2023年年报点评：下游需求高景气，“海上+出海”双轮驱动

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 37.26 元 明阳电气（301291） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 下游需求高景气，“海上+出海”双轮驱动 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.12 流通 A 股(亿股) 0.72 52 周内股价区间(元) 24.36-38.26 总市值(亿元) 116.33 总资产(亿元) 78.28 每股净资产(元) 13.77 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司 2023 年实现营业收入 49.5 亿元，同比增长 52.9%；实现归母净利润 5元，同比增长 87.7%；扣非归母净利润 4.9亿元，同比增长 90.8%。2024年第一季度公司实现营收 10.3亿元，同比增长 46.4%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 104.3%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比增长 104.6%。  盈利能力持续提升，费用率管控较好。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为 22.7%/10.1%，同比增长 1.5pp/1.9pp； 24Q1 毛利率/净利率分别为23.1%/8.7%，分别同比增长 3pp/2.4pp。费用端：公司 2023 年销售/管理（不含 研 发 ） / 财 务 费 用 率 分 别 为3.7%/2.6%/-0.1% ， 分 别 同 比+0.1pp/+0.03pp/-0.7pp，费用率管控较好。  新能源业务迎高增，成本优势显著。2023 年，公司光伏行业线实现收入 20.7亿元，同比增长 83%；风电行业线实现收入 13.8亿元，同比增长 22%；储能行业线实现收入 6.7亿元，同比增长 237%。受益于公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势，报告期内公司新能源领域毛利率为 22.7%，同比上升 1.5pp。  筑牢海上新能源核心竞争力，推进国产化步伐。公司基于技术平台以及海风领域经验优势，持续推进海上光伏产品研发，推出适用于海上光伏发电应用场景的升压系统解决方案。2023 年 10 月，公司成功中标国华 HG14 海上光伏1000MW 项目，是目前全球首个进入实施阶段的 GW 级大容量海上光伏项目，有望贡献新业绩增量。  海外变压器需求高景气，公司出海进度有望加快。受新能源装机需求提升及欧美电网老旧设备升级改造，海外变压器供需失衡，2023年，公司积极参与国际市场，通过与国内知名新能源头部企业合作，快速扩大公司在国际市场知名度。公司建立“间接出海+全球化布局”双轮驱动战略模式，已获得多系列国内外认证，为公司全球化布局奠定了坚实基础。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 64.6 亿元、82.1 亿元、97.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 29.1%/32.7%/19.3%。公司背靠明阳集团技术平台优势显著，受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气，公司业绩有望持续向上，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：海外业务拓展不及预期的风险；海风装机不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；新产品研发不及预期的风险；竞争激烈影响公司盈利水平的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4948.04 6464.54 8213.01 9786.50 增长率 52.91% 30.65% 27.05% 19.16% 归属母公司净利润（百万元） 497.87 642.53 852.82 1017.68 增长率 87.67% 29.06% 32.73% 19.33% 每股收益 EPS（元） 1.59 2.06 2.73 3.26 净资产收益率 ROE 11.82% 13.53% 15.58% 16.10% PE 23 18 14 11 PB 2.76 2.45 2.12 1.84 数据来源：Wind，西南证券 -25%-16%-8%1%9%18%23/623/823/1023/1224/224/4明阳电气 沪深300 明 阳电气（301291） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 新能源变压器龙头企业，受益行业高景气........................................................................................................................................... 1 1.1 深耕输配电多年，产品矩阵丰富 ..................................................................................................................................................... 1 1.2 业绩快速增长，“海上+海外”双轮驱动...................................................................................................................................... 4 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 2.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 6 2.2 相对估值.................................................