2023年年报点评：消费电子基本盘扎实，通讯业务未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 04 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 29.20 元 立讯精密（002475） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 消费电子基本盘扎实，通讯业务未来可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 71.78 流通 A 股(亿股) 71.62 52 周内股价区间(元) 25.49-34.82 总市值(亿元) 2,095.98 总资产(亿元) 1,704.59 每股净资产(元) 8.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 立讯精密（002475）：乘汽车四化之风多元布局，MR 有望注入成长动能 (2023-10-26) 2. 立讯精密（002475）：业绩增长符合预期，看好 MR 后续催化 (2023-09-01) 3. 立讯精密（002475）：业绩增长稳健，汽车和可穿戴业务注入增长动能 (2023-05-11) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报及 24年一季报，全年实现收入 2319.1亿元（+8.4%）;实现归母净利润 109.5 亿元（+19.5%）；其中单 23Q4 实现收入 760.3 亿元（+10.6%）；归母净利润 35.8亿元（+29.5%）。24Q1公司实现收入 524.1亿元（+4.9%）；归母净利润 24.7 亿元（+22.5%），业绩符合市场预期。  积极推动产品创新，股利支付率大幅提升。公司作为精密制造领域领军企业，始终专注于消费电子、汽车、通讯等产业，报告期内持续推动产品创新及技术工艺突破，为公司高质量成长奠定坚实基础。1）分业务来看，23年全年公司消费电子 / 通 讯 / 汽 车 / 电 脑 / 连 接 器 及 其 他 业 务 分 别 实 现 营 收1971.8/145.4/92.5/74.9/34.4亿元，分别同比+9.8%/+13.3%/+50.5%/-33.6%/-16.1%。2）利润率方面，23年公司毛利率和净利率分别为 11.6%/5.3%，分别同比小幅-0.6pp/+0.4pp；单 24Q1毛利率和净利率分别为 10.7%/4.9%，环比及同比均保持较为稳定。3）费用率方面，公司费用端管控效果良好。23年公司销售/管理/研发费用率分别为 0.4%/2.4%/3.5%，24Q1 销售/管理/研发费用率则分别为 0.4%/2.1%/3.6%，保持平稳。4）现金流方面，23年全年公司经营活动现金流净额为 276.1亿元，同比大幅增长 116.9%。24Q1 公司现金流为-8.4亿元，主要系应付账款短期压力较大、叠加上半年为消费电子传统淡季所致。5）公司股利支付率大幅提升，为 19.7%（+9.5pp）。  收购 Qorvo 增强一体化优势，通讯业务取得突破性进展。消费电子方面，公司通过收购美国射频前端芯片制造商威讯联合半导体（Qorvo）位于北京和山东德州的所有资产，推动公司实现从系统封装到模组封装的跨越式发展。此外，公司深耕电连接、光连接以及散热等领域，报告期内通讯板块业务取得突破性进展。同时，公司在汽车业务板块快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，围绕高/低压线束、充电枪、智能座舱域控制器等产品进行深度布局，产品需求强劲。  三驾马车齐头并进，24H1业绩实现稳健增长。公司发布 24H1 业绩预告显示，24 年上半年公司预计实现归母净利润 52.3-54.4亿元(+20%-25%)；扣非净利润47.9-50.8 亿元 (+15.3%-22.2%）。单 Q2 来看，公司预计实现归母净利润27.6-29.7亿元(+11.7%-20.2%)；扣非净利润 26.1-29亿元(+19.7%-33%)。公司消费电子业务基本盘扎实，在数据中心光/电连接等硬件需求以及智能驾驶渗透率逐步攀升的背景下，公司通过成熟工艺+底层技术的能力拼图，叠加智造大平台优势，有望维持跨市场高效扩展以及产品份额持续提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 134/180/205亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达到 23.3%。考虑到公司有望受益于数据中心硬件需求的高速攀升、叠加汽车业务多个项目落地在即，维持“买入”评级。  风险提示。行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 231905.46 278555.74 320406.24 382237.06 增长率 8.35% 20.12% 15.02% 19.30% 归属母公司净利润（百万元） 10952.66 13443.05 17994.81 20544.62 增长率 19.53% 22.74% 33.86% 14.17% 每股收益 EPS（元） 1.53 1.87 2.51 2.86 净资产收益率 ROE 17.42% 18.23% 20.14% 19.26% PE 19 15 11 10 PB 3.67 3.09 2.51 2.08 数据来源：Wind，西南证券 -21%-10%1%12%23%34%23/423/623/823/1023/1224/224/4立讯精密 沪深300 立 讯精密（002475） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：消费性电子。公司发力在 XR 领域进行拓展和布局，基于公司和 A 客户多年的深度合作与绑定，未来随着 MR 及其他产品的迭代，叠加公司内生外延不断提高自身精密制造能力，产品份额有望稳中有升。考虑到公司在 Top Module 、整机组装等业务的成长性，我们预计公司 2024-2026 年消费电子业务订单增速分别为 20.1%/13.5%/17.9%，毛利率分别为 11.7%/12.2%/12.0%。 假设 2：通讯互联产品及精密组件。公司围绕数据中心与通信两大核心应用场景，打造核心零部件及系统级设计制造的双引擎，产品布局完整，包括连接器和线缆、通讯射频、光互连、热管理及电源等领域，能够为客户提供全面、高效的一站式解决方案。随着数据中心光连接、电连接、散热、电源等各类硬件需求迅猛攀升，公司有望受益。我们预计 2024-2026 年 公司该 业务订单增 速分别为 23.2%/23.9%/29.6%， 毛利 率分别为16.0%/16.5%/17.0%。 假设 3：汽车互联产品及精密组件。公司利用自身智能制造大平台优势，实现高效的市场扩展以及产品份额的不断提升。在智能座舱应用和智能驾驶技术的持续优化下，公司有望持续受益于新能源汽车渗透率的攀