2023年年报点评：短期业绩承压，持续推进高端化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 65.49 元 浙海德曼（688577） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 短期业绩承压，持续推进高端化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.54 流通 A 股(亿股) 0.54 52 周内股价区间(元) 36.06-97.50 总市值(亿元) 35.50 总资产(亿元) 14.92 每股净资产(元) 16.36 相 关研究 [Table_Report] 1. 浙海德曼（688577）：数控车床专家，进军高端市场 (2023-11-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年实现营收 6.6亿元，同比增长 5.2%；归母净利润为 0.3 亿元，同比减少 50.7%。2024Q1，公司实现营收 1.7 亿元，同比增长 9.7%；归母净利润为 0.03亿元，同比减少 70.1%。  2023 年国内需求不足，竞争加剧，公司营收保持稳健，毛利率下滑。2023 年受宏观经济较弱影响，公司经营压力较大，通过拓展高端产品、布局海外市场，营收总体上保持增长。2023年公司综合毛利率为 26.8%，同比减少 5.1个百分点，毛利率下降主要系公司募投项目固定成本的影响及公司通过促销手段淘汰部分机型。2024Q1，公司综合毛利率为 23.4%，同比减少 4.5 个百分点。  规模效应不足，2023 年期间费用率略有提升，净利率下滑。2023 年公司期间费用率为 23.8%，同比增加 1.7 个百分点，主要系销售、研发、财务费用率同比增加 0.8、0.8、0.5个百分点；2024Q1，期间费用率为 23.6%，同比减少 1.0个百分点。2023年公司净利率为 4.5%，同比减少 4.8个百分点，净利率下降主要系毛利率下降；2024Q1，公司净利率为 1.7%，同比减少 4.2 个百分点。  短期周期底部向上，长期国产替代+海外拓展+产业催化，公司成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自 2022 年 5月开始去库存，至 2023 年 7月已历经 15 个月，2023 年 8 月和 9 月中国工业企业产成品存货同比增速连续上升，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，机床作为工业母机，行业景气度有望反转。长期来看，国内中高端数控车床国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；海外车床市场规模庞大，为公司提供更广阔的成长空间；从产业催化的角度来讲，新能源汽车、人形机器人等新兴产业的出现，为数控车床市场带来新的增量，公司作为数控车床专家，将充分受益。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.38、0.51、0.69 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 33%，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，海外市场拓展或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 663.56 730.69 863.02 1018.03 增长率 5.16% 10.12% 18.11% 17.96% 归属母公司净利润（百万元） 29.44 37.99 51.46 69.11 增长率 -50.67% 29.05% 35.44% 34.31% 每股收益 EPS（元） 0.54 0.70 0.95 1.28 净资产收益率 ROE 3.41% 4.23% 5.44% 6.88% PE 121 93 69 51 PB 4.02 3.90 3.72 3.50 数据来源：Wind，西南证券 浙 海德曼（688577） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司实行数控车床高端化战略，2023 年受宏观环境压制，毛利率下滑；2024年随着国内周期底部向上，预计高端车床景气度边际改善，假设 2024-2026 年销量增速分别为 8%、16%、14%。 假设 2：普及型车床竞争激烈，公司主动调控产能，2023 年毛利率受竞争加剧影响承压，假设 2024-2026 年毛利率分别为 14%、15%、15%。 假设 3：公司近年来重点推广并行复合加工中心，随着市场销售逐步打开，未来销量弹性较大，假设 2024-2026 年销量增速分别为 100%、50%、50%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 高端型数控车床 收入 446.84 494.00 594.00 700.00 增速 5.96% 10.55% 20.24% 17.85% 毛利率 29.65% 29.50% 30.00% 31.00% 普及型数控车床 收入 88.03 74.20 67.60 66.30 增速 -25.74% -15.71% -8.89% -1.92% 毛利率 14.04% 14.00% 15.00% 15.00% 自动化生产线 收入 96.22 115.47 138.56 166.27 增速 68.78% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 34.56% 35.00% 35.00% 35.00% 并行复合加工中心 收入 12.49 24.99 37.48 56.22 增速 -18.55% 100.00% 50.00% 50.00% 毛利率 15.39% 20.00% 25.00% 30.00% 配件及其他 收入 19.36 21.30 24.50 28.17 增速 8.36% 10.00% 15.00% 15.00% 毛利率 -12.41% 1.00% 10.00% 10.00% 其他业务 收入 0.62 0.74 0.89 1.06 增速 14.13% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 35.49% 15.00% 15.00% 15.00% 合计 收入 663.56 730.69 863.02 1018.03 增速 5.16% 10.12% 18.11% 17.96% 毛利率 26.80% 27.62% 28.83% 29.96% 数据来源：Wind，西南证券 浙 海德