债市启明系列：美国大选的重要时点会给货币政策产生压力吗

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美国大选的重要时点会给货币政策产生压力吗 债市启明系列｜2019.7.22 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 2020 年美国总统大选在即，特朗普虽具有作为现任总统的选举优势，但是人口结构、民调和中期选举结果都令特朗普的连任之路显得不太顺利。目前 2020年总统大选选情不明朗，而特朗普再次当选的意愿强烈，会更加强化其对货币政策的干预从而创造低利率的环境，使美国货币政策转向宽松。 ▍ 2020 年美国大选即将拉开帷幕：美国总统大选实行选举人团制度，选举人团由代表 50 个州和首都特区的 538 名选举人构成，除缅因州和内布拉斯加州以外，其他州由取得该州多数选民支持的政党获得其拥有的全部选票，总统大选结果在 2020 年全国大选当天 11 月 3 日可确定。竞选活动一般会持续 18 个月。 ▍ 作为现任总统的特朗普在争取连任方面有一定优势，但是经济、就业、通胀、人口结构和民调结果正在给特朗普造成压力。现任总统往往有一定得票先发优势；在美国宪法正式修正为美国总统不可连任至第三期后，至少完成一任任期的 9 位总统中仅有两位未赢得第二个任期。由此来看特朗普取得连任有一定的优势，但是特朗普本身并非常规政客，其 2016 年大选取胜的经历也有一定偶然性，如果民主党可以争取 2016 年大选中 6 个摇摆州的几个关键州就有较大几率取胜。目前人口结构和民调结果均不利于特朗普，而经济成绩单也不如特朗普上任之初设计的亮眼。2018 年中期选举，部分红州转蓝也引起了特朗普政府的警惕。 ▍ 在美国总统寻求连任时美联储货币政策往往有偏宽松趋势，即使认为需要加息，美联储也往往有意规避在大选重要事件点附近做出强硬的鹰派举动，以免造成市场恐慌。历史上两个总统干预美联储决议的典型案例均发生在换届选举之年，经济表现虽非能否连任的唯一影响因素，但是未能连任的总统一般在经济方面成绩不如人意。 ▍ 结论：目前 2020 总统大选选情不明朗，特朗普再次当选的意愿强烈，会更加强化其对货币政策的干预，从而创造低利率的环境，以利于经济的增长从而帮助其再次当选。2018 年中期选举部分州的态度转变、经济扩张略显弱势、选民结构的变化等因素都给特朗普及共和党造成压力，特朗普有充分的理由干预货币政策创造低利率环境，并且已经在试图干预美联储决策。预计这一因素将加速美联储态度的转变，为美国货币政策走向宽松加码。 债市启明系列｜2019.7.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 美国大选重要时刻表 美国总统大选实行选举人团制度，选举人团由代表 50 个州和华盛顿特区的 538 名选举人构成，除缅因州和内布拉斯加州以外，其他州由取得该州多数选民支持的政党获得全部选票，总统大选结果在全国大选当天就可以确定，而以大选为目标的竞选活动一般会持续 18 个月。大选的过程可以细分为 5 步： 1.选举年年初至年中：两党分别确定各自总统、副总统候选人和竞选纲领；2.年中至全国大选：总统候选人争取选民，重心在于摇摆州；3.选举年 11 月第一个星期一进行全国大选，2020 年全国大选日期为 11 月 3 日；4.进行选举人团投票，参众两院举行会议清点选举人团投票结果，但实际上由于各州选举人投票情况根据该州全国大选选民投票情况决定，总统大选的结果在全国大选当天就可以确定；5.总统就职典礼，一般在大选后的次年。图 1：2020 总统大选时间轴 资料来源：各类媒体报道及宣传介绍资料，中信证券研究部 ▍ 参与者与选情分析 现任总统在争取连任方面有一定优势。根据历史数据现任总统在参与连任选举时往往有一定得票先发优势。自 1901 至今的 118 年内，所有未在任期内辞职或去世的总统中仅有 4 位未能成功连任：威廉·霍华德·塔夫脱、胡佛、吉米·卡特、老布什，未能连任的原因或为美国面临着严重的经济问题，或为遇到有损总统形象的黑天鹅事件。宪法正式修正为美国总统不可连任至第三期后，至少曾经完成一任任期的 9 位总统中（被暗杀和被迫辞职者除外）仅有 2 位未曾赢得第二个任期。由此来看特朗普要取得连任有一定优势，但是需要注意特朗普本身并非常规政客，其 2016 年取胜的经历也有一定偶然性。 不及预期的经济情况正在给特朗普带来压力。美国经济虽然目前没有明显的衰退但也并不令人满意，2018 年美国全年 GDP 增速 2.9%，创三年来新高但不及特朗普政府设定民主党艾米·克洛布彻、伯尼·桑德斯宣布参选 民主党拜登宣布参选 现任总统特朗普、民主党白思豪宣布参选 各党开始确定候选人并准备竞选纲领 各党确定参选者，开始为全国大选做准备 11月3日全国大选投票 18-1019-0219-0519-0819-1220-0320-0620-0921-01 债市启明系列｜2019.7.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 的目标 3%。进入 2019 年，通胀率始终低于美联储设定的目标，新增非农就业人数两度低于十万人，均值低于 2018 年，这些数据给想要交出亮眼经济成绩单的特朗普政府造成了压力。 人口构成的变化也不利于特朗普维持其支持率。NBC 报道分析了造成特朗普赢得2016年大选的选民结构因素：倾向支持民主党的非裔美国人群体投票率比 2012年低 4%，而该群体的民主党支持率从 2012 年的 88%下降至 2016 年的 80%。2020 年没有大学学位的白人群体占比从 2016 年的 46%将下降两个百分比至 44%，而支持民主党的群体占比则有所上升，选民结构的变化并不利于特朗普赢得连任。 民意调查显示特朗普支持率落后于民主党候选人。民主党两位富有竞争力的候选人拜登和桑德斯分别于当地时间 4 月 25 日和 2 月 19 日宣布参与总统竞选。现任总统特朗普 6月 8 日宣布参选。由福克斯新闻频道和哥伦比亚广播公司合作的民意调查显示，特朗普支持率低于拜登将近 10 个百分点；盖洛普 7 月公布的民意调查也显示拜登和桑德斯的民意支持率均高于特朗普。由于选民抽样等环节有可能造成调查偏差，所以调查结果有时与实际民意偏离，如 2016 年大选结果揭晓前民意调查并未成功预测特朗普的取胜，民意调查仅供参考，不能全盘决定大选的胜负。 若以 2016 年大选结果为起点观察，民主党依然有较大机会赢得大选。宾夕法尼亚州公共事务顾问 Keith Naughton 博士 7 月 8 日撰文将两党选举人分为“安全州”（在该州得票领先幅度超过 10%）和“摇摆州”（在该州得票领先幅度仅为 5%）。从 2016 年大选情况来看民主党得票情况更稳定：特朗普在 2020 大选开局时可能获得的 204 张得票中126 张来自于安全州，78 张来自于摇摆州；民主党 183 张来自于安全州，18 张来自于摇摆州，共计 201 张。民主党的机会在于，在 2016 年大选出现了较多的摇摆州，其中三个州特朗普得票领先幅度不足一个百分点。2020 年大选中民主党只需要从共和党手中赢得“倾斜州”中的两个：密歇根州（1