2023年年报点评：2023年业绩符合预期，汽零、风电、机器人业务驱动成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 17.45 元 五洲新春（603667） 机 械设备 目标价： 23.40 元（6 个月） 2023 年业绩符合预期，汽零、风电、机器人业务驱动成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.69 流通 A 股(亿股) 3.66 52 周内股价区间(元) 10.98-24.41 总市值(亿元) 64.32 总资产(亿元) 51.97 每股净资产(元) 7.97 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：1）公司发布 2023 年年报，2023 年实现营业收入 31.06 亿元，同比下降 2.95%；归母净利润 1.38 亿元，同比下降 6.49%。2023Q4 实现营业收入5.89亿元,同比下降 14.41%；归母净利润 0.15亿元，同比增长 165.22%。2）公司发布 2024年一季报，2024Q1营业收入 7.73亿元，同比下降 4.60%，归母净利润 0.38 亿元，同比下降 5.84%。  轴承略下滑、汽车零部件实现稳健增长。2023年公司轴承行业实现营收 17.89亿元，同比下降 5.12%，主要受大客户去库存、需求不足的影响；汽车零部件行业实现营收 4.30 亿元，同比增长 9.29%；热管理系统零部件实现营收 8.27亿元，同比下降 1.26%。  公司盈利能力基本稳定，费 用管控能力良好。 1） 2023 年综合毛利率为17.54%，同比下降 0.24pp，其中轴承毛利率 18.01%，同比下降 0.03pp；汽车零部 件毛利率 19.66%，同比提升 1.19pp；热管理系 统零部件毛利率12.66%，同比提升 0.02pp。2024年 Q1毛利率 16.29%，同比提升 0.06pp。2）2023 年公司期间费用率 11.21%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57pp/-1.14pp/+0.08pp/-0.23pp。3）2023 年公司净利率为 4.63%，同比下降 0.33pp。2024 年 Q1净利率 4.92%，同比下降 0.14pp。  汽车零部件、风电滚子、机器人业务驱动成长。①新能源汽车轴承放量：包括底盘传动系统的球环滚针轴承、三代轮毂轴承单元、驱动电机轴承、变速箱轴承等；②风电变桨轴承滚子化趋势带动风电滚子放量；③丝杠：公司 2024 年力争在新能源汽车转向及刹车系统小规模生产；完成行星滚珠丝杠产品工艺定型和设备选型工作。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.93 亿元、2.70亿元、3.56亿元，对应 EPS 分别为 0.52、0.73、0.96元，未来三年归母净利润将保持 37%的复合增长率。给予 2024 年 45X PE，对应目标价 23.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3106.08 3637.86 4367.58 5206.83 增长率 -2.95% 17.12% 20.06% 19.22% 归属母公司净利润（百万元） 138.18 193.01 270.32 355.58 增长率 -6.49% 39.68% 40.05% 31.54% 每股收益 EPS（元） 0.37 0.52 0.73 0.96 净资产收益率 ROE 4.84% 6.42% 8.25% 9.88% PE 47 33 24 18 PB 2.22 2.11 1.96 1.80 数据来源：Wind，西南证券 -20%7%33%59%85%112%23/423/623/823/1023/1224/224/4五洲新春 沪深300 五 洲新春（603667） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 五洲新春：国内轴承领军企业，汽零、风电、机器人业务驱动成长 1.1 轴承套圈起家，拓展成品轴承、汽零、风电、机器人业务 公司为我国轴承业领军企业，磨前技术全球领先，产业链不断拓展。公司主营业务为轴承、精密机械零部件和汽车安全系统、热管理系统零部件的研发、生产和销售。公司深耕精密制造技术二十多年，为国内少数涵盖轴承钢管、精密锻造、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承、精密零部件全产业链企业。 公司成立 于 1999 年，以轴承套圈起 家，是斯凯孚、舍弗勒等轴承巨头的供应商 ；2010 至 2011 年间公司收购富日泰、富立钢管、富盛轴承等 6 家子公司，进一步完善轴承产业链；2014 年公司收购合肥金昌，扩大成品轴承生产规模，同年汽车安全气囊气体发生器部件实现收入；2016 年公司在上交所主板上市，并将产品拓展至汽车齿坯、传动轴凸轮片；2018 年公司收购捷姆轴承和浙江新龙实业，开拓圆锥滚子及空调管路业务，同时风电轴承滚动体部分批量生产；2019 年公司设立墨西哥工厂、北美分公司；2021 年公司收购波兰 FLT，进一步开拓欧美市场；2023 年公司定增募资 5.4 亿元，用于风电滚子及新能源汽车轴承技改项目、热管理系统零部件智能制造建设等。 图 1：轴承套圈起家，业务领域不断拓展 数据来源：公司招股说明书，公司公告，西南证券整理 公 司业务可分为轴承、汽车零部件、热管理系统零部件三大板块。 轴承：包括轴承套圈、成品轴承和风电滚子，轴承套圈配套斯凯孚、舍弗勒等全球知名轴承企业，成品轴承产品具体包括精密汽车轴承、精密电机轴承、精密工业轴承、新型电梯轴承、农用机械轴承等； 车零部件：包括气体安全气囊气体发生器部件、汽车动力驱动装置零部件（变速箱及差速器齿轮、同步器齿套、各类精密传动件等）； 热 管理系统零部件：包括汽车空调管路件和家用空调管路件。 五 洲新春（603667） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：五洲新春主营产品情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 公 司具备优质的客户资源。 轴承方面，轴承套圈的前两大客户德国舍弗勒和瑞典斯凯孚是全球最大的两家轴承制造 商 ； 成 品 轴承 销 售 前 几大 客 户 德国 BPW、 意大 利 邦 飞利 （ Bonfiglioli）、 美 国 德纳（Dana）、英国吉凯恩（GKN）、