科创板专题报告：科创板首批上市企业全景透视

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1策略研究 策略研究 证券研究报告 科创板专题报告 2019 年 07 月 22 日 科创板首批上市企业全景透视 相关研究 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 毛成学 A0230118070011 maocx@swsresearch.com 联系人 毛成学 (8621)23297818×转 maocx@swsresearch.com 本期投资提示： 五个视角（板块分布、募资金额、创新属性、短期业绩和长期业绩）概览首批科创板公司整体情况：行业分布上，信息技术和高端装备、医药生物“三足鼎立”。已经受理的 149 家公司来看，信息技术、高端装备和医药生物是受理企业占比最高的领域，占比 41%、22%和 22%。首批企业中高端装备板块数量占比最高（44%），其次是信息技术（32%）和新材料（12%）。募资金额体量适中，而并非单纯的小型初创公司。募资金额合计 370.2 亿元，除中国通号和澜起科技外，其余 23 家公司的募资金额均集中在 5-20 亿之间。2018 年来主板、中小板和创业板新上市公司的平均融资规模分别为 14.2 亿元、10.9 亿元和 8.1 亿元，而剔除中国通号后的首批科创板企业的平均融资规模为 11.0 亿元。具备较强的研发强度，较为符合科创板自身的科创定位。研发支出占营收比重比高达 10.3%，而同期，主板、中小板和创业板研发支出占营收比重仅为 2.5%、4.0%和 6.6%，大幅低于首批科创板首批企业。 短期业绩凸显高成长属性：中报业绩增速中位数高达 31%，近五成公司业绩增速环比上行。自下而上中长期业绩依然能维持高增长：根据申万宏源研究所分析师预测，首批科创板公司2019-2021 年的整体归母净利润增速 25%、23%和 20%，首批科创板公司（剔除中国通号）2019-2021年的整体归母净利润增速 37%、34%和 26%。四把尺子（相对估值、估值-业绩匹配度、超募情况和国际对标）度量首批科创板公司发行价估值：相较 A 股可比公司，科创板企业发行价呈现低 PE、高 PB 特征，体现高盈利能力。首批科创板企业发行价对应的 PE-2018 和 PB-2018 中位数 41.19 和 9.06，而首批科创板企业可比公司的 PE(TTM)和 PB(LF)中位数 58.09 和 5.13。相较海外可比公司，科创板发行估值溢价与高成长相匹配。具备海外可比公司的首批科创板公司样本（共 22 个）发行价对应的 PE-2018 和 PB-2018 的中位数 41.19 倍和 9.83 倍，而海外可比公司最新的 PE(TTM)和 PB(LF) 19.25 倍和 2.41 倍。从市值角度来看，首批科创板公司发行市值的中位数仅 58亿元，而海外可比公司的市值中位数高达 202 亿元。从利润增速角度来看，2018 年科创板公司样本归母净利润增速中位数为 67%，大幅高于海外可比公司的 40%，可见高速的业绩增长同样是贡献估值溢价的重要因素。与 A 股市场主要指数 PB-ROE 的比较来看，科创板发行价呈现出相对高 ROE 和高 PB 的格局。首批科创板摊薄前的整体 ROE-2018 为 14.2%，超过了深证 100、上证 50 和沪深 300 等典型白马指数。如果从中剔除中国通号，首批科创板摊薄前的整体 ROE-2018 更是高达 18.1%。首批科创板发行价对应的 PB(2018)为 4.57 倍，与创业板指的 4.50 倍较为接近。首批公司整体超募比例（短期估值溢价程度）仅为 19.1%，个股平均超募比例为 35.2%，较为稳健。而首批 28 家创业板公司整体超募比例高达 130%（同一个月主板和中小板的超募比例仅为 52%和28%），这 28 家公司的平均超募比例也高达 125%。不同的交易制度安排下，新股上市首月的溢价率呈现出迥然不同的特征，科创板会如何演绎仍存较大不确定性。(1）创业板“上市首日没有涨跌停限制+发行市盈率没有限制”的交易制度下，28 只首批新股上市前 30 个交易日溢价率呈现出快速下降-平台震荡-逐步上升的特征，第 3 个交易日是溢价率快速下滑后的低点。（2）当前 A 股新股”上市首日 44%涨跌幅+发行市盈率设置上限”的交易制度下，我们观察到的 18 年以来上市新股前 30 个交易日溢价率呈现出快速抬升后维持高位振荡的特征。首批科创板公司速览见报告第四部分，深度全文分析详见相关外发报告。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 1.五个视角概览首批科创板公司整体情况 ........................... 51.1 从大类板块来看，首批科创板公司中高端装备企业接近一半 .......... 5 1.2 从募资金额来衡量，首批科创板公司体量适中 ................................... 6 1.3 研发支出占营收比重比高达 10.3%，且研发强度较高 ...................... 7 1.4 短期业绩：中报业绩增速中位数高达 31%，近五成公司业绩增速环比上行 ................................................................................................................. 8 1.5 长期业绩：未来 3 年利润有望维持整体 20%以上的高速增长 ......... 9 2.四把尺子度量首批科创板公司发行价估值 ...................... 102.1 相较 A 股可比公司，科创板企业发行价呈现低 PE、高 PB 特征，体现高盈利能力 .................................................................................................. 10 2.2 相较海外可比公司，科创板发行估值溢价与高成长相匹配 ........... 12 2.3 与 A 股市场主要指数 PB-ROE 的比较来看，科创板发行价呈现出相对高 ROE 和高 PB 的格局 ............................................................................ 13 2.4 首批公司整体超募比例仅为 19.1%，较为稳健 ................................ 14 3．上市前期市场交易特征历史统计 ...................