四月社融数据预测：信贷淡季不弱

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观报告 2024 年 5 月 6 日 定期报告 ——四月社融数据预测 3 月金融数据预测表 资料来源：WIND，招商证券 □ 核心观点： √ 四月，预计金融机构人民币贷款新增 9000 亿，各项贷款增速降至 9.6% 1）政策加码，居民购房仍在观望。四月，政策对房地产的支持进一步加码。月初，住建部披露全国31个省份均已建立房地产融资协调机制，并将房地产项目“白名单”推送商业银行；月末，中央政治局会议提出“研究消化存量住房和优化增量住房的政策”。据克尔瑞统计，四月共 47 座城市 54 次松绑房地产政策。但政策发力到市场回暖，需要传导过程。从市场成交来看，四月仍较为冷淡。CRIC 系统显示，重点城市新房成交 978 万平米，环比下降 17%，同比下降 43%；二手房成交 796 万平米，环比新增 12%，同比下跌 9%。基于房地产交易现状，四月居民中长期贷款或将负增长，规模约在-800 亿左右（2023年-1156 亿，2022 年-314 亿）。此外，消费者信心指数处于历史低位，预计居民短期贷款仍然不强。 图 1：重点城市二手房成交量情况 （单位：%） 资料来源：克尔瑞，招商证券 项目 2024 年 3 月 2024 年 4 月（预测） 新增信贷（万亿） 3.1 0.9 新增社融（万亿） 4.9 0.9 社融增速（%） 8.7 8.7 信贷增速（%） 9.6 9.6 M2增速（%） 8.3 8.5 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020304050北京深圳成都南京青岛苏州杭州佛山扬州东莞厦门汉中环比同比信贷淡季不弱 敬请阅读末页的重要说明 2 2）企业信贷进入淡季。四月，制造业 PMI 持续处于扩张区间，其中需求动力（新订单+新出口订单）表现较强，但相比上月小幅回落，预计信贷需求回暖将是支撑当月企业信贷的主要因素。政策工具投放方面，截至一季度末，结构性政策工具投放余额 7.54 万亿，较上季增加 294 亿。其中，科技创新再贷款、碳减排支持工具与交通物流再贷款减少明显，抵押补充贷款（PSL）贡献了主要增量。综上，预计企业贷款新增规模约在 4000 亿左右（2023 年 5570 亿，2022 年 704 亿，2021 年 4460 亿） 图 2：一季度，结构性政策工具投放/回笼情况（单位：亿元） 资料来源：央行网站，招商证券 3）高频数据显示，银行信贷仍然偏弱。四月，商业银行转贴现利率环比走弱。其中，国股、城商与三农 3M 转贴现利率月均值分别较上月下行 0.53、0.53、0.52 个百分点；半年转贴现利率分别较上月下行 0.44、0.44、0.42 个百分点。月底，转贴现票据利率下行尤其明显，预示票据融资仍将处于高位。 图 3：3 月末，国股转贴现利率明显回落 资料来源：WIND，招商证券 0.00.51.01.52.02.53.02023-012023-042023-072023-102024-01转帖(国股贴)3M国股转帖(国股贴)半年国股% 敬请阅读末页的重要说明 3 综上，四月新增人民币贷款约在 9000 亿左右（2023 年约 7200 亿，2022 年约6500 亿），可谓淡季不弱。信贷投放超上年同期的表现，一方面受经济回暖的影响，另一方面则与央行平滑全年信贷投放有关。结构上“企业强、居民弱”的格局仍将延续，票据融资或将发挥主要作用。 √ 四月，预计新增社融 8500 亿左右，增速 8.7% 三月，在信贷与政府债双重走弱的影响下，社融增速从 9.0%（2 月）回落至8.7%。四月，受信贷淡季与政府债净融资同比减少等影响，预计新增社融8500 亿，增速与上期持平。 分项来看： 1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增 7000 亿左右（上年同期 4400 亿）。 2） 政府债净融资-435 亿，其中国债净融资-984 亿，地方债净融资 549 亿。过去三年同期，政府债净融资分别为 3691 亿（2021）、3410 亿（2022）与4269 亿（2023）。 3） 企业直接投资约 1492 亿（上年同期 2661 亿），其中企业债净融资 1230亿，IPO/增发等集资金额 262 亿。 表 1：4 月政府债发行情况对比（亿元） 资料来源：WIND，招商证券 √ 四月，预计 M2同比增长 8.5% 根据 M2派生途径，预计 4 月 M2减少约 1400 亿，同比增长 8.5%。其中，实体经济信贷派生 M2约 9500 亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生 M2 约 2200 亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生 M2约 -300 亿上下。 表 2：M2 派生渠道（亿元） 资料来源：WIND，招商证券 时间 国债 地方债 政府债 净融资 发行 净融资 新增 一般债 新增 专项债 再融资 债券 净融资 2021 4,940 1,226 100 264 4,407 1,887 3,113 2022 6,600 976 720 4,205 1,261 5,032 6,007 2023 8,360 1,583 718 5,299 2,883 5,822 7,405 2024 9,500 1,412 356 2,308 3,631 2,848 4,260 时间 M2 新增 银行贷款 财政投放 银行购债 外汇占款 2020 年 4 月 12600 16500 3000 3100 -160 2021 年 4 月 -14400 13500 -3000 -3300 170 2022 年 4 月 2000 3890 8100 800 -180 2023 年 4 月 -6100 4500 760 -1560 2 2024 年 4 月 -1460 9600 2200 -250 -40 敬请阅读末页的重要说明 4 □ 结论与市场影响 受政府债发行偏慢、企业直接融资放缓等影响，四月社融增速预计与上月持平，仍处于 9%下方。但在市场回暖与信贷平滑的影响下，人民币贷款可能“淡季不弱”。往后看，四月政治局会议要求“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，推测政府债集中供给可能到来，将对五月社融增速回升起到促进作用。 货币政策方面，四月政治局会议提出“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，说明降准降息将依据政府债发行情况与汇率运行来相继抉择，灵活应对。结合当前形势，5 月政府债供给主要集中在国债与地方债方面，特别国债的推出可能还要延后，推测当月降准必要性不强。另外，由于美联储降息仍不确定，人民币汇率仍然敏感，降息短期也难以