2023年年报点评：经营稳中求进，受益于城市更新

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.00 元 蕾奥规划（300989） 建 筑装饰 目标价： 24.50 元（6 个月） 经营稳中求进，受益于城市更新 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004 电话：021-58351883 邮箱：yyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.63 流通 A 股(亿股) 0.74 52 周内股价区间(元) 10.63-30.65 总市值(亿元) 32.58 总资产(亿元) 12.28 每股净资产(元) 6.45 相 关研究 [Table_Report] 1. 蕾奥规划（300989）：收入稳步增长，发力新业务及人工智能 (2023-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营业收入 4.8 亿元，同比增长9.2%，实现归属股东净利润 0.4 亿元，同比增长 43.6%，EPS0.27元。公司发布 2024 年一季报，2024 年 Q1实现营业收入 0.9亿元，同比下滑 0.2%，实现归属股东净利润 0.03 亿元，同比下降 8.4%，EPS0.02元。  经营稳中求进。公司 2023 年全年实现营业收入 4.8 亿元，较上年同期增长9.2%，其中 Q4 同比增长 13.1%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.4 万元，较上年同期增长 43.6%，主要是盈利能力提升所导致。公司 2024 年 Q1实现营业收入 0.9 亿元，同比下滑 0.2%，实现归属股东净利润 0.03 亿元，同比下降 8.4%。  经营质量提升。公司 2023 年毛利率 45.5%，同比上升 3.4%；净利率 9.1%，同比上升 2.2%；期间费用率 36.5%，同比下降 0.5%，其中管理费用因业务开展导致薪酬差旅等费用有所增加，本期研发费用下降 17.1%。经营性现金流0.1亿元，较去年同期-0.4亿元增加 0.5亿元，主要因为销售商品提供劳务收到的现金增加，而支付的职工薪酬以及支付的各项税费现金流出减少所致。  受益于城市更新。国家推动保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设的重大决策部署，随着国家对“三大工程”的加快推进，未来几年与“三大工程”建设高度相关的城市更新业务需求将会有所爆发，规划设计行业将有稳定充足的市场空间。公司深度布局城市更新业务，在政策推动下有利于扩大业务量、提高整体盈利水平。此外公司全面拓展城市运营业务与智慧城市业务，并大力发展与智慧城市、智慧规划、智慧运营等方向相协同的投资业务，积极探索中国城市化第二阶段的商机。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.56 亿元，0.63亿元，0.67 亿元，对应 PE 分别为 58、52、49 倍。给予公司 2024 年 70 倍PE，对应目标价 24.50 元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行风险、投资不及预期风险、业务开拓不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 482.82 534.27 592.26 658.35 增长率 9.22% 10.65% 10.85% 11.16% 归属母公司净利润（百万元） 44.06 56.48 62.77 67.25 增长率 43.59% 28.20% 11.14% 7.14% 每股收益 EPS（元） 0.27 0.35 0.39 0.41 净资产收益率 ROE 4.02% 4.95% 5.23% 5.34% PE 74 58 52 49 PB 3.11 2.97 2.82 2.68 数据来源：Wind，西南证券 -35%-10%14%39%64%88%23/423/623/823/1023/1224/224/4蕾奥规划 沪深300 蕾 奥规划（300989） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：规划设计和工程设计是公司传统的支柱业务，将会保持并继续扩大规划设计与工程设计业务，行业整体景气度下行，预计 2023-2025 规划设计业务增速 10%、10%、10%，毛利率 46%；工程设计业务增速 15%、15%、15%，毛利率 35%； 假设 2：在规划设计行业整体相对低迷的环境下，公司借助资本市场的力量，全面拓展城市运营业务与智慧城市业务，大力发展与智慧城市、智慧规划、智慧运营等方向相协同的投资业务，培育增长新动能。预计 2024-2026 其他业务保持稳步增长，增速为 30%、40%、50%，毛利率维持 30%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 规划设计 收入 437.0 480.7 528.8 581.6 增速 5.43% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 232.1 259.6 285.5 314.1 毛利率 46.9% 46.0% 46.0% 46.0% 工程设计 收入 40.0 46.0 52.9 60.9 增速 60.1% 15.0% 15.0% 15.0% 成本 27.4 29.9 34.4 39.6 毛利率 31.5% 35.0% 35.0% 35.0% 其他 收入 5.8 7.5 10.6 15.8 增速 125.7% 30.0% 40.0% 50.0% 成本 3.6 5.3 7.4 11.1 毛利率 38.6% 30.0% 30.0% 30.0% 合计 收入 482.82 534.3 592.3 658.3 增速 9.2% 10.7% 10.9% 11.2% 成本 263.1 294.8 327.3 364.7 毛利率 45.5% 44.8% 44.7% 44.6% 数据来源：Wind，西南证券 考虑“深城交”与公司同处深圳，业务、区域、题材可参考性较大，因此将“深城交”作为可比公司。给予公司 2024 年 70 倍 PE，对应目标价 24.50 元，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值 代 码 证 券 简 称 股 价 （ 2023/4/26） EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301091.SZ 深城交 44.30 0.57 0.67 0.81 78 66 55 数据来源：wind，西南证券整理 蕾 奥规划（300989） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 20