通信行业5G系列报告之光模块：5G与数据中心双驱动，光模块企业迎新机遇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 深度分析|通信 证券研究报告 [Table_Title] 5G 系列报告之光模块： 5G 与数据中心双驱动，光模块企业迎新机遇 [Table_Summary] 核心观点：  5G 方面，网络结构变革与速率升级，光模块迎来更大市场需求 光模块在 5G 承载网络结构变化、速率升级要求的背景下，不仅具有4G 光模块替换为更高速率的 5G 光模块的替换需求，还有由基站数量增加、网络结构变化（前传回传变为前传中传回传）等带来的光模块增量需求。经过我们的测算，5G 期间我国光模块市场空间有望达到 547 亿元，电信领域光模块市场的量价齐升带来比以往更大的市场需求。  数据中心方面，云计算、边缘计算兴起，主流方案有望向 400G 升级 随着云计算、边缘计算的兴起带动超大规模数据中心与小型数据中心建设，以及数据中心叶脊网络架构带来横向连接需求的增加，数通光模块需求逐年提升。且数通光模块将从 100G 的主流方案进化为 400G 的主流方案，从以往交换芯片推出与光模块上量的历史关系来看，2020 年 400G光模块有望放量。数通光模块也在经历需求提升以及产品的更新换代。  竞争环境有望改善，具备芯片或模块领先设计能力的企业具备优势 考虑到成本端的优势，过去几年中国光模块企业的全球竞争力逐步提升，同时部分企业的芯片研制能力也大幅增强。供给端，光模块龙头的行业整合与业务调整持续，随着行业整合与专业化的进行，行业竞争格局有望得到改善。需求端，除 5G 与数据中心产品革新带来需求增长的机遇以外，电信运营商采购光模块的模式也有望发生积极变化，运营商直接采购光模块的模式有望释放更多利润空间，利于产品质量高、成本控制能力强的企业，但预计大规模推广有较大难度。在中国光模块全球竞争力提升的背景下，具备芯片或模块领先设计能力的企业具备比较优势。  投资建议 每一次光模块产品升级换代以及新的市场需求都将为优秀企业带来新一轮业绩提升的机会。我们认为，5G 和数据中心带来光模块需求的量价齐升，将为不断提升全球竞争力的国产企业带来宝贵发展机遇，看好具有芯片研发能力或高端光模块研发制造能力的优秀国产企业。建议关注：光迅科技、剑桥科技、华工科技。  风险提示 光模块行业竞争程度加剧的风险；产品价格进一步下降导致毛利率下滑的风险；需求增长不及预期的风险；光芯片研发进度不及预期的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-07-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 SFC CE No. BOI544 021-60750532 xuxingjun@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 通信行业:5G 发牌在即，通信网络建设将提速进行 2019-06-03 通信行业:高频 PCB 产业东移，上游 PTFE 迎来风口 2019-04-29 通信行业:回首十载潮汐更迭，后望 5G 山雨欲来 2019-03-19 [Table_Contacts] 联系人： 滕春晓 021-60750604 tengchunxiao@gf.com.cn -18%-7%4%15%26%38%06/1808/1810/1812/1802/1904/19通信沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 深度分析|通信 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国联通 600050.SH RMB 5.95 2019/4/25 买入 8.3 0.19 0.24 31.32 24.79 2.23 1.84 4.9 5.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 [Table_PageText] 深度分析|通信 目录索引 一、5G 与数据中心推动光模块需求革新 ............................................................................ 5 1.1 光模块是光通信的核心部件 ................................................................................. 5 1.2 5G：网络结构变革与速率升级，光模块迎来更大市场需求 ................................. 7 1.2.1 前传：5G 宏基站数量带来前传光模块数量增加 ...................................... 7 1.2.2 中传、回传与省干：链路增加、带宽扩容带来庞大光模块需求 ............. 10 1.2.3 5G 时代光模块有望迎来比 4G 时期更大的市场需求 .............................. 11 1.3 数据中心：云计算、边缘计算提振需求，主流方案有望向 400G 升级 .............. 12 1.3.1 云计算、边缘计算兴起，光模块需求将迎增长 ...................................... 12 1.3.2 100G 光模块是当前主流方案，2020 年 400G 有望上量 ........................ 15 二、竞争格局有望改善，新一轮产品趋势带来全新机遇 .................................................. 16 2.1 产业链：光芯片环节占据最多成本，国产化率有待提升 ................................... 16 2.2 产业格局：行业整合或致竞争环境改善，运营商试水集采有望释放利润空间 ... 18 2.3 新机遇：国产企业竞争力提升，产品革新带来新一轮趋势 ................................ 20 2.4 优势公司：具备芯片或模块领先设计能力的国产企业或将占据优势 ................. 22 投资建议 .................................................................