2023年年报点评：2023年费用提升影响利润，未来关注新产品放量以及传统行业拓展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 26.14 元 禾川科技（688320） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 2023 年费用提升影响利润，未来关注新产品放量 以及传统行业拓展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.51 流通 A 股(亿股) 1.04 52 周内股价区间(元) 21.12-50.77 总市值(亿元) 39.47 总资产(亿元) 20.84 每股净资产(元) 10.30 相 关研究 [Table_Report] 1. 禾川科技（688320）：Q3 净利润承压，加大销售和研发投入 (2023-10-30) 2. 禾川科技（688320）：营收快速增长，毛利率有望逐步修复 (2023-09-04) 3. 禾川科技（688320）：毛利率环比提升明显，可转债募资横向布局新产品 (2023-04-29) [Table_Summary]  事件：1）公司发布 2023年年报，2023年实现营业收入 11.16亿元，同比增长18.24%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比下降 40.74%。2023Q4 实现营业收入 2.31亿元，同比下降 4.63%，环比下降 18.32%；实现归母净利润-0.10亿元，同比下降 1850.71%，环比下降 173.01%。2）公司发布 2024年一季报，2024Q1实现营业收入 2.05亿元，同比下降 25.48%，环比下降 11.28%；实现归母净利润-0.15 亿元，同比下降 169.83%，环比下降 56.67%。  2023 年自动化产品稳健增长，机床产品同比高增。2023 年公司自动化实现营收 10.25 亿元，同比增长 12.33%，伺服和 PLC 产品实现稳健增长；机床实现营收 8276 万元，同比大幅增长 252.04%。2023 年自动化毛利率 30.77%，同比提升 0.05pp；机床毛利率 17.20%，同比提升 3.54pp。  2023年研发和销售费用增长明显，影响净利率水平。1）2023年公司综合毛利率 29.45%，同比下降 0.99pp，主要受到产品结构变化影响。2）2023 年期间费用率为 26.43%，同比增加 4.41pp，其中销售费用率 9.36%，同比增加 1.00pp，销售费用 1.04亿元，同比+32%；管理费用率 3.49%，同比增加 0.39pp；研发费用率 13.59%，同比增加 2.49pp，2023年研发人员增加 93人，研发费用 1.52亿元，同比+45%；财务费用率-0.02%，同比增加 0.53pp。3）2023 年公司净利率为 4.65%，同比下降 4.56pp。  2024年新能源下游需求承压，关注新产品放量以及传统行业拓展。公司不断完善“光、机、电、传动”一体化产品布局，机床、变频器、工业电机、丝杠导轨、光伏逆变器等产品逐步放量。此外，在巩固新能源行业优势地位基础上，拓展纺织、包装、物流、木工、印刷等传统细分行业解决方案。新产品放量以及传统行业拓展将对公司业绩形成支撑。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.00 /1.31/1.81亿元，未来三年归母净利润预计保持 50%的复合增长率，维持“持有”评级。  风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧风险；下游行业周期性波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1116.48 1291.51 1522.87 1799.46 增长率 18.24% 15.68% 17.91% 18.16% 归属母公司净利润（百万元） 53.56 99.52 131.42 180.87 增长率 -40.74% 85.82% 32.06% 37.62% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.66 0.87 1.20 净资产收益率 ROE 3.32% 5.85% 7.20% 9.22% PE 74 40 30 22 PB 2.52 2.38 2.23 2.05 数据来源：Wind，西南证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%23-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04禾川科技 沪深300 禾 川科技（688320） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 自动化产品：主要产品为伺服和 PLC，公司拓展变频器、HMI、工业电机、丝杠导轨、光伏储能逆变器等新产品，以及拓展纺织、包装、物流、木工、印刷等传统细分行业解决方案，预计公司 2024-2026 年自动化产品订单增速分别为 13.0%、16.7%、16.8%，毛利率分别为 31.6%、32.2%、32.8%。 机床：公司机床收入基数较低，呈现快速增长，预计公司 2024-2026 年机床订单增速分别为 50%、30%、30%，毛利率分别为 20%、21%、22%。 基于以上假设，预测公司 2024-2026 年收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 收 入 1116.48 1291.51 1522.87 1799.46 增 速 18.2% 15.7% 17.9% 18.2% 毛 利 率 29.4% 31.0% 31.4% 31.9% 自动化产品 收入 1,024.53 1157.72 1351.35 1579.03 增速 12.3% 13.0% 16.7% 16.8% 毛利率 30.8% 31.6% 32.2% 32.8% 机床 收入 82.76 124.14 161.38 209.80 增速 252.0% 50.0% 30.0% 30.0% 毛利率 17.2% 20.0% 21.0% 22.0% 其他 收入 9.19 9.65 10.13 10.64 增速 5.4% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 -7.3% 5.0% 5.0% 5.0% 数据来源：Wind，西南证券 禾 川科技（688320） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元）