%，环比-57.79%）。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.19 元（含税），现金分红总额约 1.69 亿元，占公司 2023 年归母净利润的 31.61%。盈利能力阶段性下降，费用率保持稳定。2023 年，公司销售毛利率为 11.08%，-5.10pct；销售净利率为 2.79%，-3.61pct；期间费用率为 7.09%，同比基本保持不变，费用率保持稳定。24Q1，公司毛利率为 9.72%，同比-4.24pct，环比+1.36pct；净利率为 0.60%，同比-2.83%，环比-0.77%。截至 2024 年 3月 31 日，公司的资产负债率为 72.04%，较 2023 年末上涨 4.44pct。铝箔产品量价均有所下跌，铝板带产量同比增加 24%。2023 年，公司铝箔产品实现产量 63.16 万吨（-6.42%），销量 63.26 万吨（-4.30%），营收 154.89亿元（-16.23%），毛利率为 12.91%（-4.76pct）；铝板带产品实现产量 11.28万吨（+24.32%），销量 10.70 万吨（+15.28%），营收 21.77 亿元（+8.22%），毛利率为 3.30%（-4.29pct）。铝箔产品的盈利能力下降、量价齐跌主要由于公司在 2023 年收购了欧洲子公司 Slim 铝业，但疫情放开后铝加工产品的出口受到影响，导致订单不足，且电池铝箔产品的加工费也经历了几次下调。电池铝箔盈利能力或趋于稳定，包装箔有望扭亏为盈。对于电池铝箔，根据我们的拆分与推测，1）销量：21-23 年分别为 6/11/13 万吨；2）盈利：电池铝箔产品 23 年共下调两次加工费，全年电池箔单吨净利润 4000 元/吨左右，随着今年年初加工费再度下调，部分电池箔企业已经不盈利，加工费有望趋于稳定。对于食品包装箔，我们推测公司 21-23 年销量分别为 19/31/23万吨，23 年包装箔业务亏损，24 年随着海外订单复苏有望实现扭亏为盈。风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。由于电池铝箔加工费进一步降低，我们下调公司 2024-2026 年营业收入至 210.81/215.49/221.75 亿元（2024/2025 年前值为 223.48/242.97 亿元），同比增速 10.58%/2.22%/2.90%；归母净利润至 5.30/6.42/7.69 亿元（2024/2025 年前值为 12.31/15.05亿元），同比增速-0.93%/ +21.20%/+19.75%；摊薄EPS分别为0.60/0.72/0.86，当前股价对应 PE 分别为 17.5/14.5/12.1x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)21,60519,06421,08121,54922,175(+/-%)18.9%-11.8%10.6%2.2%2.9%净利润(百万元)1382535530642769(+/-%)221.3%-61.3%-0.9%21.2%19.7%每股收益（元）2.820.600.600.720.86EBITMargin9.1%3.5%3.0%3.6%4.2%净资产收益率（ROE）21.9%8.2%8.0%9.9%12.2%市盈率（PE）3.918.318.515.212.7EV/EBITDA8.619.518.516.314.5市净率（PB）0.861.491.511.541.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司披露 2023 年报及 2024 年一季报：2023 年营收-11.76%，归母净利润-61.29%。公司 2023 年实现营收 190.64 亿元（同比-11.76%），实现归母净利润 5.35 亿元（同比-61.29%），实现扣非归母净利润 4.80 亿元（同比-66.60%）。23Q4，公司实现营收 48.26 亿元（同比-2.69%，环比-3.84%），实现归母净利润 0.67 亿元（同比-80.86%，环比-43.34%），扣非归母净利润 0.64 亿元（同比-82.36%，环比-42.91%）。24Q1，公司实现营收 51.21 亿元（同比+13.58%，环比+6.10），归母净利润 0.30 亿元（同比-80.31%，环比-54.33%），扣非归母净利润 0.27 亿元（同比-80.99%，环比-57.79%）。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.19元（含税），现金分红总额约 1.69 亿元，占公司 2023 年归母净利润的 31.61%。图1：鼎胜新材营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：鼎胜新材单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：鼎胜新材归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：鼎胜新材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力阶段性下降，费用率保持稳定。2023 年，公司销售毛利率为 11.08%，同比下降 5.10pct；销售净利率为 2.79%，同比下降 3.61pct；期间费用率为 7.09%，同比基本保持不变，费用率保持