固收深度研究：“固收%2b”的生态位与转机

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 “固收+”的生态位与转机 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 何颖雯 SAC No. S0570522090002 heyingwen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 4 月 29 日│中国内地 深度研究 核心观点 今年以来，债市强势，权益有所回暖，是有利于“固收+”表现的市场环境，但由于赎回潮后市场风险偏好尚未完全恢复，叠加投资者上涨止盈，“固收+”赎回趋势持续。发展环境来看，需求侧受理财和债基收益下降影响，“固收+”有望获得投资者的重视；供给侧，“固收+”是公募基金等业务突围的发力点，但产品困境仍在于可选择资产少，股债切换、择时难，产品适配性需要提高。后市来看，股市有望回暖，结构机会更明显，风格上高股息尚未逆转，“固收+”业绩表现取决于权益。债市有票息机会，但近日债市面临的供给、政策友好度、中美利差等压力增大，建议平衡配置，尝试把握波段操作。 “固收+”产品 Q1 呈现的五大特征 受益于开年以来的债券牛市，权益有所回暖，“固收+”业绩表现明显回升，多数实现正收益。但是“固收+”新发产品数量与份额有所下行，赎回趋势持续。主因 2023 年末“固收+”基金遭遇净赎回后，市场风险偏好尚未完全修复，且不少投资者行为模式更愿意上涨止盈，心态上仍是熊市思维，业绩好的反而遭遇赎回。固收底仓方面，“固收+”基金整体增配利率债、减配信用债，杠杆水平有所下降，组合久期拉长。股票仓位来看，“固收+”基金股票、转债仓位基本保持稳定。行业方面，“固收+”基金重仓股主要分布在有色金属、食品饮料、交运等领域，“固收+红利”的策略类型受到青睐。 “固收+”面临的发展环境评估 股市基本面、供求和市场生态改善可期，把握结构性机会；债目前基本面核心矛盾不变，但供求最好阶段过去，政策友好度弱化，难有超额回报。需求侧，理财和债基收益率将走低，较难满足投资者需求。“固收+”基金占据银行理财净值化之后的有利生态位，如能兼顾好固收底仓的低波动和“+”策略的相对高回报，业绩也有望走出低谷。供给侧，面对低利率困局，公募基金为代表的资管机构正在积极寻找业务突围的模式。 “固收+”的困境仍在于可选择资产少，股债切换、择时是高难度动作，产品的适配性需要提高。 中期配置建议 第一，“固收+”产品的市场环境有所改善，2 月份以来股债都不弱，后续股市有结构机会，债市有票息机会，业绩表现主要取决于权益资产。第二，股债尚未看到大的强弱切换，但近日债市面临的供给、政策友好度、中美利差等压力增大，我们建议平衡配置，波段操作的要求都较高。第三，债市的重点是中短端票息，超长端波段，杠杆空间有限，不做信用下沉（不及选股），转债结合股市性价比择券。第四，股市关注结构性机会，风格上大盘仍可能好于小盘。 风险提示：样本选择性偏差；流动性超预期收紧；地缘关系超预期紧张。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 前言：蔚然成型，道阻且长 .......................................................................................................................................... 3 “固收+”产品 Q1 呈现的五大特征 ................................................................................................................................. 4 业绩表现：多数取得正回报................................................................................................................................... 4 规模数量：赎回压力仍存，规模仍在收缩 ............................................................................................................. 5 资产配置：固收拉久期+降杠杆，权益风格切合度好 ............................................................................................ 6 业绩归因：具备资产配置+择时能力的产品占优 ................................................................................................... 8 机构层面：马太效应，守正出奇 ......................................................................................................................... 10 “固收+”面临的发展环境评估 ...................................................................................................................................... 11 环境：股把握结构性机会，债难有超额回报 ....................................................................................................... 11 需求：理财等收益走低，“固收+”是替代选择 ...................................................................................................... 11 供给：“固收+”仍被广泛重视 ................................................................................................................................ 13 中期配置建议 .....................................................................................