稳健发展，射频元器件竞争力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日增 持国博电子（688375.SH）稳健发展，射频元器件竞争力持续提升核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002S0980523110003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价73.68 元总市值/流通市值29473/13039 百万元52 周最高价/最低价90.09/50.65 元近 3 个月日均成交额57.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国博电子（688375.SH）-成本费用管控良好，射频集成电路产业化项目逐步落地》 ——2023-09-03《国博电子（688375.SH）-2022 年净利润同比增长 41%，射频芯片业务加大布局》 ——2023-04-13《国博电子（688375.SH）-下游需求旺盛，2022 年净利润同比增长 41%》 ——2023-02-28《国博电子（688375.SH）-下游需求旺盛，三季度净利润同比增长 41%》 ——2022-10-26《国博电子（688375.SH）-稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振》 ——2022-10-11公司 2023 年实现营收 35.67 亿元，同比上升 3.08%，归母净利润 6.06 亿元，同比上升 16.47%；扣非净利润 5.71 亿元，同比上升 13.94%。公司拟每 10股以资本公积转增 4.9 股。2024 年一季度收入 6.93 亿元，同比下降 0.62%；单季度归母净利润 1.21 亿元，同比上升 4.22%。T/R 组件业务稳健增长。公司聚焦主营业务发展和核心技术创新，T/R 组件和射频模块业务 2023 年营收 33.8 亿元，同比增长 7.6%。而我国 5G 基站投资放缓，运营商无线侧资本开支投入缩减，同时公司产品结构有所调整，射频芯片 2023 年营收 1.27 亿元，同比减少 53%。产品具有核心竞争力，毛利率稳步提升，成本费用管控良好。2023 年公司整体毛利率 32.28%，同比提升 1.61pct，其中 T/R 组件和射频模块产品毛利率同比增长 2.69pct，公司重视核心技术研发投入和创新，自研芯片向小型化、轻量化、多功能技术发展，相控阵技术向智能化、数字化升级，产品核心竞争力提升至毛利率提升。2024 年一季度，公司整体毛利率 35.63%，同比上升 3.88pct。公司经营稳健，2023 年及 2024 年一季度，销售费用率和研发费用率同比基本持平，管理费用率分别提升 1.2pct/1.8pct，主要系新厂房建成后折旧与摊销费用增加。把握新技术、新产业、新生态发展趋势。（1）实现小型化、轻量化、多功能芯片技术，报告期内公司推出的新一代金属陶瓷封装 GaN 射频模块及塑封 PAM 等产品。（2）重视数字化阵列、相控阵雷达系统发展，正重点围绕W 波段有源相控微系统、低剖面宽带毫米 波数字阵列等新领域技术攻关。（3）积极布局 5.5G、6G 技术产品，公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作，多款产品已被客户引入；多款射频集成电路已应用于 5.5G 通感一体基站中；无人机的射频前端模组已批量出货。信息支援部队成立，公司有望受益军工信息化发展。4 月 19 日，中国人民解放军信息支援部队成立。信息支援部队是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，而公司主营 T/R 组件及芯片是网络基础设施中重要射频元器件，有望受益新部队网络建设需求。风险提示：新技术发展不及预期；市场竞争恶化；下游订单不及预期。投资建议：调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为7.3/9.1/11.6 亿元（前次预测分别为 8.6/11.2/13.2 亿元），当前股价对应 PE 分别为 45/36/28X，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,4613,5674,0924,9606,153(+/-%)37.9%3.1%14.7%21.2%24.1%净利润(百万元)5216067269071156(+/-%)41.4%16.5%19.7%25.0%27.4%每股收益（元）1.301.521.652.062.63EBITMargin17.5%17.9%18.3%18.9%19.7%净资产收益率（ROE）9.2%10.1%11.3%13.0%15.1%市盈率（PE）56.648.644.735.728.1EV/EBITDA46.239.438.130.824.6市净率（PB）5.234.915.044.654.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年实现营收收入 35.67 亿元，同比上升 3.08%，归母净利润 6.06 亿元，同比上升 16.47%；扣非净利润 5.71 亿元，同比上升 13.94%。2024 年一季度主营收入 6.93 亿元，同比下降 0.62%；单季度归母净利润 1.21 亿元，同比上升 4.22%。公司拟每 10 股以资本公积转增 4.9 股。图1：国博电子营收及增速（单位：亿元、%）图2：国博电子单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：国博电子归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：国博电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理T/R 组件业务稳健增长。外部环境复杂，公司聚焦主营业务发展和核心技术创新，T/R 组件和射频模块业务 2023 年营收 33.8 亿元，同比增长 7.6%。而我国 5G 基站投资放缓，运营商无线侧资本开支投入缩减，同时公司产品结构有所调整，射频芯片 2023 年营收 1.27 亿元，同比减少 53%。产品具有核心竞争力，毛利率稳步提升，成本费用管控良好。2023 年公司整体毛利率 32.28%，同比提升 1.61pct，其中 T/R 组件和射频模块产品毛利率同比增长2.69pct，公司重视核心技术研发投入和创新，自研芯片向小型化、轻量化、多功能技术发展，相控阵技术向智能化、数字化升级，产品核心竞争力提升至毛利率提升。2024 年一季度，公司整体毛利率 35.63%，同比上升 3.88pct。公司经营稳健，2023 年及 2024 年一季度，销售费用率和研发费用率同比基本持平，管理费用率分别提升 1.2pct/1.8pct，主要系新厂房建成后折旧与摊销费用增加。图5：国博电子综合毛利率和净利率（单位：%）图6：国博电子研发、管理、销售费用率（单位：%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理