宏观专题研究-五一消费关键词：去远方、多巴胺、年轻化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 五一消费关键词： 去远方、多巴胺、年轻化 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 5 月 05 日│中国内地 专题研究 今年五一小长假（5 月 1-5 日）共 5 天，落在周三-周日，与去年五一假期均可“请 3 休 9”。今年居民出行半径扩大、长途游和出境游景气度明显抬升。对五一假期消费数据的初步分析显示，出行意愿维持高位，由于去年五一服务产能未完全恢复，酒店机票价格基数偏高，今年五一出行呈同比“价跌量升”、全民参与度上升的局面。消费热点与春节及清明的趋势有较好延续性（参见《清明相关数据中有趣的消费新趋势》，2024/4/5）：1）继续向体验和情绪价值最大化的“多巴胺”消费倾斜；2）国内旅游市场继续下沉，热点快速切换；3）“年轻化”趋势显著。截至发稿前，文旅局全国层面数据尚未发布，我们基于五一前 4 天出行及其他各方数据，分析五一最新消费趋势。 1. 出行意愿强、半径扩大，总收入上升、量升价跌 五一前 4 天出行量同比进一步增长约 4.2%。据交通运输部统计，今年五一前 4 天全社会跨区域人员流动量约 11.2 亿人次，可比口径下，较 23 年和19 年分别增长 4.2%和 27.4%。出行方式中，跨省及空运客流量明显上升，显示出行半径扩大。此外，自驾出行继续结构性高增长：携程数据显示今年五一假期国内租车自驾订单同比增长 40%。 2. 汇率升值及签证/航班便利化点燃出境游热情 国家移民管理局预计今年“五一”假期全国口岸日均出入境人员将达 176 万人次，较去年同期增长 40.5%。除了居民本身出行意愿较强外，多重因素助推出境游：1）人民币汇率兑周边国家明显升值。2）出境游成本“正常化”、便利度上升也提高了居民出行的热情，如国际航班数量较去年同期上升108%，平均机票价格回落 2-3 成，此外，签证发放流程加快、且中国和泰国、新加坡等国实现入境免签均有助推作用，例如泰国旅游局预计五一期间中国入境泰国游客同比增长 75%。 3. 体验式、“多巴胺”消费继续胜出，商品消费表现平平 五一假期餐饮、演唱会、观影等体验类消费同比高增长。飞猪数据显示“五一”假期演唱会、音乐节所在地周边的酒店预订量同比去年翻倍增长。此外，美团统计五一假期前三天餐饮堂食订单数同比增长 73%；根据猫眼专业版数据，五一假期前 4 天日均票房同比增长 10.3%。另一方面，商品消费增长较温和，地产销售仍偏弱。 4. 国内四五线城市旅游收入增长更快，市场继续下沉、热点快速扩散/切换 低线城市旅游火爆、下沉市场旅游目的地热度延续。携程数据显示，“五一”假期县域酒店/景区门票预订订单同比增长 68%/151%；四线及以下城市旅游预订订单同比增长 140%，增速快于一、二线城市。此外，淄博、哈尔滨、天水市及地方特色的县域景点等“网红”打卡地热度延续。 5. 旅游消费持续、快速“年轻化” 携程数据显示，五一假期“00 后”订单同比增长 2 成，占比达 31%，而“90 +80 后”旅游订单占比达 58%。“00 后”占比较 2021 年五一期间的 21%提升了10 个百分点。音乐节人流同比增长 10 倍也印证了这一点。 风险提示：消费增长可持续性有待观察，消费或受地产周期扰动。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 1. 出行意愿强、半径扩大，总收入上升下量升价跌 今年五一小长假（5 月 1-5 日）共 5 天，落在周三-周日，假期长度与去年五一假期（4.29-5.3）一致，均可“请 3 休 9” ，而今年居民出行半径扩大、长途游和出境游景气度明显抬升。半径扩大之外，对五一假期消费数据的初步分析显示，出行意愿维持高位，由于去年五一服务产能未完全恢复，今年五一消费同步呈“价跌量升”、全民参与度上升的局面。此外消费热点的变迁与春节及清明的趋势有较好延续性（参见《2024 春节消费为何超预期？》，2024/2/19；《清明相关数据中有趣的消费新趋势》，2024/4/5）：1）继续向体验和情绪价值最大化的“多巴胺”消费倾斜；2）国内旅游市场进一步下沉，热点快速切换；3）相比清明出行，五一出行“年轻化”趋势更为显著。本文就以下趋势做进一步的总结和分析。 五一假期出行活动延续高景气度，假期前 4 天较去年出行量进一步增长约 4.2%。根据交通运输部部统计，今年五一假期前 4 天全社会跨区域人员流动量约 11.2 亿人次，可比口径下，较 23 年和 19 年分别增长 4.2%和 27.4%。出行方式中，假期前 4 天铁路、公路、水路、民航发送旅客数量同比分别增加 1.9%、4.3%、10.8%、7%，跨省及空运客流量明显上升，显示出行半径扩大。此外，自驾出行继续结构性高增长——携程数据亦显示今年五一假期国内租车自驾订单同比增长 40%。 1) 出行方式中，假期前 4 天铁路、公路、水路、民航发送旅客数量分别较 23 年同比增加1.9%、4.3%、10.8%、7%，较 2019 年同期增速分别为 22.4%/28.5%/-27.5%/8.4%。其中高速公路及普通国省道非营业性小客车出行量较 23 年/19 年分别增长 4.1%/45%、携程数据亦显示今年五一假期国内租车自驾订单同比增长 40%，自驾出行仍呈现结构性上行。 2) 从百度迁徙指数刻画的人口的跨区域流动情况看，五一假期首日百度全国迁徙指数同比增长 12.5%，但假期前 4 日人流量同比略回落 6.7%。 今年五一假期，随着酒店、机票等供给侧的修复、价格同比有所回落，亦提振旅游出行的需求。根据航班管家（截至 4/24 的统计数据），2024 年五一期间国内机票（经济舱）均价890 元，同比 2023 年下降 10%，但较 2019 年增长 19%，特别是“五一”期间昆明-成都、上海-昆明、厦门-上海、天津-成都、北京-三亚等机票价格降幅明显，同比降 3 成左右。此外，根据携程统计，今年五一酒店平均支付价格与去年基本持平，其中去年一度价格飙涨的经济型酒店价格，再度回归“经济”——三星酒店下降 9%，二星酒店下降 7%，部分或受益于供给侧的逐步恢复，根据《2024 中国酒店业发展报告》中显示，我国规模前十的酒店集团客房总数同比增长了 8.2%。 图表1： 5.1-5.4 全社会跨区域人员流动量较 23 年和 19 年分别增长4.2%和 27.4% 图表2： 4.30-5.4 全社会跨区域