电子行业PCB产业链跟踪之覆铜板篇：稼动率提升%26上游主材涨价，覆铜板行业进入上行通道(更新)

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 04 月 28 日 推荐（维持） PCB 产业链跟踪之覆铜板篇 TMT 及中小盘/电子 近期上游铜价大幅上涨，铜箔加工费亦有抬头趋势，电子玻纤布厂商对产品价格进行恢复性调涨，中游覆铜板（CCL）厂商等亦开始向下游发出涨价通知以缓解成本压力。本篇报告分析了上游主材涨价对 CCL 成本的影响，以及对 CCL未来的价格走势进行展望，我们认为行业稼动率持续提升，叠加上游主材涨价将推动 CCL 行业进入上行通道，带动 CCL 环节盈利能力修复。 ❑ CCL 是 PCB 核心基材，主要成本构成之一。PCB 产业上游主要有覆铜板（CCL，占 PCB 成本约 30%）、半固化片（PP）、铜球（占比 9%）、铜箔（占比 6%）以及专用的化学品材料（油墨、光刻胶、刻蚀液等），其中 CCL是由铜箔、绝缘介质层压合而成，是重要的电子基础材料，也是 PCB 的核心基材和成本，其上游主要由三大主材——铜箔（成本占比约 42%）、环氧树脂（约 26%）、玻纤布（约 19%）。 ❑ 上游铜价、铜箔加工费及电子玻纤布涨价预期逐步兑现，预计短期给 CCL 成本端到来约 8.5%左右的增加。铜价近期大幅上涨，年初以来涨幅在 16.1%，且铜箔加工费受下游开工率持续回升亦有小幅上涨，综合我们测算年初以来铜价的上涨预计给 CCL 成本端带来 7%左右的增加，此外，产业链也判断中长期铜价仍将保持向上趋势。而电子玻纤布近期进行恢复性涨价，涨幅在 7%左右，测算预计给 CCL 成本端带来 1.5%左右的增加。环氧树脂目前价格仍处于历史低位区间，但近期有小幅上翘。 ❑ PCB 行业稼动率受益于下游需求好转维持高位，CCL 已具备进入涨价上行通道的条件。经过过去两年行业库存去化，竞争加剧致 CCL 价格大幅下滑，目前均价在 100-105 元/平米，已处于周期底部。据我们近期跟踪，下游需求正逐步好转趋势，PCB 开工率环比持续提升，且下游客户订单能见度在 1-2 月。此外，上游大宗商品价格的向上趋势亦促使下游 PCB 厂商开始拉长库存周期。故我们认为今年 CCL 开启涨价的上行周期的条件显著优于去年，目前建滔积层板、梅州威利邦均发涨价函，从涨价的幅度来看，短期有望逐步改善 CCL环节的盈利水平。 ❑ 投资建议：年初以来下游需求持续回暖，PCB 开工率普遍好转，而上游主材价格持续上行，3-4 月 CCL 行业部分厂商已进行第一次涨价。我们紧密跟踪了解，目前下游需求回暖及上游大宗商品价格上行趋势不变，PCB 厂商加大原材库存准备，均有望带动 CCL 行业进入涨价上行通道，盈利水平持续修复。我们重点推荐国内 CCL 龙头公司生益科技（600183.SH）：1）公司当前稼动率满载和客户结构优化共同推动盈利能力进一步提升，行业价格上行亦对公司带来助力；2）产品结构升级，公司 M7/M8 材料通过海外 N 客户以及国内 H 客户的认证，ABF 载板基材已通过国内外核心客户认证，均有望今明年迎来放量。我们亦建议持续把握 CCL 和上游主材垂直一体化布局、周期弹性较大的龙头建滔积层板（1888.HK）及建滔集团（0148.HK）。在二线CCL 厂商中，建议关注受益周期弹性与高频高速产品升级的华正新材（603186.SH）与南亚新材（688519.SH）以及周期价格弹性较大的金安国纪（002636.SZ）等 CCL 厂商。上游主材厂商中，关注受益于标准铜箔向上 行业规模 占比% 股票家数（只） 493 9.7 总市值（十亿元） 6747.2 8.8 流通市值（十亿元） 5515.4 8.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.9 -13.8 -19.8 相对表现 -7.1 -15.8 -10.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《英特尔 24Q1 跟踪报告—24Q2营收指引环比持平，毛利率环比将进一步下降》2024-04-27 2、《安费诺 24Q1 跟踪报告—24Q1营收超指引上限，AI 应用将驱动 Q2IT数通收入环比提升》2024-04-25 3、《消费电子行业深度跟踪报告—终端需求 Q1 延续弱复苏，关注 AI终端及智能车新品创新》2024-04-24 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Apr/23Aug/23Dec/23Apr/24(%)电子沪深300稼动率提升&上游主材涨价，覆铜板行业进入上行通道 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 周期的铜冠铜箔（301217.SZ，有色组）、诺德股份（600110.SH，电力设备组）、嘉元科技（688388.SH，有色组）、方邦股份（688020.SH），玻纤龙头中国巨石（600176.SH，建材组），电子级环氧树脂厂商宏昌电子（603002.SH，化工组）。 ❑ 风险提示：上游原材料价格大幅波动；价格成本传导不畅；市场竞争加剧风险；下游需求增长不及预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、上游主材涨价对于 CCL 成本端的影响 ........................................................ 4 二、下游需求好转推动 PCB 稼动率保持高位，CCL 已具备进入涨价上行通道的条件 .................................................................................................................... 6 三、投资建议及公司跟踪 .................................................................................... 8 1、生益科技 ....................................................................................................... 9 2、建滔积层板 .................................................................................................. 10 3、华正新材 ..................................................................................................... 10 4、南亚新材 ..................................................................................................... 11 5、金安国纪 ....