信用：信用可多留一份清醒

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 4 月 28 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email:lishukai@cnpsec.com 近期研究报告 《【中邮固收】一文读懂城投涉房地产业务 20240422》 - 2024.04.24 信用周度观点 信用可多留一份清醒 ——信用周报 20240428 ⚫ 周度观点：信用可多留一份清醒 本周债市的主线行情变化较大，颇有“冰火两重天”的味道，相对利率的行情而言，信用债市场的反应偏慢，调整幅度不大。一级市场持续火热，无论是发行量还是发行利率都表现较好；二级市场受到影响更大，收益率小幅调整，基本都在 10 个 BP 以内。 但从活跃成交的情况来看，品种间的行情开始出现分化，传统信用品种受到影响较小，流动性更高的二永已经跟随利率启动。从大幅折价成交的情况来看，折价出售低行政层级、舆情较多区域城投属于主流。从大幅低于估值成交的情况来看，地产债表现较为亮眼，主要以万科和金地为主。信用债活跃交易还在围绕非标舆情、行业政策、化债进度等基本面因素展开，但二永却跟随利率的脚步，下半周卖盘力量增强，同时期限缩短，城农商行存在感增加。 二永已经表现出跟随利率的趋势，若五一假期前后利率市场的情绪不能好转，信用大概率很难“独善其身”，因此我们认为，近期可以多留一份清醒。近期资金面的扰动因素较大，五一假期前机构“持债过节”意愿可能较弱，落袋为安或许是更好的选择，叠加假期中来自海外的因素也可造成干扰。对于信用债市场，来自流动性的压力一旦开始积攒，不排除变盘的可能，目前应谨慎参与，新一轮调整之后，可能才是更好的进场时机。 ⚫ 一级市场跟踪 本周，信用债一级市场继续回暖，发行和净融资放量，其中城投债表现依然较好，而二永债发行放量。从信用债一级发行价格情况来看，发行利率整体下行，但短端下行幅度较小，曲线呈平坦化化趋势。而城投债，金融债发行利率则出现长短端的分化，即中端出现调整，短端及长端发行利率下行。 ⚫ 二级市场情况 本周，可能受到利率债市场的影响，信用债二级市场也有所调整，各主要等级和期限信用债中债估值收益率有所回升但幅度不大，目前仍处于历史极低的水平。从信用利差的情况来，短端利差小幅压缩，中端略有走扩。从期限利差看，主要等级期限利差均有所抬升，其中 3-1Y 的抬升幅度更高。 城投二级市场也有降温趋势，各主要等级期限城投债收益率有所回调，但幅度较小，从绝对收益率水平来看，短期下沉策略相对占优。1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA中债城投债估值到期收益率环比上周分别上行了 2.10BP、3.09BP、4.04BP、2.10BP、3.10BP 和 2.10BP，目前分别处于后 10.37%、0.64%、0.74%、8.42%、0.64%和 5.18%的水平。分区域来看，各省城投区域利差多数压缩但幅度不大，压缩相对较高的以资质较弱的省份为主，城投下沉的趋势依然持续但力度不大。城投区域利差压缩幅度前五个省份分别为宁夏、青海、吉林、黑龙江和湖南。 ⚫ 风险提示： 融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 周度观点：信用可多留一份清醒 ............................................................. 4 2 信用一级跟踪：市场持续回暖，二永放量，利率整体走低 ........................................ 7 3 信用二级变化：收益率和利差有所调整，但幅度不大 ............................................ 9 4 风险提示................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 本周部分大幅折价成交个券情况 ................................................... 4 图表 2： 本周部分大幅低于估值成交个券情况 ............................................... 5 图表 3： 本周活跃成交二永平均剩余期限、低于估值成交占比（年、&） ......................... 6 图表 4： 信用债发行额、偿还额和净融资额（亿元） ......................................... 7 图表 5： 城投债发行额、偿还额和净融资额（亿元） ......................................... 7 图表 6： 二永债发行额、偿还额和净融资额（亿元） ......................................... 8 图表 7： 短融、主要期限中票周度加权发行利率（%） ........................................ 8 图表 8： 城投债各主要期限周度加权发行利率（%） .......................................... 9 图表 9： 金融债各主要期限周度加权发行利率（%） .......................................... 9 图表 10： 各主要期限和等级信用债收益率周、月变动（BP） .................................. 9 图表 11： 各主要期限和等级信用债收益率历史分位数 ........................................ 9 图表 12： AAA 中短期票据到期收益率（%） ................................................. 10 图表 13： AA+中短期票据到期收益率（%） ................................................. 10 图表 14： 信用债收益率变动情况（%） .................................................... 10 图表 15： 各主要期限和等级信用利差周、月变动（BP） ..................................... 11 图表 16： 主要期限、等级信用利差历史分位数 ............................................