华测导航(300627)用精准时空信息构建智能世界

公司研究丨深度报告丨华测导航（300627.SZ） [Table_Title] 华测导航：用精准时空信息构建智能世界 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]收入增长：1、成熟产品如 RTK、农机辅助驾驶设备等在海外市场整体市占率较低，未来提升空间大；2、农机辅助驾驶设备在国内仍处于渗透率较低的阶段，未来国内增速有望维持；3、公司三维智能产品完成产品打磨，低空经济有望拉动行业需求，该业务在 2024 年增速有望提高。业绩目标：根据 2023 年年报，公司 2024 年归母净利润经营目标为 5.6 亿元，同比+25%，增速高于 2023 年归母净利润经营目标，复盘 2020-2023，公司利润目标最低完成度 98%，置信度高。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 祖圣腾 范超 SAC：S0490517110002 SAC：S0490523030001 SAC：S0490513080001 SFC：BQK473 %%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 华测导航（300627.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 华测导航：用精准时空信息构建智能世界 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 复盘：估值相对底部，业绩增长确定性强 营收利润：2022 年后营收利润增速与 GDP 增速拟合度较高。我们认为随着公司海外收入体量不断增长，二者相关性有望下降。此外，公司当前的营收体量、市占率在全球市场中仍处于较低水平，未来提升空间巨大，有望成为公司未来重要增长源。估值水平：自 2021Q2 以来，公司估值变化与智能驾驶板块估值变化拟合度较高。自 2022Q4 以来，板块热度+公司估值走低，按本报告 2024 年 5.7 亿利润预测计算，当前 PE 已处于历史相对估值底部，安全边际较高。 新兴业务相继落地，传统业务持续迭代，国内经营环境边际向好 新兴业务： 2010 年 RTK 取得重大突破，公司开始将高精度定位技术与各类应用结合，于 2009年进入形变监测；2013 年进入精准农业、三维激光等；2014 年收购天辰礼达，深耕精准农业和数字施工；2018 年增资武汉智能鸟，强化无人机能力；2021 年公布乘用车智能驾驶业务。传统业务：2008 年推出多星多频 RTK；2018 年推出卫惯组合 RTK；2020 年推出轻便小巧的口袋 RTK；2022 年推出 AR 视觉 RTK；2023 年视频 RTK 开创非接触式测量；2024 年SLAM&RTK 产品发布，将激光雷达与 RTK 融合。边际改善：公司 RTK 产品主要应用领域为建筑施工、测量测绘等，在地灾、水坝监测等万亿国债重点投资方向布局较早，有望深度受益。 出海+低空经济+智能化构筑三条成长主线 主线一：海外市场的特征为大空间、高毛利、高增速。2023 年华测导航海外收入占比已达 27%，毛利率相较国内市场高近 20pct，目前在非北美市场均有布局，按当前体量测算其海外市占率仍处于较低水平，未来提升空间较大。主线二：低空经济有望显著提高三维智能设备需求。公司三维智能产品当前已基本完成核心器件国产替代和产品打磨，而低空经济的发展将显著提到对高精度三维地图的需求，有望带动三维测绘设备业务的增长。主线三：不同场景智能化所依赖传感器有差异，但随着智能化程度提高，对于外部传感器采集数据的精度都有更高要求，多传感器融合亦会大幅降低决策难度。当前时点重点关注农机辅助驾驶、乘用车智能驾驶等方向。 云芯网端一体化布局，技术同源协同性增强 公司在高精度定位的终端集成、核心算法、SWAS 增强网络、基础器件、云服务等领域均有布局，现云、网、端同源，大大提升终端产品的使用体验，强化精准控本能力。例如：2021 年农机辅助驾驶设备行业出现大规模价格战，公司资源与公共事业板块毛利率仅下滑 7.26pct，且2022 年迅速恢复正常，2020 年芯片成功自研或在成本优化中起到了至关重要的作用。我们认为随着公司未来在芯片等核心器件上的能力持续提高，公司整体实力的提升有望进一步强化。 投资建议及盈利预测 根据公司 2023 年报，2024 年归母净利润经营目标为 5.6 亿元，同比+25%，高于 2023 年目标增速，或反应出 2024 年比 2023 年经营环境更乐观。复盘 2020-2023，公司利润经营目标最低完成度 98%，置信度较高。我们预计公司 2024-2026 年可实现归母净利润 5.70、7.55、10.04 亿元，同比+27%/32%/33%，对应估值为 28x/21x/16x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、海外市场拓展不及预期； 2、重点行业智能化升级不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 29.04 总股本(万股) 54,498 流通A股/B股(万股) 44,712/0 每股净资产(元) 5.77 近12月最高/最低价(元) 34.95/21.45 注：股价为 2024 年 4 月 25 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《出海、农机、低空三大动力齐驱》2024-04-21 •《23 年业绩稳中向好，激励费用摊销好于预期》2024-01-14 •《新轮股权激励发布，授予规模再创新高》2023-12-13 -20%-5%9%23%2023/42023/82023/122024/4华测导航沪深300指数2024-04-28%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 27 公司研究 | 深度报告 目录 复盘：估值相对底部，业绩增长确定性强 ..................................................................................... 6 估值消化日趋充分，当前时点已基本稳定 ...................................................................................................... 6 业绩指引明确，上市以来仅 8%交易日 PE 低于 25x ...................................................................................... 9 新兴业务相继落地，传统业务持续迭代 ...................................................................................... 11 高精度定位技术为核心，持续拓展新业务 .................................................................