产品量价下滑致业绩承压，关注后续新产线表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市科思股份（300856.SZ）产品量价下滑致业绩承压，关注后续新产线表现核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.06 元总市值/流通市值6816/6542 百万元52 周最高价/最低价90.23/19.56 元近 3 个月日均成交额103.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科思股份（300856.SZ）-三季度收入受量价承压下滑 22.5%，关注后续产能投产放量》 ——2024-10-24《科思股份（300856.SZ）-多因素扰动业绩增长放缓，防晒市场份额持续提升》 ——2024-08-19《科思股份（300856.SZ）-一季度归母净利同比增加 37%，全球防晒龙头地位持续强化》 ——2024-04-17《科思股份（300856.SZ）-2023 年业绩预告增长 86%-96%，新品产能释放助力盈利提升》 ——2024-01-16《科思股份（300856.SZ）-三季度归母净利同比增长 73%，盈利能力持续提升》 ——2023-10-23产品量价下滑致业绩承压。公司 2024 年实现营收 22.76 亿/yoy-5.16%；归母净利润 5.62 亿/yoy-23.33%；2025Q1 实现营收 3.97 亿/yoy-44.29%；归母净利润 0.48 亿/yoy-78.15%。防晒原料处于下行周期，价格持续下降，同时防晒剂市场需求增长放缓，下游客户去库存，导致公司出货量减少。量价齐跌双重压力下，营收与利润显著承压。同时公司 2024 年每 10 股派发现金红利 3 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。分品类看，化学品活性成分及其原料 2024 年实现营收 19.04 亿/yoy-8.05%；合成香料实现营收 3.52 亿/yoy+14.16%。从毛利率看，化学品活性成分及其原料/合成香料分别为 49.22%/20.80%，同比-3.84pct/-2.80pct。两大品类都受到行业竞争加剧的影响而均价下降。分渠道看，公司以境外销售为主，受国际形势影响收入占比收缩 2.97pct 至 86.97%，2024 年实现营收 19.79亿/yoy-8.30%。境内销售 2024 年实现营收 2.97 亿/yoy+22.87%。产品价格下调加速盈利能力降低。盈利能力方面，2024 年公司毛利率/净利率 分 别 同 比 -4.43/-5.91pct 。 2025Q1 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 同 比-13.78/-18.79pct。防晒剂产品价格下调导致毛利率加速下滑。费用率方面，2024 年销售/管理/研发费用率同比分别+0.10/+1.89/+0.38pct。2025Q1 分别同比+0.51/+6.42/+1.05pct。管理费用率主要由于新产能投产而同比上升，同时受收入下滑影响，三大费用率均有所提升。营运能力方面，公司 2024年/2025Q1 存货周转天数分别同比增加 21 天/113 天；主要系防晒产品需求减弱以及客户去库存导致库存积压。现金流方面，公司 2024 年经营性现金流净额为 8.23 亿/yoy+3.08%，2025Q1 经营性现金流净额为-0.12 亿/yoy-107.36%，主要系收入下滑的影响。风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。投资建议：去年年中开始由于行业竞争加剧以及下游去库存影响，产品价格和出货量均有所压力，导致收入和利润端双承压。由于该行业性压力犹存，短期公司业绩预计仍持续承压，但中长期来看，公司在防晒剂市场仍拥有较高市场份额，龙头仍未动摇，未来随着其他个护原料的投产放量，以及明年马来西亚工厂完工投产，市场份额有望进一步提升。考虑到后续产品仍有一定价格压力，以及下游客户库存消化仍进展较慢，我们下调公司 2025-2026并新增 2027 年归母净利润至 4.65/5.32/5.89（原值为 7.30/8.73）亿，对应 PE 为 15/13/12x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,4002,2762,0782,2942,448(+/-%)36.0%-5.2%-8.7%10.4%6.7%净利润(百万元)734562465532589(+/-%)89.0%-23.3%-17.4%14.6%10.6%每股收益（元）4.331.661.371.571.74EBITMargin35.0%28.1%25.8%26.8%27.6%净资产收益率（ROE）27.9%20.3%14.8%14.9%14.6%市盈率（PE）4.612.114.612.811.5EV/EBITDA4.910.312.711.110.2市净率（PB）1.292.462.161.901.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年实现营收 22.76 亿/yoy-5.16%；归母净利润 5.62 亿/yoy-23.33%；扣非归母净利润 5.30 亿/yoy-25.89%。单 Q4 实现营收 4.18 亿/yoy-33.12%；归母净利润 0.48 亿/yoy-75.53%；扣非归母净利润 0.51 亿/yoy-72.88%。2025 年 Q1 实现营收 3.97 亿/yoy-44.29%；归母净利润 0.48 亿/yoy-78.15%；扣非归母净利润0.44 亿/yoy-78.44%。公司本期业绩大幅下滑主要系防晒原料处于下行周期，价格持续下降，同时，防晒剂市场需求增长放缓，下游客户去库存，导致公司出货量减少。量价齐跌双重压力下，营收与利润显著承压。同时公司 2024 年每 10 股派发现金红利 3 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。分品类看，化学品活性成分及其原料 2024 年实现营收 19.04 亿/yoy-8.05%；合成香料实现营收 3.52 亿/yoy+14.16%。从毛利率看，化学品活性成分及其原料/合成香料分别为 49.22%/20.80%，同比-3.84pct/-2.80pct。两大品类都受到行业竞争加剧的影响而均价下降。分渠道看，公司以境外销售为主，受国际形势影响收入占比收缩 2.97pct 至86.97%，2024 年实现营收 19.79 亿/yoy-8.30%。境内销售 2024 年实现营收 2.97亿/yoy+22.87%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增