虹软科技(688088)首次覆盖报告：“虹图”大业，软件为先

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 虹软科技（688088.SH）首次覆盖报告 “虹图”大业，软件为先 2024 年 04 月 30 日 ➢ 全球影像音视觉技术赋能者，采用高毛利、高研发、高分红的 IP 授权模式。公司影像音视觉算法在全球范围内处于领先水平，与全球科技巨头长期深度合作，处于智能手机影像音视觉算法业务的全球寡头地位，具备科技公司稀缺性高分红率。公司研发费用率连续 8 年维持在 30%以上，近两年达到 50%的高水平，同时毛利率稳定在约 90%保证公司稳定盈利。公司不断把握 AI 产业创新机遇，收入结构由以智能手机业务向多元化不断迈进，增速与技术创新周期正相关。 ➢ 切入百亿元 AI 商拍蓝海市场，大小模型有机结合打造 ArcMuse 计算技术引擎带来差异化竞争优势，ArcMus 于 2024 年 4 月 28 日通过浙江省生成式人工智能服务备案。中国电商追求性价比的内卷模式使得中小电商更需严控成本，而综合成本约达到年 GMV 的 2%-5%，通过中性假设我们测算得出 2023 年国内中小电商传统商拍市场规模约为 1817 亿元（国内 1593 亿元+出海 224 亿元）；假设 AI 商拍带来成本节约比率为 80%-90%；同时考虑到 AI 商拍大幅降成本的特点符合性价比内卷环境下中小电商的刚需，假设 AI 商拍渗透率为 50%-100%，进一步测算可得通过敏感性分析，2023 年国内 AI 商拍目标市场规模预期为 142-278 亿元。美图、万兴、阿里、蘑菇街等公司纷纷入局 AI 商拍，虹软AI 商拍解决方案以 ArcMuse 计算技术引擎为核心，融合了虹软视觉大模型、视觉小模型、CV&CG 技术和计算摄影技术，将大小模型有机结合打造虹软 AI 商拍差异化竞争优势，率先实现 AI 生成商业视频，或帮助商家视频制作降本 95%。 ➢ 移动智能端：智能手机算法影像行业全球领先地位稳固，XR 有望带来全新增量。AI 或推动智能手机新一轮创新周期，手机 NPU 规格、AI 算力不断提升，而公司基于软件 ISP 平台构建 Turbo Fusion 系列算法产品正是以二者为核心的方案，或加速渗透，推动公司移动智能端业务收入增速重回正轨。 ➢ 智能驾驶：业务有序推进，定点项目持续提升。公司持续迭代 VisDrive 一站式车载视觉软件解决方案，客户数量、合作深度继续拓展，2023 年 1 月以来，新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。同时，前装软硬一体车载视觉解决方案获全球定点，舱外方案产品化进程加速。 ➢ 投资建议：虹软科技是全球影像视觉技术赋能者，具备全球稀缺的 IP 授权商业模式、稳定的高毛利率和股东分红率，在传统移动业务、智能驾驶业务受益于新一轮全球创新周期带来预计稳定收入增量的背景下，或切入百亿 AI 商拍蓝海市场打开全新增长曲线，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 8.47、10.73、13.64 亿元，2024 年 4 月 29 日收盘价对应市盈率 96/70/51 倍，首次覆盖，给予“推荐“评级。 ➢ 风险提示：技术开发不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 670 847 1,073 1,364 增长率（%） 26.1 26.3 26.7 27.1 归属母公司股东净利润（百万元） 88 141 193 266 增长率（%） 53.0 59.0 37.3 37.6 每股收益（元） 0.22 0.35 0.48 0.65 PE 153 96 70 51 PB 5.1 5.0 4.9 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 4 月 29 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 33.33 元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 虹软科技(688088)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 全球影像视觉技术赋能者，计算摄影的“开路者” ....................................................................................................... 3 1.1 研发驱动，把握高景气赛道切入机遇 ............................................................................................................................................ 3 1.2 技术领先，与全球科技巨头深度合作 ............................................................................................................................................ 5 1.3 高分红率，切实保证股东回报 ......................................................................................................................................................... 6 2 电商迈入新阶段，催化百亿 AI 商拍市场 .................................................................................................................. 8 2.1 电商内卷催化百亿 AI 商拍市场 ....................................................................................................................................................... 8 2.2 国内 AI 商拍市场方兴未艾，商业生态逐步成熟 ....................................................................................................................... 10 2.3 大小模型有机结合打造虹软 AI 商拍差异化竞争优势 ...........