年报及一季报点评:声学系统放量,毛利率稳步向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日增 持上声电子(688533.SH)-年报及一季报点评声学系统放量,毛利率稳步向上核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师:唐旭霞联系人:王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价29.18 元总市值/流通市值4669/4669 百万元52 周最高价/最低价54.20/21.35 元近 3 个月日均成交额80.87 百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《上声电子(688533.SH)-2023 年三季报点评-功放业务放量,毛利率稳步向上》 ——2023-11-02《上声电子(688533.SH)-2023 年中报点评-功放业务放量,二季度盈利能力回升》 ——2023-09-01《上声电子(688533.SH)-2022 年报及 2023 一季报点评-功放业务放量,产能逐步释放》 ——2023-05-05《上声电子(688533.SH)-2022 年三季报点评-单三季度归母净利润同比增长 62%》 ——2022-10-30《上声电子(688533.SH)-2022 年中报点评-功放业务放量,季度盈利环比改善》 ——2022-09-01声学系统放量带动营收增长。上声电子 2023 年实现营业收入 23.26 亿元,同比增长 31.5%,归母净利润 1.59 亿元,同比增长 82.40%。2024Q1 实现营收 5.98 亿元,同比增长 32%,环比下降 18.5%,实现归母净利润 0.58亿元,同比增长 95.4%,环比增长 12.9%。公司营收增长主要得益于新产品、新能源客户(蔚来、理想、华为、比亚迪等)订单开始放量,蔚来 2023 年交付 16 万辆,同比增长 31%,理想 2023 年共交付 37.6 万辆,同比增长 182%,2023 年公司车载扬声器销量 7907 万只,同比增长 18.3%,功放产品销量 42.42 万只,同比增长 24.1%。2023 年毛利率稳步向上。公司 2023 年销售毛利率为 25.48%,同比+5.19pct,销售净利率为 6.83%,同比+1.92pct。2024Q1 公司销售毛利率 24.67%,同比+1.26pct,环比-3.16pct,销售净利率 9.75%,同比+3.12pct,环比+2.61pct。公司盈利能力提升预计得益于原材料价格下降以及产品放量的规模效应:公司核心原材料铷铁硼的价格在 2023 年末相较于年初下降约 33%;公司测算 2023 年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为 13%、23%,保持领先地位。声学优质赛道,随着公司声学系统放量,综合竞争力提升。随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS 的声学组合升级,公司单车配套价值从100-200 元(单车 4-6 个扬声器),中档配置可以提升至 300-500 元,部分车型单车价值量提升至 1000 元左右。公司具有全球交付能力,苏州生产基地已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS 及相关产品的零部件生产能力,公司在捷克、巴西、墨西哥建立了车载扬声器生产基地。目前公司功放产能在 100 万台左右,合肥工厂于 2023 年底完成基建,预计合肥工厂达产后产能达到 200 万台以上。根据公司 2024 年度“提质增效重回报”行动方案,公司将保持较高的研发费用率(不低于 6%),用于巩固在车载扬声器方面的优势,并重点突破音效算法,阵列扬声器,主动降噪,多区域声场、电子产品等声学领域项目。风险提示:汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。投资建议:考虑到行业竞争加剧,下调公司盈利预测,预测公司 2024-2026年归母净利润为 2.38/3.21/4.01 亿元(原 2024/2025 年预测为 2.50/3.56亿元),同比增长 49.5%/35.0%/24.8%,每股收益 1.49/2.01/2.50 元,对应PE 为 20/15/12 倍,维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7692,3263,0153,7954,561(+/-%)35.9%31.5%29.6%25.9%20.2%净利润(百万元)87159238321401(+/-%)43.7%82.4%49.5%35.0%24.8%每股收益(元)0.540.991.492.012.50EBITMargin4.9%9.5%10.0%10.4%10.5%净资产收益率(ROE)7.9%12.2%16.1%18.7%19.8%市盈率(PE)53.629.419.614.511.7EV/EBITDA42.922.117.614.011.9市净率(PB)4.243.593.162.712.31资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2声学系统放量,2023 年营收同比增长 32%。上声电子 2023 年实现营业收入 23.26亿元,同比增长 31.5%,归母净利润 1.59 亿元,同比增长 82.40%,扣非归母净利润 1.56 亿元,同比增长 140.41%。2024Q1 实现营收 5.98 亿元,同比增长 32%,环比下降 18.5%,实现归母净利润 0.58 亿元,同比增长 95.4%,环比增长 12.9%,实现扣非归母净利润 0.42 亿元,同比增长 51%,环比下降 14.7%。公司营收增长主要得益于新产品、新能源客户订单开始放量。2023 年公司车载扬声器销量 7907 万只,同比增长 18.3%,功放产品销量 42.42 万只,同比增长 24.1%,AVAS 销量 184.66 万只,同比增长 32.4%。公司新能源客户项目放量(蔚来、理想、华为、比亚迪等),2022 年蔚来营收占比提升至 10.3%,华为进入第五大客户,营收占比提升至 7.6%。蔚来 2023 年交付汽车 16 万辆,同比增长 30.7%,理想 2023年共交付 37.6 万辆,同比增长 182.2%。2024 年一季度问界销量恢复,2024 年 Q1共交付 8.58 万辆,环比增长 53.3%,带动公司声学系统放量。2023 年毛利率稳步向上。公司 2023 年销售毛利率为 25.48%,同比+5.19pct,销售净利率为 6.83%,同比+1.92pct。2024Q1 公司销售毛利率 24.67%,同比+1.26pct,环比-3.16pct,销售净利率 9.75%,同比+3.12pct,环比+2.61pct。公司毛利率提升预计得益于原材料价格下降以及新产品放量的规模效应,公司核心零部件钕铁硼磁钢原材料中包含稀土,根据 Wind 数据,铷铁硼的价格在 2023 年末相较于2022 年底下降约 33%。费用端,公司 2023 年销售、管理、研发、财

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