盈利能力持续提升，一季度净利润同比增长43%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日买 入拓普集团（601689.SH）盈利能力持续提升，一季度净利润同比增长 43%核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价62.91 元总市值/流通市值73150/69330 百万元52 周最高价/最低价84.82/43.30 元近 3 个月日均成交额939.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓普集团（601689.SH）-2023 年业绩稳定增长，2024 年看好车端与执行器业务推进》 ——2024-01-20《拓普集团（601689.SH）-高管增持彰显经营信心，车端与机器人业务带来业绩确定性和成长性》 ——2023-12-21《拓普集团（601689.SH）-三季度营收逆势稳增，车与机器人带来确定性和成长性》 ——2023-11-01《拓普集团（601689.SH）-二季度净利润创季度新高，机器人业务放量在即》 ——2023-09-02《拓普集团（601689.SH）-单二季度净利润同比增长 86%-108%，设立机器人事业部》 ——2023-07-17客户结构调整叠加产品线齐发力，公司业绩持续释放。2023 年拓普集团营收197.0 亿元，同比+23.2%，归母净利润 21.6 亿元，同比+27.0%，扣非净利润20.2 亿元，同比+22.1%，经营活动产生的现金流量净额 33.7 亿元，同比+47.4%。2024 年 Q1 拓普实现营收 56.9 亿元，同比+27.3%，环比+2.5%；归母净利润 6.5 亿元，同比+43.3%，环比+17.3%，扣非净利润 6.0 亿元，同比+41.9%，环比+14.6%，在核心客户销量承压的背景下，得益于持续优化的客户结构（华为、理想等）以及扎实的供货体系，公司实现业绩高增。平台化战略下产品线全面发力，一季度盈利能力同环比提升。2023 年公司毛利率实现 23.0%，同比+1.4pct，净利率实现 10.9%，同比+0.3pct；分业务来看，公司减震业务营收 43.0 亿元，同比+11.0%，毛利率 24.3%，同比+0.2pct；内饰业务营收 65.8 亿元，同比+20.4%，毛利率 20.0%，同比+0.9pct；底盘业务营收 61.2 亿元，同比+37.7%，毛利率 23.2%，同比+2.0pct；热管理业务营收 15.5 亿元，同比+13.1%，毛利率 18.9%，同比+0.3pct；汽车电子业务营收 1.8 亿元，同比-5.8%。24Q1 公司毛利率实现 22.4%，同比+0.5pct，环比-1.7pct，净利率 11.4%，同比+1.3pct，环比+1.5pct，得益于产品结构优化、规模效应释放以及客户放量，以及减值在已充分计提（23Q4 计提资产减值 0.6 亿+信用减值 1.8 亿），公司盈利能力实现同环比改善。优质客户的深度绑定以及新产品的路线量产带来 2024 年业绩确定性。纵观2024 全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5 模式持续推进，24 年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获 8 个定点项目，于 23Q4陆续量产；线控制动实现 6 个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点 9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超 400 万套/年。同时公司执行器业务持续推进，23 年电驱系统业务实现营收 185 万元，毛利率 81.3%。拓普海内外工厂持续建设推进，不断夯实订单承接能力，为长远发展保驾护航。风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级。持续看好拓普集团产品拓展、客户结构调整、产能扩张带来的业绩确定性增长，看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，维持盈利预测，预计 24/25/26 年拓普集团归母净利润为 29.8/41.4/51.5 亿元，EPS 为 2.70/3.75/4.67 元，对应 PE 为23/17/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,99319,70127,77837,72248,850(+/-%)39.5%23.2%41.0%35.8%29.5%净利润(百万元)170021512977.54136.25145.9(+/-%)67.1%26.5%38.4%38.9%24.4%每股收益（元）1.541.952.703.754.67EBITMargin12.3%13.2%12.9%13.0%12.3%净资产收益率（ROE）14.02%15.60%18.77%21.81%22.54%市盈率（PE）40.832.223.316.813.5EV/EBITDA30.823.018.214.712.8市净率（PB）5.725.034.373.663.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2023 年拓普集团营收 197.0 亿元，同比+23.2%，归母净利润 21.6 亿元，同比+27.0%，扣非净利润 20.2 亿元，同比+22.1%，经营活动产生的现金流量净额 33.7亿元，同比+47.4%。2024 年 Q1 拓普实现营收 56.9 亿元，同比+27.3%，环比+2.5%；归母净利润 6.5 亿元，同比+43.3%，环比+17.3%，扣非净利润 6.0 亿元，同比+41.9%，环比+14.6%，在核心客户销量承压的背景下，得益于持续优化的客户结构（华为、理想等）以及扎实的供货体系，公司实现业绩高增。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2023 年公司毛利率实现 23.0%，同比+1.4pct，净利率实现 10.9%，同比+0.3pct；24Q1公司毛利率实现 22.4%，同比+0.5pct，环比-1.7pct，净利率 11.4%，同比+1.3pct，环比+1.5pct，得益于产品结构优化、规模效应释放以及客户放量，以及减值在已充分计提（23Q4 计提资产减值 0.6 亿+信用减值 1.8 亿），公司盈利能力实现同环比改善。费用率角度来看，公司 24Q1 销售/研发/管理费用率分别为 1.4%/2.7%/4.5%，同比分别+0.2/+0.1/-0.3pct，环比分别-0.3/+0.3/-0.5pct，23Q4 拓普集团销售/研