【债券深度报告】2023年理财年报点评%26理财新洞察系列之五：新时期，理财如何应对净值挑战？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券深度报告 2024 年 04 月 25 日 【债券深度报告】 新时期，理财如何应对净值挑战？——2023年理财年报点评&理财新洞察系列之五  一、理财市场格局：2023 年规模进入低增速时期，尚未修复至峰值水平 （1）赎回潮余波未平，2023 年一季度银行理财规模维持下跌态势，被公募基金超越。（2）2023 年二季度以来，理财规模恢复增长至 27 万亿附近，仍不及赎回潮前 30.6 亿的峰值水平。 赎回潮后银行理财如何应对净值化挑战？可以总结为以下三大方面： 一是在产品端驱动业务模式转型，从资金池模式向独立运作模式转变，短期发展“稳健低波”产品，长期通过识别客户偏好来重塑产品体系。 二是在投资端驱动策略转型，加强精细化管理和投资策略来降低净值波动。 三是在销售端驱动渠道从专属化走向开放化，并推动投资者教育升级。  二、产品端：短期发展稳健产品，中长期重塑产品体系 短期方向：发展稳健低波产品。主要发展现金管理类、混合估值法两类可运用摊余成本法计量、“稳健低波”的产品来留住客户。 中期方向：通过识别客户偏好重塑产品体系。（1）投资者结构：银行理财的投资者数量破亿，以个人投资者为主，仍是普惠型资管产品的代表；（2）风险偏好：个人投资者进一步识别自身真实风险偏好，风险偏好向两头集中；（3）期限偏好：对长期限产品的接受度有所减弱。 长期方向：立足高质量发展，培育 ESG、科创、养老等产品新增长点。（1）ESG：ESG 主题理财产品规模继续扩容，理财整体投资 ESG 债券的规模小幅回落，或受非 ESG 主题理财产品拖累；（2）科创投资、区域投资战略等；（3）养老：目前存在养老理财（51 只）和个人养老金理财（23 只）两大类产品。  三、投资端：通过委外投资进行流动性和净值管理，且自身操作偏稳健 净值管理要求下资管机构不合规的资产处理方式将进一步减少，注重提升投资管理能力。主要包括：（1）备付性流动性需求上升，配置拆放同业及债券买入返售资产为首的流动性较好资产；（2）降低杠杆，稳健投资；（3）缩短久期降低净值波动，对 1 年以内短期限资产的配置占比有所提高；（4）加大委外比重，进行增厚收益和流动性管理。 新的净值管理模式下，理财赎回潮或难重现。新的模式下理财净值回撤较小、规模降幅可控，负债端较为稳定，赎回行为更多停留在理财赎回基金层面，银行理财被大规模赎回或难再现。  四、渠道端：拓宽代销渠道分散风险，加强投资者教育 赎回潮影响下，渠道端将从专属化走向开放化。（1）银行渠道端存在拓宽代销的诉求；（2）资管产品与单一的渠道端也在解绑，选择更多元，2023 年理财公司的母行代销占比延续下行趋势；（3）不同类型理财公司渠道策略存在差异。 已有多家理财公司开始升级投资者教育，服务形式从“隐性刚兑”向“买者自负”转变。包括投资者教育和陪伴、加强投顾服务、重视信息披露等。  对于债市而言:（1）尽管 2023 年银行理财规模被公募基金超过，但仍是普惠型资管产品的代表，可较好满足个人投资者现金管理需求，强大的渠道能力推动规模重回增长趋势，仍是债市重要的稳定负债来源。（2）聚焦赎回潮后理财资金属性转变对债市的影响，由于产品的期限偏好更低，关注 4 月、7 月等重点理财资金进场时点对存单和短端信用品种的利差压缩机会。（3）赎回潮后银行理财更倾向通过委外投资进行流动性和净值管理，自身操作偏稳健，在新的净值管理模式下银行理财的产品净值或较稳定，债市调整引发的理财产品被赎回从而放大负反馈的风险或较可控，但理财申赎公募基金的操作更加频繁，债市波动或有放大。  风险提示：净值化挑战影响超预期，银行理财配债需求偏弱  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】天津：期限拉长至七年——化债区域观察系列之一》 2024-04-20 《【华创固收】TLAC 供给还是风险么？——聚焦大金融债系列之三》 2024-04-05 《【华创固收】化债与“5%”，如何平衡？》 2024-03-29 《【华创固收】四川：成渝双城经济圈战略下的西南核心增长极——城投全景系列报告》 2024-03-25 《【华创固收】“退平台”后发债还受当前城投融资政策限制吗？——化债攻坚系列之二》 2024-03-13 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告的创新之处： （1）2022 年以来理财赎回潮进入常态化阶段，市场教育下理财投资者风险收益偏好呈现新变化，新形势下银行理财的市场规模、产品结构、投资策略、销售渠道如何变化，通过理财年报的数据系统性地进行分析。 （2）聚焦理财全面净值化这一银行理财市场重点关注的问题进行针对性分析，进一步判断“赎回潮”后理财市场格局变化、机构应对方式以及对债券市场的影响。 （3）目前市场上对银行理财的数据披露较为匮乏，本文一方面通过梳理理财年报中的行业层面数据和机构案例，另一方面结合普益标准数据库，为理财产品层面提供数据支撑，更好地描绘出银行理财市场的全貌。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架： （1）从理财市场格局维度：纵向对比理财规模变化，横向对比与基金的规模差异，刻画出净值化背景下理财规模进入低增速时期，尚未修复至峰值水平。 （2）产品端维度：驱动业务模式转型，从资金池模式向独立运作模式转变，短期发展“稳健低波”产品，长期通过识别客户偏好来重塑产品体系。 （3）投资端维度：驱动策略转型，加强精细化管理和投资策略来降低净值波动。 （4）销售端维度：驱动渠道从专属化走向开放化，并推动投资者教育升级。 （5）对于债市而言：尽管 2023 年银行理财规模被公募基金超过，但仍是普惠型资管产品的代表，可较好满足个人投资者现金管理需求，强大的渠道能力推动规模重回增长趋势，仍是债市重要的稳定负债来源。聚焦赎回潮后理财资金属性转变对债市的影响，由于产品的期限偏好更低，关注 4 月、7 月等重点理财资金进场时点对存单和短端信用品种的利差压缩机会。赎回潮后银行理财更倾向通过委外投资进行流动性和净值管理，自身操作偏稳健，在新的净值管理模式下银行理财的产品净值或较稳定，债市调整引发的理财产品被赎回从而放大负反馈的风险或较可控，但理财申赎公募基金的操作更加频繁，债市波动或有放大。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 理财市场格局：2023 年规模进入低增速时期，尚未修复至峰值水平 ...................... 5 二、 产品端：短期发展稳健产品，中长期重塑产品体