2023年年报点评：猪苗业务短期承压，猪周期反转前途光明

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 05 月 02 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 17.43 元 普 莱 柯（603566） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 猪苗业务短期承压，猪周期反转前途光明 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.46 流通 A 股(亿股) 3.46 52 周内股价区间(元) 13.88-27.6 总市值(亿元) 60.32 总资产(亿元) 32.05 每股净资产(元) 7.90 相 关研究 [Table_Report] 1. 普莱柯（603566）：“大客户”“大单品”策略效果明显，H1 业绩逆势高增 (2023-08-31) [Table_Summary]  业绩总结：2023年公司实现营业收入营收 12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润 1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润 1.54亿元，同比-0.17%。其中23Q4 营收 3.24 亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损 0.05 亿元，同比由盈转亏。24Q1 公司实现营收 2.35 亿元，同比-23.27%；归母净利润 0.27 亿元，同比-57.36%，扣非后归母净利润为 0.27 亿元，同比-56.10%。  点评：猪苗业务短期承压，降本增效业绩韧性强。报告期内，面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司营业收入与盈利双增长，主要系公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长。与此同时，公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收的增长。23 年公司综合毛利率 61.01%，同比-1.75pp；期间费用率为 43.74%，同比-1.58pp。分产品看，2023年，公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药产品分别实现收入 4.34亿、4.16亿、3.79亿元，分别同比-5.9%、+10%、+10%。养猪行业 2023年景气低迷，资金紧张，导致疫苗需求下滑。  养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024 年一季度末，全国生猪存栏 40850 万头，对比去年同期减少 2244万头，同比下降 5.2%，创造 4 年来新低；从生猪存栏量来看，从 2023 年第三季度开始，已经连续 2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为 3992 万头，同比下降 7.3%，能繁母猪创 4 年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。展望 2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。  大力推进重大产品研发，拓宽产品矩阵。报告期内，公司研发投入 10109万元，占营业收入的比例为 8.07%。获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）、鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗（A 型 HN3株+B 型 HN5株+C 型 SD3株）、蒲虎颗粒等 3 项国家新兽药注册证书，其中猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2 株）填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗的空白。犬三联活疫苗等 4项疫苗产品取得临床试验批件。公司及子公司申请发明专利 23项，获得发明专利授权 13项，其中国际发明专利 3项。非洲猪瘟亚单位疫苗进入农业农村部组织的应急评价；猪口蹄疫（O型+A 型）二价基因工程亚单位疫苗目前已具备申报临床试验条件，禽流感（H5+H7）重组三价亚单位疫苗已提交新兽药注册。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.73元、0.82元、0.99元，对应动态 PE 分别为 24/21/18 倍，维持“持有”评级。  风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,253 1,280 1,426 1,588 增长率 1.84% 2.22% 11.33% 11.38% 归属母公司净利润（百万元） 175 254 284 343 增长率 3.99% 45.34% 12.03% 20.80% 每股收益 EPS（元） 0.50 0.73 0.82 0.99 净资产收益率 ROE 6.41% 8.92% 9.08% 9.89% PE 45.3 23.78 21.23 17.57 PB 2.93 2.12 1.93 1.74 数据来源：Wind，西南证券 -46%-36%-26%-16%-6%4%23/423/623/823/1023/1224/224/4普莱柯 沪深300 普 莱柯（603566） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）预计公司 2024-2026 年猪用疫苗制剂板块平稳发展，销量增速为 5%/10%/10%，售价保持不变。预计 2024-2026 年猪用疫苗制剂板块毛利率 80%/81%/81%； 2）预计公司 2024-2026 年禽用疫苗及抗体板块平稳发展，销量增速为 10%/10%/10%，售价保持不变。预计 2024-2026 年禽用疫苗及抗体板块毛利率 54%/55%/55%。 3）预计公司 2024-2026 年化药板块短期抗压，销量增速为-10%/15%/15%，售价保持不变。预计 2024-2026 年化药板块毛利率 42%/42%/42%。 4）预计公司其他板块随着公司发展正常增长。 基于以上假设，预计公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入（百万元） 1,252.69 1,280.49 1,425.58 1,587.74 yoy 1.84% 2.22% 11.33% 11.38% 成本（百万元） 488.40 515.07 566.42 634.43 毛利率 61.01% 59.78% 60.27% 60.04% 猪用疫苗 收入（百万元） 434.28 455.99 501.59 551.75 yoy -5.92% 5.00% 10% 10% 成本（百万元） 69.96 91 95 105 毛利率 83.89% 80.00% 81.00% 81.00% 禽用疫苗及抗体 收入（百万元） 415.63 457.19 502.91 553.20 yoy