军工行业23年年报及24年一季报业绩综述：业绩阶段性承压，静候需求回暖

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点： 23 年军工行业收入维持增长，价格调整盈利能力下降。23 年军工行业实现营收 4565 亿元（同比+3.8%），归母净利润365 亿元（同比-9.5%）；毛利率 24.5%（同比-2.3pct），净利率 9.2%（同比-1.2pct）。分领域看，航空领域表现相对突出，营收和归母净利润分别同比+9.8%/+9.7%，电子信息化领域承压显著。分产业链环节看，下游航空主机表现较好，23 年营收和归母净利润分别同比+3.8%/+11.5%，上游环节分化严重，龙头企业稳健增长。分细分赛道看，23 年主机厂推进提质增效，净利率同比+0.4pct；航发增速放缓，成本压力释放高温合金盈利能力回升；军工电子和导弹赛道订单延迟普遍承压；新域新质赛道多处于科研或小批状态，未来转批产后有望增长。 24Q1 行业营收下滑，下游表现占优。24Q1 军工行业实现营收 860 亿元（同比-6.0%），归母净利润 69 亿元（同比-20.3%）。分领域看，航空领域表现相对突出；分产业链环节看，中上游业绩持续承压。分赛道下主机厂维持稳健增长；航发延续去年增长趋势；军工电子及导弹赛道业绩持续承压，盈利能力下降。 23 年及 24Q1 合同负债低位，产能持续扩张。军工行业合同负债 23 年末 689 亿元，24Q1 末 671 亿元，处于较低水平，静候需求转暖。分领域看，航空领域预付款及存货增长显著，或逐步开启备货备产。分产业链环节看，各环节订单逐步交付合同负债结转收入，核心航空主机厂产能扩充。分赛道看，主机厂订单逐步交付，静候新订单下发；航发赛道主机 24Q1 存货显著增加，产品投入增加；军工电子和导弹赛道在建工程持续转固，研发投入增加新品投入加强；新域新质赛道资本开支大幅增长，或表征未来需求旺盛。 军工央企 2024 年关联交易预计增长，龙头公司经营计划稳健增长支撑行业景气。2024 年中航沈飞、中航西飞、航发动力主机厂关联采购预计交易额分别同比增长 27%、23%、15%，牵引行业景气。中航沈飞、中航西飞、中航重机、中航光电等龙头公司经营计划稳健增长，支撑军工行业持续增长。 投资建议： 行业观点：23 年行业受中期调整、人事变动、税收政策等因素影响，景气处于周期底部。展望 24 年下半年订单有望恢复，十四五后半段新型号、新装备是军工行业投资主线，电子对抗、水下装备、远程火箭弹、无人装备等新方向结构性机会突出，聚焦低空经济、卫星互联网等新质生产力投资机会。在研新型号有望 24 年逐步转批产，新一轮批量采购周期蓄势待发。 个股观点：推荐空管系统龙头，电子对抗稀缺标的【四川九洲】；航空结构件平台型龙头【中航重机】；关注航空发动机总装龙头【航发动力】；航空主机厂【中航沈飞】；军用连接器龙头【中航光电】。 风险提示： 批产订单下放时间不及预期；产能释放进度不及预期 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 样本股说明...................................................................................... 5 军工行业整体：订单延迟业绩承压，盈利能力有所下滑................................................ 5 订单延迟叠加军品价格调整，板块业绩承压...................................................... 5 产品交付合同负债逐步结转，龙头企业产能有序扩张.............................................. 6 分下游领域：主机厂支撑航空领域景气，电子信息化业绩承压.......................................... 7 航空领域稳定增长，电子信息化业绩阶段性下滑.................................................. 7 航空领域存货增长，或感知需求提前开启备货.................................................... 8 分产业链环节： 下游航空主机稳健增长，中上游业绩承压............................................. 9 下游稳健增长盈利能力提升，中上游盈利能力下滑................................................ 9 各环节订单持续交付，下游存货增长或表征备产启动............................................. 10 主要细分赛道表现............................................................................... 11 航空主机厂：业绩稳健增长，扩产稳步推进看好长期发展......................................... 11 航发产业链：高基数业绩增速放缓，需求确定景气有望回升....................................... 13 军工电子：业绩普遍承压，备货扩产静候需求回暖............................................... 17 导弹产业链：订单延迟业绩承压，研发投入提升布局新品......................................... 21 新域新质：新型号处于科研阶段，资本开支增长或表征未来需求旺盛............................... 23 关联交易与经营计划............................................................................. 25 军工央企 2024 年预计关联交易稳定增长，静候需求恢复.......................................... 25 龙头公司经营计划稳健增长，支撑行业景气..................................................... 25 投资建议与重点个股推荐......................................................................... 26 投资建议................................................................................... 26 重点个股推荐............................................................................... 26 风险提示.................................