煤炭行业周报：终端需求提振，双焦震荡偏强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 煤炭开采 2024 年 05 月 05 日 煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 薛磊 资格编号：S0120524020001 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《煤炭行业点评：山西开展煤矿专项整治，供给收紧预期强化》，2024.2.20 2.《煤炭周报：港口去库显著，煤价反弹延续》，2024.2.19 3.《煤炭周报：《煤矿安全生产条例》公布，供给增速或愈加放缓》，2024.2.4 4.《永泰能源（600157.SH）：焦煤弹性火电稳健，储能转型助推发展》，2024.1.31 5.《煤炭行业周报：市值管理纳入央企考核，煤企分红&估值提升在即》，2024.1.28 煤炭周报：终端需求提振，双焦震荡偏强 [Table_Summary] 投资要点：  节前补库支撑，动力煤价小幅上涨。 A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500 价格上涨至 827 元/吨（环比+1.72%）。供应端，产地个别煤矿受安全检查停产减产，供应小幅收紧。坑口方面，市场表现一般，坑口煤价以稳为主，部分煤矿价格小幅上涨。港口方面，部分贸易商开启休假，下游询价减少，市场操作仍以谨慎观望为主。下游方面，现阶段华南等地降水显著偏多，水电替代效应增强，电厂日耗维持在全年较低水平，终端仍无大幅采购计划。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。 i）建材煤修复预期向好：两会提出拟安排地方政府专项债 3.9 万亿，同比多增 1000 亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，建材煤修复预期向好；ii）港口库存延续去化：截至 4 月 28 日，环渤海 9 港库存降至 2119.7 万吨，同比下降18.48%；iii）非电需求有韧性：根据 Mysteel 数据，最新一期甲醇开工率为78.6%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为 2024 年煤价中枢将进一步上行。i）2024 年 1-2 月全国煤炭总产量 7.05 亿吨，同比下降 4.2%，年化产量仅 42.3 亿吨，较 2023 年的 46.6 亿吨大幅下降；ii）2024 年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此 2024 年进口量大概率出现减量。  终端需求释放，焦炭第四轮提涨落地。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格大幅上涨至 2170 元/吨（+0.0%）。焦煤方面：产地方面，安监扰动因素犹存，短期供应依旧偏紧。下游方面，焦炭第四轮提涨全面落地，焦企利润得到回复，开工积极性有所提升，根据 Mysteel 数据，截至 4 月 26 日全样本独立焦企产能利用率 64.97%，环比上升 0.55PCT。焦炭方面：本周第四轮提涨落地，湿熄焦炭价格累计涨 400 元/吨、干熄焦累计涨 440 元/吨。焦炭供应受价格影响回暖，焦企利润得到较大修复，有部分提产意愿。下游方面，终端需求持续改善，成材去库加速，截至 5 月 3 日 247 家钢铁企业日均铁水产量 230.67 万吨，环比增加1.95 万吨，目前钢厂库存仍然偏低，钢厂高炉复产节奏加快，行业有望进入补库周期，预计焦炭短期稳中偏强。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计企稳回升，焦炭弹性大、焦煤赔率高。i）下游去库阶段性尾声，当前钢厂焦煤库存已降至去年二三季度水平；ii）铁水产量&钢厂盈利回升，但焦企开工率并未同步提升，焦炭有望迎来提涨；iii）“金三银四”虽迟但到，此前下游需求较差主因项目资金到位不及时，现已持续修复；iv）焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用，24Q2 长协价仅环比下调 200 元，低于去年 Q3 幅度，侧面反映下游对于Q2 需求恢复较乐观；C)价格中长期观点：我们认为 2024 年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023 年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自 2024 年 1 月 1 日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行 3%税率，进口成本抬升下，2024 年焦煤进口量或将出现回落；iii）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模 5 万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据 2024 年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期有一-29%-22%-15%-7%0%7%15%22%2023-022023-062023-10煤炭开采沪深300 行业周报 煤炭 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 定保障；vi）山西资源税落地，原矿税率由 8%上调至 10%，选矿税率由 6.5%调整至 9%，4 月 1 日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大，价格支撑明显。  业绩概览：24Q1 业绩承压，分红依然可观。本周煤企 2024 年一季报已全部出炉，我们重点跟踪的 20 家煤企已公布 24 年一季报。营业收入方面，24Q1 总营收 3116.56 亿元，同比-14.48%，归母净利润为 415.66 亿元，同比-33.84%。煤炭价格回落是业绩环比下滑的主要原因，但高长协、煤电一体化以及有量增的企业业绩相对稳健。展望后市，在保供产能充分释放后，国内煤炭产量明显降速，24 年 1-3 月产量出现负增长，结合全球 ESG 和双碳大环境下企业投资新矿意愿减弱，中长期供给