固定收益专题报告：转债终止发行的背后

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容固定收益专题报告转债终止发行的背后核心观点固定收益专题研究证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001联系人：吴越wuyue8@guosen.com.cn基础数据中债综合指数242.2中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.22企业/公司/转债规模(千亿)67.6/27.3/8.0市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固定收益专题报告-债牛止步只缺最后一环》 ——2024-04-17《资金观察，货币瞭望_资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行》 ——2024-04-17《固定收益专题报告-配置价值遭质疑，但积极因素在累积-2024年一季度转债市场回顾》 ——2024-04-07《资金观察，货币瞭望_开年经济走势较好，预计市场利率季节性上行》 ——2024-03-29《固定收益专题报告-超长信用债面面观》 ——2024-03-15转债发行要经历哪些步骤？从 Wind 披露口径来看，可转债发行主要需要经过“董事会预案-股东大会通过-发审委/上市委通过-证监会核准”四个步骤。发行条件方面，全面注册制对转债发行条件有所放宽，但再融资从严或使转债发行条件再次收紧。历时方面，董事会预案到股东大会通过大多历时 15-20天；股东大会通过后直到发审委/上市委通过通常历时较久，平均为 200 多天；再过 1-3 月左右，证监会核准完毕即可择日发行。各阶段涉及材料方面需注意，部分文件（如预案、证监会批文）通常规定了有效时期，超出这个时间范围便不该列在转债待发列表当中。终止发行的转债梳理：我们对于终止发行转债的上市公司情况进行梳理，大致可以归为两类：（1）公司主动公告终止转债发行：去年四季度以来公告终止发行转债的家数明显增多，公告上终止发行的原因，多为综合市场、自身等方面考虑最终主动决定终止转债的发行，但也有部分公司表示因未通过相关部门审核而终止转债的发行，未通过审核的原因通常表述为“不符合发行条件、上市条件或信息披露要求”；分行业看，电力设备、电子、基础化工、机械设备、医药生物等行业分布较多；分规模看，[15,20)区间的转债终止发行的比例最高；我们发现尽管部分公司称“综合市场环境、自身规划考虑决定终止发行”，但其实本身已不符合发行条件。（2）文件过期导致的发行流程被动失效：如浙商中拓、南玻 A 均为预案到期失效，昆药集团为证监会批复失效，公司一般会发布相关公告来告知投资者；不少仍有再融资需求的公司，通过延长文件的有效期，来保证转债发行的正常进行。一些特殊情况的探讨：还有一些值得关注的现象：（1）终止发行后又重新提交预案：这种情况较为罕见，当前待发转债列表中仅有松原股份和安集科技存在这种现象，和前次预案相比，二者在募资用途和规模上均有所调整；（2）修改发行规模（部分公司甚至调增规模）：再融资收紧的环境下，转债发行规模相对最初预案调减的情况并不少见，也存在极个别调增的情况，规模的变化均为募投项目调整所致，可分为募投项目数量减少/部分项目拟投入金额减少/募投项目变更/调减补充流动资金数额 4 种主要情况。终止发行预案而又重新提交预案、以及修改募资规模，均涉及募资用途的调整，但从安集科技的情况来看，当公司无法在规定时间对审核问询函作出及时回复时，将采取前者的手段。转债供需格局展望：供给角度，充分考虑终止发行、文件过期、规模调整等因素，截至 4 月 19 日我们梳理的待发转债数量为 137 只，合计规模约 1922.3亿元；转债发行数量及规模自去年四季度以来明显减少，叠加近期迎来到期高峰、部分大票强赎等情况，转债的净供给呈现下降趋势；需求角度，广义基金转债持有比例下降，但保险、信托、券商自营明显加仓转债、且固收+基金仍有一定建仓需求，配置力量或回归。总体来看，供给端收缩趋势确定，但转债资产关注度或已降至谷底，配置力量回归的边际提振作用会较明显，当前的供需格局或对转债估值形成一定支撑。风险提示：转债发行进度放缓，可转债规则发生变化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录转债发行要经历哪些步骤？ ...................................................... 4终止发行的转债梳理 ............................................................ 6（1）公司主动公告终止转债发行 ......................................................... 6（2）文件过期导致的发行流程被动失效 .................................................. 11一些特殊情况的探讨 ........................................................... 11（1）终止发行后又重新提交预案 ........................................................ 11（2）修改发行规模（部分公司甚至调增规模） ............................................ 12转债供需格局展望 ............................................................. 14风险提示 ..................................................................... 16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 可转债发行流程 ...................................................................... 4图2： 近年来放弃转债发行的情况统计 ........................................................ 7图3： 2022 年以来终止发行的原因 ............................................................7图4： 终止发行/发行流程中的转债按行业划分 ................................................ 10图5： 终止发行/发行流程中的转债按规模划分 ................................................ 10图6： 部分发布终止公告公司已不符合发行条件 ............................................... 10图7： 当前待发列表中调整规模的原因 .............................