2024年一季报点评：业绩符合预期，云端及存储、汽车类业务高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 14.72 元 环旭电子（601231） 电 子 目标价： 19.26 元（6 个月） 业绩符合预期，云端及存储、汽车类业务高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本（亿股） 22.10 流通 A 股（亿股） 22.10 52 周内股价区间（元） 11.58-16.46 总市值（亿元） 325.36 总资产（亿元） 390.68 每股净资产（元） 7.60 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年一季度财报，2024Q1公司实现营业收入 134.9亿元，同比增长 3.8%；实现归母净利润 3.3 亿元，同比增长 20.6%。  业绩符合预期，云端及存储、汽车类业务增速可观。2024Q1：1）从营收端来看，公司营收同比增长 3.8%。分业务来看，通讯类业务同比微增，云端及存储类和汽车电子类产品营收实现高速增长，其中云端及存储类业务营收同比增长41.2%，汽车电子类业务营收同比增长 37.7%；工业类、消费电子类产品受下游行业景气度影响，营收同比有所下滑，分别下降 22%、2.2%。从结构来看，云端及存储类、汽车电子类收入占比进一步提升至 11.5%、12.1%。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长 20.6%。公司毛利率约为 9.6%，同比增加约0.5pp；净利率为 2.5%，同比增长约 0.3pp。公司盈利水平提升主要因为高毛利率业务占比的提升。3）从费用端来看，公司销售费用率约为 0.8%，同比上升0.2pp，主要因为海外营运成本增加及新增加营运主体的相关费用；管理费用率为 2.4%，同比增加 0.4pp；研发费用率为 3.2%。同比增加 0.1pp。  发力布局汽车电子业务，车电业务实现持续高增长。公司在车电业务 EMS 领域有超过 30年的经验，叠加同母公司的合作、协同，实现覆盖从芯片、模组到系统端的关键制程技术。公司已陆续量产电动车动力系统、电池管理系统及散热系统的应用产品；2023年公司开始量产 SiC功率模组，在车电业务布局上进一步拓展。2023 年 10 月，公司完成对赫思曼汽车通讯公司的收购，加强公司在汽车天线、汽车通讯领域的研发设计能力。未来随着车电相关新产品量产的进一步落地，公司车电业务有望实现持续高速增长。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 23.7、29.2、34.2 亿元，未来三年归母净利有望保持约 21%的复合增长率。考虑到公司在 SIP领域的行业领先实力、受益大客户及新拓展客户 SiP 需求的增加、车电业务的高成长性、人工智能应用加速发展对云端及存储业务的催化，我们保守给予公司 2024 年 18 倍 PE，对应目标价 19.26 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：国际贸易摩擦升级风险；市场竞争加剧及产品销量不稳定风险；SiP需求不及预期风险；消费电子行业需求回暖不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 60791.91 67205.77 75736.38 82722.60 增长率 -11.27% 10.55% 12.69% 9.22% 归属母公司净利润（百万元） 1947.85 2367.69 2915.20 3420.15 增长率 -36.34% 21.55% 23.12% 17.32% 每股收益 EPS（元） 0.88 1.07 1.32 1.55 净资产收益率 ROE 11.41% 12.73% 13.94% 14.51% PE 17 14 11 10 PB 1.91 1.76 1.56 1.39 数据来源：Wind，西南证券 -21%-13%-4%4%12%21%23/423/623/823/1023/1224/224/4环旭电子 沪深300 环 旭电子（601231） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司是 SiP 微小化技术的领导者 环旭电子总部位于上海，成立于 2003 年，2012 年在上交所挂牌上市。公司是电子领域提供专业设计制造服务及解决方案的服务商，通过为客户提供设计制造与相关服务，提升产品制造与整体服务的附加值。公司以通讯、消费电子及汽车电子等高端电子产品 ODM、JDM、EMS 为主，与苹果、友达光电、联想、英特尔、IBM 等多家国际电子产品品牌商建立了长期稳定的供应链合作关系。公司在中国大陆、中国台湾、美国、墨西哥、波兰、法国、德国等地设有近 30 个制造厂，坚持“模组化、多元化、全球化”战略。 图 1：公司主要发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 公司是 SiP 微小化技术的领导者，是 A 大客户 SiP 模组的重要供应商。SiP 领域所需投入的资本和技术等十分复杂，公司在微小化产品领域的设计制造能力成为与竞争者拉开差距的利器。公司 SiP 产品目前主要涉及 WiFi 模组、UWB 模组、毫米波天线模组、指纹辨识模组、智能穿戴用手表和耳机模组等，且不断向无线通讯、电脑、可穿戴、固态存储、工业电子、汽车电子等领域拓展。 公司当前业务主要聚焦通讯产品、电脑及存储类产品、工业电子产品、消费电子及汽车电子五类。其中：1）通讯产品：主要包括无线通信 SiP 模块、系统级物联网模块、物联网模块、远距通讯低功耗模块、企业级无线路由器等。2）电脑及存储类产品：电脑周边产品主要包括笔记本电脑的扩展坞（Docking Station）、外接适配器（Dongle）产品，拓展笔记本电脑外接其他设备的功能的产品；存储和互联产品主要包括消费型产品固态硬盘（SSD）和企业高阶交换机、网络适配卡。3）工业电子类产品：主要包括销售点终端机（POS 机）和智能手持终端机（SHD）。4）消费电子产品：包括智能穿戴 SiP 模组、视讯产品、连接装置、健康医疗等；智能穿戴 SiP 模组产品涵盖智能手表 SiP 模组、真无线蓝牙耳机（TWS）模组、光学心率模块等。其他消费电子产品主要包括 LED 灯条、时序控制板、源级驱动板、智慧手写笔、电磁感测板、除毛机等。5）汽车电子产品：主要包括稳压器、整流器、电机控制器、外部 LED 照明、IEPB（集成电动驻车制动）、车载信息及娱乐讯息的控制单元或控制面板等。 环 旭电子（601231） 2024 年