产品线全面发力，一季度营收同比增长45%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市松原股份（300893.SZ）产品线全面发力，一季度营收同比增长 45%核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价33.78 元总市值/流通市值7646/3822 百万元52 周最高价/最低价37.00/24.68 元近 3 个月日均成交额49.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《松原股份（300893.SZ）-产品线持续放量，三季度营收同比增长 47%》 ——2024-11-02《松原股份（300893.SZ）-2024 年一季报点评-新产品放量，品类拓展加速自主崛起》 ——2024-04-28《松原股份（300893.SZ）-2023 年年报点评-新产品放量，品类拓展加速自主崛起》 ——2024-04-18《松原股份（300893.SZ）-汽车安全带国产领军企业，品类拓展加速自主崛起》 ——2023-12-122025 年一季度营收同比增长 45%。松原安全 2024 年营收 19.7 亿元，同比+53.9%，归母净利润 2.6 亿元，同比+31.5%，扣非净利润 2.5 亿元，同比+30.2%；分业务看，安全带总成 /安全气囊/方向盘业务营收分别为12.6/4.7/1.3 亿元，同比+40%/+152%/+71%；24Q4 公司营收 6.6 亿元，同比+42.0%，环比+30.4%，归母 0.7 亿元，同比-13.7%，环比+3.4%，扣非 0.65 亿元，同比-20.0%，环比-1.5%；25Q1 公司营收 5.4 亿元，同比+45.5%，环比-18.9%（25Q1 吉利汽车销量 70 万辆，同比+47.9%；奇瑞汽车销量 62 万辆，同比+17.1%；长城汽车销量 26 万辆，同比-6.7%），归母 0.7 亿元，同比+20.5%，环比+5.5%，扣非 0.6 亿元，同比+8.9%，环比-3.8%，整体来看得益于核心客户的稳定放量，公司业绩持续释放。产品放量推动公司一季度毛利率环比提升。费用层面，25Q1 松原销售/管理/研发费用率分别为 1.3%/4.6%/7.4%，同比分别-1.0/+0.2/+2.6pct，环比分别-0.2/+1.5/+3.0pct。盈利能力层面，25Q1 公司销售毛利率27.9%，同比-2.7pct，环比+1.4pct，预计主要系产品放来带来正向规模效应；25Q1 公司净利率 13.7%，同比-2.9pct，环比+3.2pct。自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。全球乘用车被动安全市场规模预计超 1000 亿元，行业为寡头市场，目前全球仅有3-4 家汽车安全系统核心供应商，龙头奥托立夫约占全球 43%份额，松原股份约占全球 1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。订单实现突破，客户种类拓展。公司安全气囊、方向盘业务于 2023 年下半年开始放量，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从 200 元左右，部分车型提升至 500-800 元，进一步向单车1000-1500 元提升，向被动安全系统供应商升级。公司目前已拓展比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等新客户。盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新产品逐步上量，客户持续拓展，上调盈利预测并新增 27 年盈利预测，预测 25-27 年归母净利润 3.9/5.2/7.0 亿元（原预测 25/26 年为 3.9/4.9 亿元），EPS 为 1.71/2.30/3.08 元（原预测 25/26 年为 1.71/2.18 元），维持“优于大市”评级。风险提示：终端销量不及预期，行业竞争加剧的风险，政策风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2801,9712,6943,5894,709(+/-%)29.1%53.9%36.7%33.2%31.2%净利润(百万元)198260387521697(+/-%)67.6%31.7%48.6%34.5%33.9%每股收益（元）0.881.151.712.303.08EBITMargin19.1%17.6%18.0%18.0%18.1%净资产收益率（ROE）18.6%19.4%23.3%24.8%26.1%市盈率（PE）38.529.419.714.711.0EV/EBITDA28.122.017.013.510.9市净率（PB）7.165.704.593.652.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：松原安全 2024 年营收 19.7 亿元，同比+53.9%，归母净利润 2.6 亿元，同比+31.5%，扣非净利润 2.5 亿元，同比+30.2%；分业务看，安全带总成 /安全气囊/方向盘业务营收分别为 12.6/4.7/1.3 亿元，同比+40%/+152%/+71%；24Q4公司营收 6.6 亿元，同比+42.0%，环比+30.4%，归母 0.7 亿元，同比-13.7%，环比+3.4%，扣非 0.65 亿元，同比-20.0%，环比-1.5%；25Q1 公司营收 5.4 亿元，同比+45.5%，环比-18.9%（25Q1 吉利汽车销量 70 万辆，同比+47.9%；奇瑞汽车销量 62 万辆，同比+17.1%；长城汽车销量 26 万辆，同比-6.7%），归母 0.7 亿元，同比+20.5%，环比+5.5%，扣非 0.6 亿元，同比+8.9%，环比-3.8%，整体来看得益于核心客户的稳定放量，公司业绩持续释放。图1：公司营业收入（亿元，%）图2：公司季度营业收入（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元，%）图4：公司季度归母净利润（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理费用层面，25Q1 松原销售/管理/研发费用率分别为 1.3%/4.6%/7.4%，同比分别-1.0/+0.2/+2.6pct，环比分别-0.2/+1.5/+3.0pct。盈利能力层面，25Q1 公司销售毛利率 27.9%，同比-2.7pct，环比+1.4pct，预计主要系产品放来带来正向规模效应；25Q1 公司净利率 13.7%，同比-2.9pct，环比+3.2pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率与净利率图6：公司季度毛利率与净利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：公司四费费率