25Q1冶炼分离产量同增13%，量价齐升带来业绩高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市北方稀土（600111.SH）25Q1 冶炼分离产量同增 13%，量价齐升带来业绩高增核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.29 元总市值/流通市值84195/84195 百万元52 周最高价/最低价27.85/15.97 元近 3 个月日均成交额1368.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北方稀土（600111.SH）-三季度归母净利润扭亏，四季度以来成本优势明显》 ——2024-11-03《北方稀土（600111.SH）-稀土价格筑底，利润短期承压》 ——2024-09-06《北方稀土（600111.SH）—2023 年三季报点评-成本压力缓解，业绩环比改善》 ——2023-10-24《北方稀土（600111.SH）——2023 年中报点评-量增价降，成本压力有望缓解》 ——2023-08-21公司 2025 年一季度业绩实现同比高增。公司 2024 年实现营收 329.66 亿元，同比-1.58%；实现归母净利润 10.04 亿元，同比-57.64%。2024Q4，公司实现营收 114.07 亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；实现归母净利润 5.99 亿元，同比-39.52%，环比+66.41%。2024 年公司业绩同比下滑主要由于稀土价格下行，2024 年氧化镨钕均价为 39.19 万元/吨，同比-26%。分红方面，公司 2024 年向全体股东每股派发现金红利 0.035 元，现金分红总额 1.27 亿元，分红比例 12.60%。2025Q1，公司实现营收 92.87 亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；实现归母净利润 4.31 亿元，同比+727.30%，环比-28.10%。调整产品结构，磁材产量同比高增。包钢集团拥有的白云鄂博矿是中国稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，储量超过全国 80%，资源供应稳定。2024 年公司获得开采总量控制指标 18.87 万吨，同比+5.6%；总指标占比为 69.9%，较 2023 年基本未发生变化。产量方面，2024 年公司冶炼分离产品（稀土氧化物+稀土盐类+稀土金属）产量合计17.77 万吨，同比+1.63%；磁材板块推进设备改造升级，实现产量 5.88 万吨，同比+17.72%。2025Q1 公司冶炼分离产品产量合计 5.52 万吨，同比+12.80%；磁材产量 1.64 万吨，同比+40.88%。2024 年三季度以来，公司成本优势加强。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。从 2022Q4 起，公司改为每季度与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格变化情况，按照计算公式，经协商，约定稀土精矿价格和交易总量。2024Q1 稀土精矿交易价格为不含税 2.07 万元/吨，而此期间市场价格大幅回落，因调价周期存在，导致公司原料成本压力较大。24Q3，公司采购价较市场均价低 17.21%；25Q2，公司采购价调整为不含税 1.88 万元/吨，较目前市场均价 2.20 万元/吨低 14.45%，成本优势保持。风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，原料获取具备优势。我们预计公司 2025-2027 年营业收入 322.92/359.72/399.96 亿元，同比增速-2.0%/+11.4%/+11/2%；归母净利润 19.90/30.79/39.22 亿元，同比增速 98.1%/54.8%/27.4%；摊薄 EPS 为 0.55/0.85/1.08 元，当前股价对应 PE 为 42.3/27.3/21.5x，考虑公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)33,49732,96632,29235,97239,996(+/-%)-10.1%-1.6%-2.0%11.4%11.2%归母净利润(百万元)23711004199030793922(+/-%)-60.4%-57.6%98.1%54.8%27.4%每股收益（元）0.660.280.550.851.08EBITMargin10.3%5.6%8.7%11.6%13.0%净资产收益率（ROE）11.0%4.5%8.5%12.3%14.6%市盈率（PE）35.583.842.327.321.5EV/EBITDA24.639.627.319.315.8市净率（PB）3.893.753.593.373.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年一季度业绩实现同比高增。公司 2024 年实现营收 329.66 亿元，同比-1.58%；实现归母净利润 10.04 亿元，同比-57.64%；实现扣非归母净利润 9.01亿元，同比-61.12%。2024Q4，公司实现营收 114.07 亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；实现归母净利润 5.99 亿元，同比-39.52%，环比+66.41%；实现扣非归母净利润 6.35 亿元，同比-35.35%，环比+153.65%。2024 年公司业绩同比下滑主要由于稀土价格下行，2024 年氧化镨钕均价为 39.19 万元/吨，同比-26%。分红方面，公司 2024 年向全体股东每股派发现金红利 0.035 元，现金分红总额 1.27亿元，分红比例 12.60%。2025Q1，公司实现营收 92.87 亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；实现归母净利润 4.31 亿元，同比+727.30%，环比-28.10%；实现扣非归母净利润 4.35 亿元，同比+11622.98%，环比-31.57%。图1：北方稀土营业收入及增速（亿元、%）图2：北方稀土单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：北方稀土归母净利润及增速（亿元、%）图4：北方稀土单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利能力有所回升，期间费用率稳定。2024 年，公司毛利率为 10.25%，同比-4.37pct；净利率 7.83%，同比-3.01pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.14%/3.16%/0.91%/0.59%，期间费用率相较于 2023