流动性宽松，债牛行情延续——2024Q1债券市场

2022 年 4 月债券市场NIFD季报主编:李扬彭兴韵周莉萍 彭林威 刘琦2024 年 4 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态 ， 并 对 各 领 域 的 金 融 风 险 状 况 进 行 评 估 。 《 N I F D 季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。 NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 流动性宽松，债牛行情延续 摘 要 2024 年一季度，美联储和欧央行选择按兵不动，维持当前利率水平，日本退出收益率曲线控制及负利率政策。美国通胀连续超预期回升，新增非农就业也大超市场预期，预计二季度开启降息路将大大延迟；欧元区通胀回落但始终难逃弱复苏梦魇；日本通胀仍在一定区间内波动运行，内需驱动通胀有所提升但弱于能源、食品等外部因素主导。 一季度我国经济延续恢复态势，PMI 时隔 5 个月重回扩张区间，一季度 GDP 同比增速 5.3%超市场预期，出口实现较好增长，同时大规模设备更新与以旧换新消费持续发力，固定资产投资有所回升。在平衡全年信贷投放等指导下，一季度社融等较2023 年同期有所下滑，但较历年仍处于较高区位。其中，居民中长期贷款需求仍旧疲软，M1 增速回落显示企业存款活化未见明显改善，春节后通胀回落，也未见明显趋势性支撑或仍将低位运行。中国人民银行降准、降息、不对称调整 LPR，扩大让利实体空间。 债券市场发行量继续环比下降，净融资规模有明显下降，地方政府债发行量有所收缩，同业存单发行量再创历史新高，现券交易结算量继续延续增长势头。国债市场成交量和成交金额均有明显提升，平均成交天数保持稳定，平均换手率大幅提升，债券违约仍以房地产行业为主。 证监会连发四文，旨在提高上市公司质量、加强上市公司监管、加强证券公司和公募基金监管，防范金融风险的发生；国家金融监督管理总局将推进中小金融机构改革化险设为年度重点任务目标，强化信用风险管理，加大不良资产处置力度，加快推进城市房地产融资协调机制落地见效。 本报告负责人：彭兴韵 本报告执笔人： ⚫ 彭兴韵 国家金融与发展实验室副主任 ⚫ 周莉萍 国家金融与发展实验室高级研究员 ⚫ 彭林威 中国社会科学院大学硕士研究生 ⚫ 刘琦 中国社会科学院大学硕士研究生 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、主要国家货币政策及利率走势 ........................... 1 （一）主要经济体的货币政策及利率 ........................ 1 （二）我国央行货币政策及利率走势 ........................ 5 二、我国债券市场发展分析 ................................ 13 （一）债券市场发行、存量及交易 ......................... 13 （二）国债二级市场流动性............................... 17 （三）债券市场违约情况 ................................ 18 （四）债券市场改革及法制建设 ........................... 20 （五）债券市场对外开放 ................................ 22 三、展望 ................................................ 22 1 一、主要国家货币政策及利率走势 2024 年一季度美欧等发达经济体选择继续暂停利率调整，维持限制性利率水平不变。日本 3 月大幅调整货币政策，退出负利率政策，停止 YCC（收益率曲线控制），但操作仍然相对谨慎，转向与力度已被市场预期。瑞士 3 月超市场预期开启降息政策，但发达经济体整体降息潮或仍需等待 6 月及以后。中国央行一季度降准又降息，经济景气度回升，债市利率整体下行，延续债牛行情。 （一）主要经济体的货币政策及利率 美国通胀超预期回升，欧元区英国显著回落。2024 年 3 月美国 CPI 同比增速有所反弹，较前值增 0.3%至 3.5%，核心通胀与前值 3.8%持平，连续第三个月超出市场预期且持续回升。欧元区 3 月 HICP（调和 CPI）为 2.4%。较 2 月下降0.2%，较 2023 年四季度末下降 0.5%，欧元区 3 月核心 HICP 也在高通胀后首次回归 3.0%以下，录得 2.9%，稳步下降。英国 3 月 CPI 为 3.2%，保持稳步下落态势，3 月 CPI 也是英国时隔 23 个月后首度低于美国，英国 3 月核心 CPI 为 4.2%，仍高于美国。日本 3 月东京都地区 CPI 同比为 2.6%，整体维持波动趋势，2022年以来日本通胀水平提升主要由外部因素主导，更多来源于食品及能源方面的驱动，通胀内生动能有限，暂未形成趋势性支撑。 图 1 主要发达经济体通胀水平（%） 数据来源：Wind。 0.002.004.006.008.0010.0012.002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03美国:CPI:同比日本:CPI:当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比英国:CPI:同比2 美欧按兵不动，日本央行退出负利率。2024 年一季度，美联储两次议息会议均如市场预期选择维持当前利率水平不变，缩表上限维持每月 950 亿美元（600亿美元国债+350 亿美元 MBS）。自 2023 年 7 月最后一次加息后，联邦基金利率目标区间至今一直稳定在 5.25～5.50%的水平。1 月议息会议纪要显示，美联储总体认为政策利率已经见顶，但对降息操作持审慎态度，缩表与降息仍需等待通胀等数据验证，鲍威尔也在记者会上强调 3 月降息并非基准情形。3 月议息会议仍选择维持利率水平不变，利率点阵图与 12 月点阵图利率中值一致，但认为应降息三次或以上的人数减少至 10 人，多数官员仍预计年内将降息三次。美联储声明与经济预测概要（简称 SEP）较 12 月 SEP 上修经济增长预测，2024、2025、2026 年 GDP 增速分别调升 0.7%、0.2%、0.1%至 2.1%、2.0%、2.0%；预测